私募公司债申报材料范文
时间：2023-11-19 16:20:50
私募公司债申报材料篇1
随着沪深两市交易所新股申购细则先后出台，市场上各路资金开始为打新积极备战。《投资者报》记者了解到，在打新大军中，公募基金可以说是最早行动的机构，已经有多家基金推出或者上报了专门的打新产品；与众多公募高调相比，由于政策限制，私募则纷纷借道基金专户等方式曲线进入。
值得注意的是，目前由于政策还未放行，一级债券基金、集合信托计划以及在招股说明书明确打新的产品还不能参与打新，这意味着发行集合信托计划的券商资管和阳光私募还不能入市。至于网上配售，尽管规定了市值配售等新规，提高了散户参与打新的门槛，但众多散户大军仍磨刀霍霍。
新规挤压新股发行价格上限
打新向来被认为是无风险投资，尽管此次新股改革是为了减少炒作空间，打压“三高”现象，但仍然无法阻挡打新能获得高收益。根据新规，此次证监会改革明确资金不能超募，由此新股发行价格上限较为明确。即如果老股东不承诺实施老股转让，新股发行价格上限明确为募集资金除以发行股数。“这样的规定实际上在一定程度加大了新股炒作的热情。由于新股发行价格上限比较明确，炒作的空间还是很大的。”长城基金宏观策略总监向威达告诉《投资者报》记者。
向威达表示，明年1月份上市的50多家新股可以说是近年来质量最好的一批股票，首日破发的风险是非常少的。国泰君安分析师赵湘怀表示，短期来看，新股价格会偏低，近期打新盈利会比较丰厚，不过他也提到，由于众多资金都盯着新股申购，1月份的中签率估计很低；
另外从长期来看，一二级市场价差会减小，打新的收益也会降低。为什么长期两个市场价差会减少？他提到，为了提高新股发行价格，投行和发行人制定募集资金上限会提升，这也导致老股转让会增多，由此真正对外发行股数减少，一二级市场的价差也会逐步缩小。
主承销商权利与责任齐增
12月13日，证监会的《证券发行与承销管理办法》，对于机构参与网下配售做出了诸多规定和改变。
记者注意到，此次申购新股放开了网下申购资格。除了以往的6类机构，包括基金、券商、保险、QFII、财务公司和信托可参与网下申购外，券商可推荐的范围大大放开，今后由主承销商来决定参与网下配售投资者的资格。按照目前规定，有过会项目的券商每家可推荐50家机构，按40家承销商计算，第一批新增的有网下申购平台登陆资格的投资者约有2000家，每家上市需要10～20家机构。
据了解，深交所第一批过会项目券商的推荐名额申报工作已经结束，上交所有过会项目的券商仍然可以推荐投资者办理证书，申请材料在上交所公布。
向威达表示，这虽然给了券商很大的权利，也加大了它们的责任。如果主承销选择的机构给出的报价过低，不利于上市公司；如果过高，就损害了机构的利益，这对主承销的定价能力提出了更高的要求。券商会采取什么样的方式来选择参与机构呢？“目前国内券商第一批网下配售机构还是以客观的选择权为主，因为证监会判定利益输送细则还未出台，大家选择的标准还是以价、量、锁定期为主，每单的选择原则可能会有所不同，但外资投行可能会比较激进。”赵湘怀说。
10～20家网下配售投资者确定后，券商如何分配认购量？“目前大约有两类原则：一是不和利益挂钩，平均分配；二是和利益挂钩，根据对自己的客户打分分配。”赵湘怀说。此前，网下配售的机构还要有三个月的锁定期，而现在没有明文规定。具体的锁定期由投资者和主承销商定，投资者愿意承诺锁定时间越长，可能会获得更多的配售机会。
三类机构仍被禁止打新
值得注意的是，有三类机构仍然被禁止新股申购。一是一级债券型证券投资基金，二是集合信托计划，三是在招募说明书、投资协议等文件中以直接或间接方式载明以博取一二级市场价差为目的的申购新股证券投资产品。
此次证监会公布的新股发行改革规则中没有提到这三点，但12月18日证券业协会新股发行细则（征求意见稿）仍把这三类列为禁止项。这三类机构是否能够参与新股申购还要看正式稿的相关规定。
至于阳光私募和券商资管，由于属于集合信托计划，所以还不能参与。此外基金专户和券商专项资管计划，现在还没有明文规定。眼看IPO临近，细则正式稿会什么时候出台，赵湘怀分析说：“协会将会很快出台相应的细则，即承销业务规范和网下电子化专栏，元旦前后可能发放IPO批文。”有私募经理告诉《投资者报》记者，虽然目前政策上禁止私募打新，但是我们正在筹备新的产品，包括借道基金专户等方式来打新。
公募纷纷申报新产品
在所有的机构中，对于打新，公募基金可以说是最高调的。18日，国泰淘新灵活配置混合型基金开始正式发售，成为“打新第一基。”其可用于新股网下申购的基金资产比例高达95%。据公开数据，12月还将有4只打新基金发行，包括国投瑞银上报的达新灵活配置、瑞新债券型基金以及国泰基金上报的浓新灵活配此，此外，正在筹备打新产品的基金公司还有不少。
