人力资本与企业绩效关系的实证分析

作者简介：

冯丽霞(1962-)，女，湖南湘乡人，长沙理工大学管理学院教授

张琪(1981-)，女，天津蓟县人，长沙理工大学管理学院硕士研究生

摘要：国内外对企业绩效的实证研究主要是研究财务指标与企业绩效的关系，缺少对非财务指标的实证研究特别是人力资本与企业绩效关系的实证研究。本文选取反映人力资本的指标和反映企业绩效的指标，随机选取上市公司的数据进行多元回归分析，结果发现，员工高学历比例和员工专门技术人员比例，与企业绩效存在显著关系。笔者建议，要明确企业绩效与人力资本的关系，重视人力资本的作用，同时要结合行业特点和竞争程度综合考虑企业绩效。

关键字：人力资本　企业绩效　竞争程度　多元回归分析

一、引言

Benson和Lohnes(1959)研究证明，有技能的人力资源雇佣密度的差异是系统的，与工厂的主要流程和市场有关。Lynch和Black(1995)证明人力资本是组织生产力的决定要素。而Pack(1972)针对管理人员的技能表明管理技能是企业生产力增加的关键催化剂。李克纯(2005)对人力资本与企业绩效的实证分析得出企业绩效与企业家平均年龄和硕士以上学历的比例等相关性不明显；苗玉树(2005)选用了反映高层管理人员学历的指标如高层管理人员学历比例，同时选用了年龄结构的指标进行实证分析，得出高层管理人员博士以上比例和大专比例对每股收益具有显著的负面影响，高层管理人员硕士比例、大学比例，总经理年龄对每股收益具有显著的正面影响的结论。李冬琴(2004)采用问卷调查的方式进行相关分析，采用因子分析法选择反映人力资本的指标：员工态度与能力、员工整体素质、员工流动性和员工培训投资。其后在人力资本与企业绩效(总资产收益率)的相关分析中得到员工态度与能力和员工培训投资与企业财务绩效显著正相关，员工的流动性与企业财务绩效关系不显著，而员工的整体教育水平与财务绩效显著负相关。

通过上述文献发现，许多学者都对人力资本的某一方面进行了实证检验，存在的问题一是目前研究主要集中于人力资本的某一方面与企业绩效关系的实证，极少将人力资本各方面综合起来分析，因此对人力资本与企业绩效关系的实证分析内容不够全面；二是目前的研究缺少对行业竞争程度的考虑。行业的竞争程度反映了国家政策对行业的保护程度，行业竞争强弱会产生对人力资本重视程度的差异，因此需要考虑行业竞争程度对企业绩效与人力资本关系的影响。本文将企业人力资本的整体素质、技术专业型人力资本和管理专业型人力资本结合起来，研究其与企业绩效的关系。同时考虑行业竞争程度对企业绩效与人力资本关系的影响，把竞争因素作为哑变量反映，利用比较的方法分析了竞争性行业和非竞争行业下企业绩效与人力资本的关系。

二、样本选择与研究设计

(一)样本来源与选取　随机选取《中国证监会网站》(www．csrc．gov．cn)2004年上海证券交易所A股中股票代码为60000-600401区间的尾数为偶数的上市公司，以通过样本最大程度的反映总体的实际情况。全部数据来源于中国证监会网站和上海证券交易所网站的上市公司2002年～2004年年报和上市公司诚信记录。根据以下标准筛选样本之后，共有65家入选。本文将每个样本2002年～2004年三年的数据进行平均，作为实证的原始数据。不考虑金融类上市公司，由于金融类上市公司其股本总额较大，且股权结构等较为特殊，将其纳入总体分析中可能会造成回归结果的偏差。因此将其剔除在样本之外。剔除2002年以后上市的公司，样本选取2002年～2004年的年报，而2002年以后上市的公司其年报数据不是很全面，引用此类样本会导致指标数据选取的局限性。因此剔除2002年以后上市的公司。ST、PT企业予以剔除，由于被ST、PT的企业其绩效严重偏离，不具有普遍意义，为了保证数据的有效性，尽量消除异常样本对研究结果的影响，样本公司中剔除了ST等财务状况严重恶化的公司。净资产收益率过高或过低的企业剔除，避免出现奇异值。

