私募股权类上市公司研究(二)

上市另类投资管理公司过去五年的年化收益率达到14%价值增长的背后，私募股权类上市公司通常还为投资人提供了丰厚的分红收益。仍以PSP为例，当前其管理的净资产约4.4亿美元，其中约12%为货币市场基金投资，其余均为追踪GLPEX指数的股票或基金投资（包括为调整头寸而进行的卖空操作）。2015财年（2014年5月1日-2015年4月30日），PSP的证券投资共获得了2053万美元的股利收益、64.5万美元的融券收益，从中扣除354万美元的成本费用和86万美元的海外预扣税后，基金的净投资收益为1678万美元，另有577万美元已实现和未实现的资本利得收益，全年共实现利润2255万美元，共分配收益2759万美元。由图可见，PSP所持投资组合的年度净投资收益率（（股利收益+融券收益-成本费用）/投资成本）相对稳定在2.5%-3.2%之间，但资本利得的波动较大，不过，正常情况下，过去几年基金的分红收益率都稳定在5%左右，而过去一年的股息率更达到7.9%。显然，分红收益已经成为私募股权类上市公司回报投资人的一个重要途径，尤其是，黑石、KKR等投资管理公司以及以债权投资为主的BDC公司，他们通常为投资人提供季度分红，分红收益平均占到总回报的一半以上;与之相对，上市的私募股权直司则以资本升值收益为主，但在项目成功退出时通常也会加大分配比例。其实，无论是分红收益还是资本利得，过去五年，那些优秀的私募投资公司都为投资人创造了丰厚的回报。 过去五年，优秀的私募投资公司都为投资人创造了丰厚的回报。

如以传统产业的杠杆并购为主要投资手段的加拿大直司Onex，在截至2015年9月30日的五年中，股价已累计上涨162%，显著超越同期指数表现，加上这期间的分红收益后，五年总收益率达到170.5%，年化收益率22%;而以知识产权的风险投资为主的英国直司IP Group，过去五年的累计股价涨幅更是达到598%，加上分红收益后，五年总收益率达到620%，年化收益率48%。实际上，当前PSP持仓比例在1.5%以上的14只私募直司的股票，过去五年的总收益率平均达到124%，最高的达到620%（IP Group），最低的为-27%（招商中国基金有限公司），过去五年平均年化收益率为14.5%，过去三年平均年化收益率更是达到18.2%。

而在投资管理领域，全球最著名的另类投资公司黑石过去五年累计的股价涨幅也达到146%，加上这期间的分红收益后，五年总收益率达到225%，年化收益率27%;而有着“杠杆并购之王”称号的KKR，过去五年的累计股价涨幅也达到45%，加上这期间的分红收益后，五年总收益率122%，年化收益率17%;在欧洲市场上，以私募母基金的投资管理著称的瑞士管理公司Partners Group，过去五年累计的股价涨幅达到89%，加上分红收益后，五年总收益率135%，年化收益率19%……结果，PSP持仓比例较高的6只另类投资管理公司的股票，过去五年平均年化收益率为14.1%，收益率最高的是黑石，五年总收益率22%，年化收益率27%，收益率最低的为凯雷，自上市以来累计损失6%，而上述公司过去三年平均年化收益率达到17.3%。

至于以债权投资为主的BDC公司，资本的性质决定了其长期收益率要略低于私募股权投资公司，尤其是在美元的升息压力下，BDC公司的股价多呈下降趋势。如由另类投资管理公司Ares Capital发起的BDC Ares Capital Corporation（ARCC），过去五年股价累计下跌了12%，但考虑分红收益后总收益率达到47%，年化收益率8.0%;而由贝莱德资产管理公司（Blackrock）发起的BDC Blackrock Capital Investment Corporation（BKCC）过去五年股价累计下跌了32%，但考虑分红收益后的总收益率仍达到30%，年化收益率5.4%……结果，PSP持仓比例较高，且在2010年9月之前上市的5只BDC公司股票，过去五年的总收益率平均为42%，平均年化收益率为6.7%，收益率最高的是American Capital Ltd（ACAS），年化收益率16%，收益率最低的是阿波罗资产管理公司发起的BDC Apollo Investment Corporation（AINV），过去五年累计损失9%。

不难看出，过去五年，上市的私募股权直司与上市的另类投资管理公司，其平均收益率相当，年化收益率都在14%左右，但私募直投类公司的业绩分化更为明显，好的公司年化收益率可以达到40%以上，但表现不佳的公司则可能出现较大幅度的亏损;与之相对，另类投资管理公司由于以管理费收益为主，所以，业绩分化较小，分红收益率较高，整体表现相对平稳，投资风险略低。至于BDC公司，其平均收益率虽然显著低于前两类公司，但仍高于同期多数固定收益类投资工具，并成为私募投资市场上重要的组成部分――它为中小企业提供了私募股权之外更多样化的融资支持，也为投资人提供了一种能够获取稳定分红的高收益投资工具，从而可以满足养老基金等有定期现金支出压力的投资人的投资需求。

