分类选“优”基

约翰C.鲍格尔在《共同基金必胜法则》一书中提到，“均值回复是华尔街上的牛顿万有引力定律。”其深层含义是市场上几乎没有长期的赢家，今天业绩最好的基金，明天很有可能将会是平庸之辈，而一些目前表现平淡的品种，可能会成为耀眼的明日之星。在中国，我们也如此巧合地看到，2008年下跌最为惨烈的基金2009年年初以来大部分反弹强烈。

二季度，基金公司在仓位上整体选择增持，市场的投资主题转向以房地产为导向的经济复苏的大逻辑。上半年的基金投资业绩中，保持较高仓位、同时能够捕捉到早周期行业以及资源类、资产类行业的基金明显获益良多。细心的投资者会观察到，2008年表现抗跌的基金2009年以来并不十分抢眼，而2008年跌幅较深或基本上不做仓位选择的基金却赶上了市场快速反弹的列车。这些不鸣则已、一鸣惊人的基金被一些投资者列入“黑马基金”名单。

通过观察偏股型基金历史的业绩涨跌幅变化，我们暂且将其分成4类：涨得快跌得快、涨得快跌得慢、涨得慢跌得慢和涨得慢跌得快。不同特征的基金适合于不同风险承受能力的投资者，在组合中的作用也不尽相同。从长期来看，股票型基金仍是战胜通胀的最佳品种。因此，文中所列示的基金均为股票型基金。投资者在构建组合中，首先考虑的仍是大类资产配置，即股票、债券和现金之间的配比。其次才是各类型基金内部的风格配置。

高贝塔基金――涨得快跌得快

投资组合管理中，贝塔值是描述基金与市场指数相关性的一个指标，通常情况下指数基金的贝塔值在1附近波动，市场的暴涨和暴跌会使指数基金经历幅度相当的业绩波动。指数基金可谓是高贝塔基金的典型代表，基金经理不做主动选股、高仓位、组合透明度高，其风险头寸完全暴露于股市中，与跟踪标的指数相关性高。

国内市场上目前有25只指数基金，以跟踪全市场指数为主。截至2009年8月7日，年初以来表现居前的10只股票型基金中，有6只为指数基金。易方达深证100ETF是唯一一只涨幅超1倍的基金。如果将业绩的考核日期拉长至最近两年，这些指数基金无疑都收益告负。这种过山车式的业绩波动，使这一类基金获得业绩波幅和晨星下行风险为高的评价，而作为衡量风险调整后收益的指标――晨星星级评价，指数基金的两年和三年评级基本在一星和两星之间徘徊。

操作建议：指数基金可以选择长期定投，避免公募基金经理频繁变更带来的负面影响，品种选择上以全市场指数为主(如沪深300指数)，并关注年度运作费用较低的基金。一些风格或行业特征较为明显的指数基金，如中小企业板ETF、友邦华泰上证红利ETF等可以作为组合的调味品，如果投资者对标的指数有所判断，也可以重点投资关联的指数基金。

此外，主动管理型基金中也有一些基本不做仓位选择、业绩波动与指数相似的基金。选取晨星大盘股指作为股票型基金的业绩比较基准，并计算股票型基金最近两年的贝塔值(截至2009年7月31日)，与基准相关性较高的10只股票型基金如附表1所示。这些基金业绩波幅与下跌风险评价大多为高，由于其下行风险控制得不好，晨星对其回报惩罚得较多，表现在星级比较落后。这些基金年初以来在单边牛市中斩获颇多，适合于风险承受能力较强、同时对市场有判断能力的投资者。如果采用追高的方式进行投资，其潜在的大幅下跌的风险也不容小觑。

高贝塔基金是趋势投资者的最爱，然而对于趋势的判断却不是每个人都胜任的，投资成功的秘诀不在于对了多少次，而是尽量少犯错误。从这个意义上讲，定投高贝塔基金尽管看起来乏味，却是普通投资者实现稳步增值的更好方式。

绩优基金――涨得快跌得慢

绩优基金是所有投资者都梦寐以求的，就像美国的彼得・林奇管理的富达麦哲伦基金，在其管理的13年间平均复利回报率达到29％，大幅超越美国标普500指数的水平。虽然A股基金的发展历程不长，但也存在一些历史业绩表现优秀，长期为持有人获取绝对回报的基金，同时证明了基金经理通过主动选股、选行业战胜了市场标配。这类基金的主要特点是下跌风险评价为低或偏低，同时长期的风险调整后收益表现居前。承接上述计算方式，我们选取最近两年阿尔法值居前的10只股票型基金，如附表2所示。

操作建议：选择主动管理型基金就是选择值得信赖的优秀基金经理。尽管历史业绩表现出色，如果基金经理发生变更，其业绩的持续性或多或少受到影响。因此，选择这类基金首先确定基金经理任职是否稳定，其业绩历史是否大部分是现任基金经理的功劳。如果历史上基金经理变更频繁但仍保持较好的业绩水平，其团队决策可能发挥更主要的作用，同样值得投资者关注。

平淡的基金――涨得慢跌得慢

由于产品设计、基金经理的投资偏好不同，某些基金会呈现出波动相对较小的特征。我们将挑选范围限定在股票型基金中，根据基金契约挑选出这类“进可攻、退可守”的品种。在晨星的股票型基金中，有一些基金在契约上要求必须持有20％的国债，股票投资的上限为75％或80％。在单边上扬的市场中可能会落后于满仓操作的基金，市场调整也会展示其抗跌的一面。如大成价值增长、华夏成长、南方稳健成长及泰达荷银伞型基金等，其历史的业绩以及风险相关指标如附表3所示。具体选择中，历史上能够战胜市场、获取超额收益的基金更值得我们关注。

某些基金由于基金经理的投资偏好也呈现出涨跌平缓的特征，如富国天益价值。基金经理重点投资大消费类等弱周期行业的股票，换手率较低，投资风格稳健。截至2009年7月31日，该基金两年和三年评级均为四星，长期业绩表现稳健，短期业绩相对靠后，最近两年的业绩波幅和下跌风险评价为低。

操作建议：这类基金看起来似乎缺少激情，但其波动较小的特征仍适合低风险偏好的投资者。

绩差基金――涨得慢跌得快

历史上，大部分股票型基金业绩战胜了市场指数，但仍有一些基金的收益不如指数，即通过基金经理的主动选股却没有获取超额收益，这一类基金是投资者需要回避的。在量化指标上，它们的业绩呈现出涨得慢跌得快的特征，其阿尔法值为负。附表4列出超额收益较为落后的10只股票型基金。

历史业绩展示了基金经理以及投研团队的能力，但考虑到历史业绩并不代表未来，基金经理的变更以及团队的变化可能会使基金业绩逐渐进步。

操作建议：对于这类品种，投资者首先需要确定较差的历史业绩是否由现任基金经理主要管理。其次对基金公司的实力进行一番考察，如果旗下基金整体业绩表现落后，单只基金未来业绩突出的概率不会太大，建议不碰为妙。