为了反映行业差异性，本文将样本资料按行业进行了归类整理，并将石油化工、能源和原材料行业等并入了非竞争性行业，而将其他行业并入了竞争性行业，因为竞争性行业和非竞争性行业受国家政策保护程度不同，管理行为可能存在差异。将服务业归入综合类。(表1)列示了样本的分布情况。

(二)指标的选取　企业绩效指标常用的有净资产收益率(ROE)和托宾Q，托宾Q值等于公司资产的市场价值与公司资产的重置价值之比，公司的市场价值包括公司负债和公司权益资产市场价值两部分，其中市场价值为公司总股本与公司股票的市场价格的乘积来计算。由于股票价格的操纵和炒作行为普遍，股票市场价格波动巨大且与其实际价值背离。考虑到这些因素，我们选择净资产收益率作为衡量绩效的指标，以净资产收益率为因变量(用Y表示)，其他指标为自变量，同时根据竞争性和非竞争性行业的不同，设置哑变量Dummy：竞争性行业取0，非竞争性行业取1见(表2)。人力资本的整体素质、技术专业型人力资本和管理专业型人力资本可以反映人力资本的整体状况。教育水平被认为是人力资本形成的主要途径，总体的人力资本的教育水平可以充分反映企业人力资本的整体素质。技术创新是企业人力资本的重要的创新能力，企业要想在激烈的市场中处于主导地位，就必须适应甚至带动经济社会的技术进步，因此技术专业型人力资本是企业人力资本的重要方面；而企业的高层管理人员对于企业的决策和计划等有着举足轻重的作用，即管理型人力资本也是企业人力资本的重要方面。员工高学历比例可以总体反映公司所有员工的教育程度，接受教育的程度在很大程度上反映了公司员工的整体素质；专门技术人员比例，则反映了公司员工中专门技术人员的比例，可以反映公司的创新能力；而对于高层管理型人力资本其任职教育比例对于其从事的组织管理和判断决策等工作具有一定的积极作用。因此本文选取了员工高学历比例、专门技术人员比例和任职教育比例作为企业人力资本方面的指标。此外，这些指标在选取的过程中还考虑了数据的可获得性。

(三)研究假设　“企业是人力资本与非人力资本的特别合约”(周其仁，1996)。所谓人力资本是指凝聚在劳动者身上的知识，技能及其所表现出来的能力。这种能力是生产力增长的主要因素，是具有极高经济价值的资本。核心竞争力理论认为企业的核心竞争力的构成要素分为技术能力、管理能力，这些能力的发挥都要靠人的作用，由此可见人力资本是企业的核心，它对于企业的发展起着重要的作用，尤其是在人才优势已成为企业竞争优势的今天，人力资本作用的发挥已是现代企业发展致胜的必由之路(姚艳红、胡鹏，1998)，因此我们提出：

假设1：企业绩效与人力资本存在显著的正相关关系

行业因素也是影响企业绩效的重要因素。贝恩在《产业组织》中提出产业市场中垄断与竞争的关系决定企业的行为和绩效。Mark L．Defond和Chul W．Park(1999)运用美国上市公司的数据分析发现，高层管理人员(CEO)的变动率与行业的竞争性水平有显

著的正相关关系，即在高度竞争的行业，CEO变动频繁，而在竞争性低的行业，CEO变动频率相对较低，其解释是相对业绩有助于提高董事会识别不称职CEO，而竞争有助于提高相对业绩的评价作用。可见行业竞争程度的不同会影响到企业对人力资本的重视程度和能力发挥。因此，为了考察我国企业的绩效是否存在行业因素，我们提出：

