经济复苏难以今年完成

现在的数据表明短期经济在回升，但对回升的持续性和高度不可盲目乐观。目前推动短期经济回升的因素主要是政府投资和巨额信贷投放，但经济持续回升的关键在于是否有效拉动民间投资和消费。

宏观经济先行指数显示，中国经济正在复苏之路行进。

中国物流与采购联合会公布的4月中国制造业PMI指数为53.5，比上月上升1.1个百分点，已连续5个月回升。“该指数连续两个月突破50这一强弱分界点，表明经济复苏正在积聚更多动能。”野村证券中国经济学家孙明春表示。

在11个分项指标中，6项超过50(产出、新订单、就业、供应商配送时间、采购、购进价格)，1项达到50(进口)，只有4项仍低于50(原材料库存、产成品库存、出口订单、积压订单)。这表明中国制造业活动的复苏已经得到了更广泛的支撑。

最严峻时刻或已过去

孙明春在其研究报告中指出，有两个分项指标尤其值得注意。第一，4月份就业指标从3月份的48.6上升至50.3，于7个月来首次突破50，这表明企业已开始再次雇人，对就业和收入增长而言是个好兆头。因此，这应该有助于减轻对今年消费会趋弱的担忧。

第二个分项指标是出口订单，从3月份的47.5升至4月份的49.1。虽然略低于50，但其V型复苏表明出口部门最严峻的时刻可能也已过去。

在孙明春看来，中国出口的急剧下滑(2009年第一季度同比-19.7％)是在全球大规模去库存化的背景下发生的。一旦下半年全球去库存化进程结束，中国出口的跌幅到那时应该会放缓至10％以下。

而里昂证券的4月份中国制造业采购经理人指数PMI为50.1，较其3月份的44.8大幅度上升了5.3个点，也印证了中国经济在一季度的企稳态势。

乐观看待经济增长

不过，对PMI数据好转也不能过于乐观。海通证券认为，4月份是考察回升趋势是否成立的关键时间窗口，4月份PMI继续上升，则表明经济回升的趋势短期内确立。现在的数据表明短期经济回升，但对回升的持续性和高度不可盲目乐观，还需谨慎。这是因为，4月份PMI数据继续上升是历史规律，我国PMI指数自2005年以来一直如此。目前推动短期经济回升的因素主要是政府投资和巨额信贷投放，而这两点在更长期是无法持续的。经济持续回升的关键在于上述两点因素有效拉动民间投资和消费，而这还需观察。

但孙明春相信，随着政府4万亿元刺激计划的影响逐步显现，复苏将会持续到明年。他预计，2009年中国GDP增长将是v型复苏，全年平均增长率将达到8.0％，而且预期面临上行风险。

比孙明春更乐观的是高盛的经济学家。高盛预计，2010年中国宏观经济将出现高于趋势的强劲增长。高盛在最新报告中将2009年和2010年中国实际GDP增长率预测分别由原先的6.0％和9.0％上调至8.3％和10.9％。高盛的理由在于，中国政府的经济刺激方案比预期更为积极，内需反应可能更强劲、更迅速。高盛预计2010年经济出现高于趋势性增长，很大程度上是由更为强劲的投资增长推动，特别是在政府主导的2009年财政支出扩大之后，由私人投资拉动。调整有个较长过程

境外机构分析师的乐观预期，在经济学家樊纲看来有点过头。樊纲称，机构分析师这种“大胆”预测是为了达到“语不惊人死不休”的效果，是为了让市场记住他，至于预测结果是否准确，那就是另外一回事了。

5月6日上午，樊纲在友邦华泰经济学人论坛上表示，不要指望中国经济在2009年就能完成调整，从13％的过热增长速度调整到一个正常的经济增长速度，不可能在一两年之内完成，这个调整过程将会伴随着企业倒闭、职工失业等情况发生，而且往往会调整过头。樊纲认为，正常的经济增速在7％～9％之间，“所以提出保8的增长目标”。

