中国人寿上市对市场的影响

2007年1月9日，中国人寿A股在上证所挂牌交易，它的上市定位情况将直接影响到去年下半年以来市场最热门的板块――金融股的未来走向，因此该股已成为万众瞩目的市场焦点。

中国人寿A股上市是07年中国证券市场的第一件大事。人寿A股的申购不但打破了工行上市时资金申购的记录，同时作为A股市场保险第一股同样给市场留下很多新的话题。作为A股第一只保险股票、第一只回归蓝筹股、中国最大的保险公司、全球市值最高的寿险公司，作为首家登陆A股市场的保险股，如何估值才算合理、其定价估值能否获得市场认同?中国人寿上市后究竟怎么走?它的上市将给A股市场带来什么?都引起了人们很多的分歧以及争议。

中国人寿本次共发行15亿A股，股票代码为601628。其中向战略投资者配售6亿股，锁定期为12个月；网下配售3亿股，锁定期为3个月；网上定价发行规模为6亿股可上市交易。

随着中国人寿A股的隆重登场，市场对保险行业、保险资金投资的关注程度再次升温。无疑，保险资金在证券市场上已然成为一支重要的资金力量，由于其立意长远，持股期限远长于其他机构，他们的投资方向，对于市场行情的指示效用、操作参考等方面意义都相当明显。中国人寿上市首日即高开37元，最高涨至40．2元，全天收盘价为38．93元，涨幅达106．2％。至此，中国人寿总市值已达8106．6亿元(约合1280亿美元)，成为深沪两市仅次于工行、中行的第三大权重股，并超过ING集团NV、安联SE以及Axa等国际保险巨头，成为仅次于美国国际集团公司(AlG)的全球第二大市值保险公司。虽然对中国人寿上市首日定价及合理估值问题，众多机构莫衷一是，但什么也不能阻挡这只集“中国最大的保险公司”、“全球市值最高的寿险公司”等诸多荣誉于一身的2007年第一蓝筹股成功登陆A股。

中国人寿A股上市将带来怎样的影响?由于新股上市11个交易日后才被纳入上证指数，因此短期内对指数没有直接影响。但“高价”的中国人寿，可能带动银行等金融类个股的反弹、保险概念股的上涨，进而间接抬升指数。另外，高定价的中国人寿上市后，走势很可能冲高回落，届时计入指数后将给大盘带来相当大的冲击。

对金融股板块的影响

业内人士普遍认为，中国人寿属于金融类保险子行业，但目前A股并没有保险类股票，因此其定位情况如何，将对国内金融类公司产生重大影响。

从中国人18．88元的发行价格来看，其对应的发行后市盈率为97．8倍。这个发行市盈率水平，已经打破了闽东电力于2000年创下的新股首发88．69倍市盈率的最高纪录。从表面上看起来有些偏高，因为市盈率已达90多倍，这在中国A股市场上是罕见的。但我们不能仅仅以市盈率的高低来衡量其估值水平。

中国人寿具有以下几个特殊因素：一是它是中国保险业在A股市场上市的第一股，市场对其期望值很高。二是中国人寿具有较强的市场影响力。目前它所占有的市场份额已近50％，这是工行、中行等金融板块中的龙头股也无法比拟的，它的一举一动将左右整个保险市场。三是中国人寿具有较好的成长性。据统计，2005年和2006年上半年中国人寿市场份额分别达到44．1％和49．4％，预计到2007年底时，将达到52％。因此，中国人寿的估值水平就像一个坐标，可以提升金融股的整体估值水平，从而有利于金融类上市公司的未来走势；综合来看，中国人寿对银行股的影响，其正面影响会大于负面影响。从短期来看，会推高银行股价格，将与人民币升值这一主题结合在一起，成为银行股的助推器；从长期来看，也会有影响，但影响的力度可能会小一些。对保险类个股未来成长价值的判断，应该以现有保单价值加上未来一定时期(如一年内)新增保单净值为基数再放大若干倍而定，在西方发达国家，通常会放大到20－30倍。

保险概念股价值提升

随着中国人寿成功登陆A股、平安保险即将上市，中保国际、中再集团和新华人寿也在紧锣密鼓地谋划A股上市，因此有市场人士认为，这必将引发二级市场“保险概念股”走强。

据介绍，目前参股到保险公司当中的上市公司众多。其中参股比例较大的有：首钢股份(持有生命人寿13．25％股权)、东方集团(持有新华人寿8．024％股权)、湘火炬(持有东方人寿7．5％股权)；另外，陆家嘴从陆家嘴集团手中收购了7．14％大众保险的股权；锦州港出资10500万元，参股新华人寿，持有该公司3500万股股份，占总股本7％。

而H股中的三只保险股中国人寿、人保财险和平安保险上市后的股价走势更强化了这一示范效应。统计显示，中国人寿的H股股价已从刚上市时的4．60港元涨至昨日收盘的26．85港元；平安保险股价从上市之初的9．00港元一路上涨，昨日收盘价为41．5港元；人保财险股价也从2．40港元涨至昨日收盘时的4 43港元。

对市场的影响

从该股的业务结构就可以了解，它的对外投资比例很大，而且大量集中在对大型金融企业、国家重点基础企业等的投资上，而且这些企业又多为上市公司。所以，在某种角度上可以说，中国人寿有很大一部分效益可以在证券市场上通过相关股票的价格波动直接看到。也就是说，它具有一种强烈的“股中股”色彩。整个股市大盘上涨，它也就有了更多的上涨理由。当然，如果大盘下跌的话，它也理应会随之有所调整。譬如说，中国人寿现在持有很多中信证券股票，如果投资者看淡后市，自然不会再去看好中信证券，这样对于大量持有中信证券股票的中国人寿，显然也就不一定会继续受捧了。因此，中国人寿客观上会因为它特殊的投资业务结构，变成一个资本市场的风向标。

当然，中国人寿A股上市给人们带来的思考，并不止于资金供应、估值方法以及市场地位这些方面。同样地，这些争议也不是上市以后马上就可以破解的，有的需要很长的时间来证明。然而，当人们深入研究这些问题及其影响时，的确会感到，中国人寿上市的影响太大，也太深远。很可能，市场真的会因此而有所改变。面对这一切，我们无疑要做好相应的各种准备。

由上述分析可知，中国人寿上市具有多方面的积极意义，是我国保险公司提高自身实力、迎接入世挑战、谋求长远发展的必由之路；只有充分、全面地认识中国人寿上市的意义，才能坚定中国证券市场长远发展的大方向；而也只有客观、清醒地认识到这些现实，才能更好地把握市场变动的脉搏，因此，我们期待着中国人寿上市一路走好!

(作者　第一创业证券北京营业部分析师)