假设2：竞争性行业人力资本与企业绩效存在显著的正相关；非竞争性行业的相关性则相对较小

三、实证检验及其解释

本文采用Backward方法进行回归分析，首先让所有的自变量进入回归方程中，删除变量的判断标准是options对话框中设定的F值，其F值为系统的默认值，在删除过程中与因变量之间有最小的偏相关系数的自变量首先被删除。通过此方法，可以反映哪些变量与因变量关系最为相关。

(一)企业绩效与人力资本利用spss13．0统计软件进行回归分析。在回归分析的过程中，任职教育比例最先被删除，可见其与净资产收益率相关性最弱，而员工高学历比例和专门技术人员比例则进入下一步回归分析。人力资本与企业绩效(净资产收益率)的回归方程为：

模型1：Y1=11．172-0．139X1+0．173X2-0．096X3

(4．924)(-2．273)(2．331)(-1．493)　R2=0．151 F=3．080

模型2：Y2=9．305-0．146X1+0．172X2

(4．924)(-2．373)(2．290)　R2=0．114 F=3．426

在这部分的回归分析中采用F检验和T检验，同时引用R2检验回归方程的拟合度，同类研究(如许小年1997年的实证研究)的结果显示，运用回归分析得到R2基本上在10％-30％之间。由两个模型可见，F值在显著性水平为5％时都超过了各自的临界值，同时模型R2值都达到或接近1％，说明方程的拟合度和显著性水平都较好，回归方程具有一定的意义。而除任职教育比例这一指标的T值相对低些外，其它两个指标的T值都较高，超过了临界值。可见员工高学历比例和专门技术人员比例都与企业绩效存在显著的相关性，任职教育比例则与企业绩效存在较弱的相关性。同时员工高学历比例与企业绩效是负相关的，这可能是由于目前企业中的人力资本没有受到充分重视，或者能力没有得到充分的发挥；而任职教育比例与企业绩效也呈负相关，这可能是由于目前我国企业中对企业董事、监事和高层管理人员的任职教育只是流于形式，在实践中并没有发挥应有的作用。

(二)企业绩效与不同竞争程度行业中的人力资本　行业竞争性的不同也会影响到企业人力资本对企业绩效的影响程度，因此作以下的回归分析，分别对非竞争性行业和竞争性行业企业绩效与人力资本的关系进行验证。回归结果见(表3)。

由实证结果看到非竞争性行业最后所有的变量都被排除在回归模型外；而竞争性行业中，只删除了任职教育比例，员工高学历比例和专门技术人员比例则保留在模型中，同时非竞争性行业的人力资本指标与企业绩效的正相关性小于竞争性行业。非竞争性行业(如电力)由于存在自然垄断性和产品需求的无弹性，因此对人力资本的重视度较小，高学历员工的能力无法得到充分发挥。这些原因都可能造成员工高学历比例与企业绩效相关性较小，同时使得回归模型中所有的变量都被排除在方程外。在竞争性行业中，虽然已经开始重视企业中员工素质的提高和高层人员的任职教育，但重视程度仍然不够。因此员工高学历比例与企业绩效存在负相关关系，而任职教育比例与企业绩效仍然只是弱相关性。在竞争性行业里，专门技术人员作为企业的人力资本，属于企业的知识员工。在我国高科技企业、咨询企业等竞争性行业中，知识员工的比例比非竞争性行业所占份额大；同时与非竞争性行业相比，竞争性行业由于其缺少国家政策的保护，竞争激烈，企业要想获得生存发展，就要不断在技术等方面进行创新，形成自身的核心竞争力，而专门技术人员作为企业的知识员工，具有很强的创新能力，能帮助企业在变化万千的市场环境中赢得优势。因此在竞争性行业中专门技术人员比例与企业绩效存在显著的正相关。