“中国如果经过2-3年的低速增长，然后回到正常增长状态，那就是了不起的成就了。”樊纲说。

樊纲认为，目前政策调整比较及时，政策的力度基本到位，因此能比较快地看到复苏迹象。他预计，今年GDP增长在7％-8％之间，但今年主要是政府投资起作用，企业投资仍在低位徘徊，企业还有去库存化过程。到2010年，企业投资、房地产投资有望开始恢复，中国经济将进入恢复期。2011年中国经济将趋于正常增长状态。

“现在的贷款基本是投给4万亿元和十大产业振兴规划的相关项目，民间投资并未被带动起来。只有房地产市场复苏，民间投资和政府投资对接起来，中国经济才能稳定增长。”一位银行高管的表述与樊纲看法相似。

货币政策要动态调整

对于今年一季度贷款达到4.58万亿元是否速度过快的疑问，作为央行货币政策委员会委员的樊纲没有作出正面回答。他表示，银行向来是年初贷款增长较快，或有贷款前高后低的季节性因素，但贷款力度过大将来是否会产生坏账，需要引起警惕。

瑞银中国区首席经济学家汪涛在研究报告中指出，如果一些借贷主体如地方政府，认为银行贷款是一种低成本又几乎没有什么未来后果的融资方式，对信贷的需求就不容易降下来。这种情况持续下去，考虑到实体经济对信贷的需求可能继续疲软，目前的贷款增速就可能是一个信贷过度扩张期的开始，并将伴随着严重的后果。

分析人士指出，对于今年以来的信贷狂潮对中国经济的发展到底起了怎么样的作用，对中国银行业的发展到底有着怎样的影响，3到5年后，可能会有一个重新的评价。

樊纲还表示，货币政策是可以动态调整的。例如，美国联邦储备委员会主席伯南克最近表示，美联储在某一阶段肯定会逆转其货币政策，以防止通胀。伯南克称，美联储“将确保在适当的时间升息，并确定不会维持过低利率太久的时间，因为这可能带来不利影响，至少在通胀方面是如此”。伯南克还指出，美联储旨在刺激信贷的措施总有一天也会废止，以避免刺激措施构成直接的通胀威胁。

樊纲说，但愿中国货币当局也能动态看待贷款增速，根据经济状况调整货币政策。

贷款质量保持关注

就在樊纲发表上述言论的同时，央行了《中国货币政策执行报告(2009年一季度)》。报告指出，第一季度新增人民币各项贷款4.6万亿元，有利于促进经济平稳较快发展。

报告强调，近期货币信贷适度较快增长利大于弊，是适度宽松货币政策有效传导的体现，有利于稳定金融市场，提振市场信心，促进经济平稳较快发展。但也要看到，3月份贷款猛增一定程度上也受到商业银行季末考核等因素影响，有“冲时点”的成分。4月份以至未来几个月，金融机构和企业都需要一段时间“消化”。下一阶段如果国际金融危机继续深化，则信贷仍需要一定力度的增长。

央行还对贷款增长质量保持关注。央行报告认为，信贷增长的质量仍需进一步提高，要防止经济波动加大的风险和不良贷款反弹风险。我国产能过剩矛盾较为突出，若只有“保”没有“压”，经济结构调整速度可能放慢，应坚持“有保有压”，把扩内需与调结构更好地结合起来。

此外，近期银行贷款集中于政府项目，虽有利于较快拉动投资，但也要合理评估地方政府的负债能力，并观察分析对社会投资的带动效果。

也有专家认为，贷款的可持续性最终取决于需求而不是供给，目前来看积极的变化是中、长期贷款占比上升。3月份贷款比重和前两个月有较大变化，前两个月主要是基础设施，而3月份是工业、原材料、能源的占比上升较快。工业的中长期贷款比重上升，预示着未来贷款出现大规模下降的可能性较小。票据融资的占比要下降。

货币政策方面，专家表示，要保证市场处于一个相对宽松的环境，从备付率和超额准备金来看，到2月末，超额准备金已经从3.5％降到2.3％，市场流动性目前已经出现了一定变化。历史地看来，保持2％左右的超额准备金是短期目标，可以通过增加央票发行和下调存款准备金率两者并行的方式来调控，而继续下调利率的必要性有所下降。