那些私募投资领域的公众公司

私募领域的公众公司到底有哪些呢？除了我们所熟知的黑石、KKR以外，还有哪些私募投资公司上市了？以下是截至2015年11月5日，PSP持仓比例较高的私募股权类上市公司，它们中的大多数都为投资人创造了丰厚的回报，并为中小企业的成长和行业的并购整合提供了大量的资本支持。

3i集团（英国，私募股权的直接投资）

截至2015年11月5日，3i在投资组合中的占比为5.57%。3i在伦敦交易所上市（上市代码：III.L），是欧洲最大的私募投资公司之一，有着70年的投资历史，管理着约130亿英镑的资产，在全球范围内投资于各类中小企业股权，有时也会为一些基建项目提供项目融资。长期看，其50%的资金投资于以管理层收购为代表的中小企业并购市场，30%用于成长型私募股权投资，15%用于风险投资。公司当前总市值约47亿英镑，当前的主要投资包括新加坡的亚洲资本再保险公司ACR Capital Reinsurance、荷兰的连锁折扣店Action、英国的内衣零售商Agent Provocateur、德国和丹麦的货运公司Scandlines、以及新材料公司Element Materials Technology、和医疗设备生产商Qure Medical等。

Partners Group（瑞士，另类投资管理公司）

截至2015年11月5日，Partners Group在投资组合中的占比为5.54%。Partners Group于1996年在瑞士成立，并在瑞士证券交易所上市（上市代码：PGHN.SW），当前管理资产250亿美元，主要进行各类私募母基金、包括二级市场母基金的投资管理，是全球最著名的私募母基金管理公司之一。

Onex Corp.（加拿大，私募股权的直接投资）

截至2015年11月5日，Onex在投资组合中的占比为5.35%。Onex于1983年成立，是一家加拿大的私募股权投资公司，在多伦多交易所上市（上市代码：OCX.TO），擅长以杠杆并购方式收购制造业企业并助其降低生产成本，此外，公司还投资于北美的医疗、影视和航空领域。Onex当前总市值约87亿加元，主要投资包括IBM的电子元件制造部门Celestica、通用汽车的传感设备制造商Allison Transmission（与凯雷合作收购）、波音公司在堪萨斯和俄克拉荷玛的飞机制造厂、柯达的医疗影像业务，以及澳大利亚航空公司Qantas、瑞士软包装企业康美包（SIG Combibloc，利乐包的最主要竞争对手）、和加拿大及墨西哥的部分影院院线……

复星国际（中国，私募股权的直接投资）

截至2015年11月5日，复星国际在投资组合中的占比为5.14%。复星国际于1992年成立，2007年在香港上市（上市代码：0656.HK），当前总市值约1，300亿港元。主要投资包括南京钢铁、复星医药、上海复地、海南矿业、豫园商城、分众传媒、完美世界（网游公司）、民生银行、永安财险。近年来公司更加大了海外投资力度，投资对象包括地中海俱乐部、Folli Follie、美国女装品牌St John、英国旅游集团Thomas Cook、葡萄牙医疗集团Luz？？Saúde等;在金融领域，复星与美国保德信集团（Prudential）合资成立了寿险公司复星保德信、与国际金融公司（IFC）合资成立了鼎睿再保险（Peak Re）、收购了美国保险公司Medowbrook、收购了葡萄牙最大的保险公司Fidelidade以及德国的私人银行BHF Bank;此外，公司还有多项海外地产投资，包括纽约的第一大通曼哈顿广场、伦敦金融城的Lioyds Chambers、东京的花旗中心、悉尼的73 Miller Street等。

KKR & Co.LP（美国，另类投资管理公司）

截至2015年11月5日，KKR在投资组合中的占比为5.09%。KKR于1976年成立，有“杠杆并购之王”的称号，管理资产超过千亿美元，2010年登陆纽交所（上市代码：KKR），当前总市值约85亿美元。

Blackstone Group（美国，另类投资管理公司）

截至2015年11月5日，黑石（Blackstone）在投资组合中的占比为5.04%。黑石于1985年成立，是全球最大的另类投资管理公司，管理资产超过3000亿美元，2007年在纽交所上市（上市代码：BX），当前总市值约206亿美元。

Brait SE（南非，私募股权的直接投资）

截至2015年11月5日，Brait在投资组合中的占比为3.95%。Brait于1991年成立，是一家总部设在南非的私募股权投资公司，当前在卢森堡交易所的OTC市场交易（上市代码：BRTLF）。所司包括南非起家的健身俱乐部Virgin Active，南非的食品生产商Premier，英国的食品零售商Iceland Food，英国的高阶零售商New Look等。

Eurazeo SA（法国，私募股权的直接投资）

截至2015年11月5日，Eurazeo SA在投资组合中的占比为3.77%。Eurazeo于2001年通过合并成立，是一家总部在法国的私募股权投资公司，它的投资历史可以追溯到上世纪90年代，当前在NYSE Euronext， Paris上市（上市代码：RF.PA），总市值约44亿欧元。主要投资包括雅高酒店（Accor Hotels）、ANF Immobilier、法国桌游公司Asmodee、西班牙服饰品牌Desigual、法国户外服装品牌Moncler、法国租车公司Europcar、法国房屋中介Foncia等。