四、结果分析

根据回归分析，将重要的模型进行汇总，以综合分析人力资本对企业绩效的影响。汇总结果见(表4)。

(一)企业绩效与人力资本　综合上述分析可以看到，一是企业人力资本整体素质(员工高学历比例)与企业绩效负相关，这与李冬琴(2004)的观点基本一致。原因一种可能是由于目前企业中人力资本没有得到充分重视，同时本科以上学历占员工总数的比例较低；另一种解释是企业在招聘员工时过分追求高学历，而忽略了人尽其才的原则，以及缺乏恰当的激励机制造成的；二是技术专业型人力资本(专门技术人员比例)与企业绩效呈显著的正相关。企业市场竞争的实质是技术的竞争，特别是核心技术的争夺和先进技术的较量(郭晓利，2002)，而企业技术专业型人力资本掌握着企业的先进技术，对于企业的发展有举足轻重的作用。这些原因很好地解释回归结果：专门技术人员比例与企业绩效显著的正相关。三是管理专业型人力资本(高层管理人员任职教育比例)与企业绩效的相关性比较弱。目前上市公司中高层管理人员任职教育比例普遍偏低，在选取样本中这一比例平均值为22．1345％，可见上市公司中管理型人力资本的任职教育没有得到应有的重视；另一个原因在于目前企业对高层管理人员的任职教育缺乏实质性的内容，流于形式，对于高层管理人员能力的发挥和加强缺乏应有的作用，这些都可能是导致任职教育比例与企业绩效相关性较弱的原因。由(表4)看到，总体上人力资本指标与企业绩效呈显著的正相关。这证实了假设1的内容。在当前知识经济条件下，人力资本在企业的发展中将发挥越来越重要的作用。如果企业只进行工厂、设备、基础设施的投资，而没有人力资本相应的增长，人力资本将最终制约企业的发展。企业特别是科技型企业赖以生存和发展的“知识基”根植于企业的人力资本，掌握了稀缺的知识和技能的人力资本才是企业所拥有的最重要的资源。因而人力资本不仅与企业绩效存在显著的正相关性，而且是企业获得竞争优势的决定性因素(李怡靖，2005)。这与本文结论“企业绩效与人力资本存在显著的正相关关系”相一致。

(二)企业绩效与不同竞争程度行业中的人力资本　由(表4)的“实际值”一栏可以看出，非竞争行业的经营绩效好于竞争性行业，这与国家实行的保护政策有关，针对非竞争性行业(大多为基础产业和公用事业)，国家采取了特殊的减免政策，使得这些行业的利润空间变大。同时看到竞争性行业的企业绩效与人力资本的正相关性要高于非竞争性行业，这与假设2“竞争性行业人力资本与企业绩效存在显著的正相关；非竞争性行业的相关性则相对较小”相一致。我国非竞争性行业与竞争性行业相比，由于其产品的自然垄断性等原因，受国家政策的保护，企业很少关注人力资本的作用；同时在非竞争性行业中(大多为垄断性行业)对员工提供的福利不是作为激励的手段，影响了部分员工重要性的发挥。员工的工资与企业绩效不挂钩，缺乏相应的激励机制，这也在一定程度上限制了非竞争性行业中人力资本能力的发挥。而在竞争性行业中，由于其市场竞争激烈，企业要想不断发展、壮大就要靠自身的能力，不断扩大企业规模，重视人力资本的作用，为企业的技术创新提供智力资源(周业安，2002)，因此非竞争性行业人力资本方面的绩效决定因素与企业绩效的正相关性要低于竞争性行业。

以往对企业绩效的研究大多是假定企业的生产和行业定位是同质的，忽略了企业生产特性和行业特点，侧重研究制度结构(股权结构、独立董事比例等)与企业绩效的关系。本文则研究了企业绩效与人力资本的相关性，回归研究表明，上市公司生产特性和行业竞争程度不同，企业的绩效也不同，同时企业的人力资本与企业绩效存在显著的正相关性，而且竞争性行业的人力资本与企业绩效的相关性要高于非竞争性行业，这与两个假设一致。可见人力资本是决定企业绩效的重要因素，因此要明确企业绩效与人力资本的关系，重视人力资本的作用，同时要结合行业特点和竞争程度综合考虑企业绩效，适度引进竞争。

*　本文为湖南省社科基金资助项目(项目号：03YB74)、湖南省教育厅重点科研项目(项目号：03A004)的阶段研究成果

注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。