Leucadia National（美国，私募股权的直接投资）

截至2015年11月5日，Leucadia在投资组合中的占比为3.42%。Leucadia是一家美国的私募投资公司，从上世纪70年代开始从事投资业务，当前在纽交所上市（上市代码：LUK），总市值约71亿美元。公司最主要的投资包括美国著名精品投行Jefferies（在华尔街，Jefferies有“小高盛”之称），以及与巴菲特的Berkshire Hathaway公司联合投资的商业地产抵押贷款公司Berkadia Commercial Mortgage，此外，Leucadia还投资了多家能源公司、塑料制品公司、以及牛肉加工企业National Breef Packing等。

Melrose Industries（英国，私募股权的直接投资）

截至2015年11月5日，Melrose在投资组合中的占比为3.07%。Melrose是一家英国的私募投资公司，它于2003年成立，在2005年登陆伦敦交易所主板市场（上市代码：MRO.L），当前总市值约27亿英镑。Melrose最擅长收购那些表现不佳的传统制造业企业，然后再将其分拆溢价出售，如2005年收购压铸部件生产商Dynacast和工程集团Mckechine，2007年开始将Mckechine分拆出售，2011年Dynacast也被出售，2008年公司又收购了另外一家工程集团FKI Plc，2012年则收购了一家金属加工企业Elster。

Ares Capital Corporation（美国，BDC公司）

截至2015年11月5日，Ares Capital Corporation在投资组合中的占比为2.94%。Ares Capital Corporation是由著名的另类投资管理公司Ares Management发起并提供外部管理的一家BDC公司，它在纳斯达克Global Select Market交易（上市代码：ARCC）。Ares Capital Corporation主要为中小企业提供多种形式的债务融资支持，当前总市值约49亿美元。

Wendel SA（法国，私募股权的直接投资）

截至2015年11月5日，Wendel在投资组合中的占比为2.94%。它是一家有着三百多年历史的法国投资公司，当前在NYSE Euronext， Paris上市（上市代码：MF.PA），总市值约50亿欧元。主要投资包括法国的质量检测、安检及认证公司Bureau Veritas、法国的镜面及玻璃幕墙生产商Saint CGobain、法国的特种化学生产商Materis（前身为拉法基-特种化学集团）、法国的糕点设备公司Mecatherm、德国的防爆电器生产商Stahl、非洲的电话塔基集团IHS、日本的油泵株式会社、以及总部位于维也纳的欧洲最大软包装企业Constantia Flexibility、和新材料企业CSP Technologies等。

IAC/Interactive（美国，私募股权的直接投资）

截至2015年11月5日，IAC/Interactive在投资组合中的占比为2.88%。IAC/Interactive的创始人是前派拉蒙和福克斯公司的董事局主席，公司于1995年成立，后在纳斯达克上市（上市代码：IACI），当前总市值约60亿美元。作为一家美国的媒体和互联网公司，它在全球100个国家拥有超过150个多媒体品牌，投资对象包括各种搜索引擎、电子商务平台、社交网络、视频网站等互联网平台，并已成功分拆上市或溢价出售多个互联网平台公司，如全球最大的票务网站Ticketmaster、、Interval Leisure Group等。

其他在投资组合中占比较高的私募股权类上市公司

其他在投资组合中占比较高的私募股权类上市公司还包括：比利时投资公司Ackermans & Van Haaren（2.84%）、野村证券旗下的风险投资管理公司集富亚洲（Jafco）（2.40%）、美国的另类投资管理公司Apollo Global Management（2.26%）、英国夹层融资领域的另类投资管理公司Intermediate Capital Group（2.10%）、美国的BDC公司American Capital（1.89%）、英国的知识产权投资公司IP Group（1.87%）、美国的另类投资管理公司凯雷（1.78%）、美国的BDC公司Prospect Capital（1.67%）、英国的上市投资信托Electra Private Equity（1.66%）、以及由投资顾问FB Advisor发起并委托GSO/Blackstone Debt Funds Management LLC提供投资管理的BDC公司FS Investment（1.50%），此外，PSP的成份股中还包括了由Apollo Global Management发起的BDC公司Apollo Investment Corporation、由德太投资（TPG）发起的BDC公司TPG Specialty Lending、由贝莱德（Blackrock）发起的BDC公司Blackrock Capital Investment Corporation、由高盛发起的BDC公司Goldman Sachs BDC Inc，由瑞士投资管理公司Partners Group提供外部管理的私募股权投资公司Princess Private Equity、由法国投资管理公司Apax Partners 提供外部管理的私募股权投资公司Altamir SCA、以及中国招商局旗下在香港上市的招商局中国基金有限公司等……

总之，在世界范围内私募投资的公募化正日渐成为资本市场的一个新趋势。