在此次改革新股配售方式中，网下配售的股票中至少40%应优先向以公开募集方式设立的证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售。向威达告诉记者：“新股发行改革意见旨在严厉抑制定高价，与此同时，鼓励公募基金与社保基金大力参与新股申购，这就是公募基金积极参与的一大政策推动，对于基金公司来说，本身就有利可图，没有理由不参与。”
不过，由于目前市面上的打新基金过于宣传“打新”，怕引起投资者对于新股的过度炒作，近期多家基金公司收到了监管部分的窗口指导，表示债基上报材料中不能出现“打新”二字，宣传材料中也不能提及“打新”字样，但对已获批的打新基金，监管层采取了放行的态度。一些基金公司虽然没有上报专门的打新产品，但它们也可能在现有的债基、股基和混合型基金中来拿出部分仓位参与打新。
普通散户打新难度增大
12月19日，上交所规定有1万市值可以申购1000股网上发行量，而深交所为每5000元市值可申购一个申购单位，不足5000元的部分不计入申购额度；每一个申购单位为500股，申购数量应当为500股或其整数倍。“所以说，此次网上市值配售设立的门槛比较低，对于散户的影响并不大，这表明证监会仍然希望中小散户可以拿到打新利润。”在国泰君安分析师赵湘怀看来，网下网下回拨比例增加到40%，也体现了其偏向网上投资者的利益。
私募公司债申报材料篇2
第一条为进一步规范和加强我县民间资本的有序投资和管理，扶持我县资本运作服务市场健康发展，维护我县经济金融安全稳定，促进我县经济社会转型发展，根据《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》、《市人民政府关于鼓励和引导民间投资健康发展的实施意见》精神和有关法律法规规定，现就我县开展民间资本管理服务公司试点工作，特制定本管理办法。
第二条民间资本管理服务公司是经市、永嘉县两级政府批准在永嘉县范围内开展资本投资咨询、资本管理、项目投资等服务的股份有限公司。民间资本管理服务公司应在法律、法规规定的范围内开展业务，自主经营，自负盈亏，自我约束，自担风险，其合法的经营活动受法律保护，不受任何单位和个人的干涉。
开展民间资本管理服务公司试点应遵循下列原则：投资自愿，共享收益，共担风险；依法合规经营，接受监督管理；以服务地方经济为宗旨；资金来源特定，进入退出需要核准。
第三条民间资本管理服务公司是企业法人，有独立的法人财产，享有法人财产权，以全部财产对其债务承担民事责任。民间资本管理服务公司股东依法享有资产收益、参与重大决策和选择管理者等权利，以其认缴的出资额或认购的股份为限对公司承担责任。
第四条永嘉县人民政府（以下简称县政府）负责全县民间资本管理服务公司试点工作的组织、协调、规范和推进工作，负责民间资本管理服务公司试点的具体实施工作，确定试点对象，审定民间资本管理服务公司组建方案，做好民间资本管理服务公司申报材料的审核和上报工作，承担民间资本管理服务公司监督管理和风险处置责任。
第五条在县政府的领导下，县金融办会同县财政局、工商局、公安局、人行永嘉支行建立联席会议。其主要职责为：共同制订试点工作管理办法及相关文件；对试点申报材料进行审核并上报市政府核准；做好监督管理与风险处置工作。县金融办作为民间资本管理服务公司的业务主管部门，承担日常监管职能；县工商部门做好企业登记事项的监督管理；县公安、财政、人行等职能部门做好资金运作的监督管理。
第二章机构的设立
第六条民间资本管理服务公司限在永嘉县范围内，以发起方式设立，其名称由所在地行政区划、字号、行业和组织形式依次组成，如：永嘉县XX（字号）民间资本管理服务股份有限公司。
第七条设立民间资本管理服务公司应当具备下列条件：
（一）有符合规定的章程；
（二）民间资本管理服务公司须有10名以上的发起人作为股东，推荐1名具有一定组织能力、在当地有一定声望的法人发起人作为主发起人，组建民间资本管理服务公司筹建工作小组，由筹建工作小组负责各项筹备工作；
（三）民间资本管理服务公司组织形式是股份有限公司，其注册资金不得低于500万元。试点期间，注册资金上限不超过1亿元。
（四）有符合任职资格条件的董事和高级管理人员；
（五）有具备相应专业知识和从业经验的工作人员；
（六）有必要的内部组织机构和管理制度；
（七）有符合要求的营业场所、安全防范措施和与业务有关的其他设施。
第八条民间资本管理服务公司可经营的业务为：资本投资咨询、资本管理、项目投资等服务。
第九条申请民间资本管理服务公司董事和高级管理人员任职资格，拟任人除应符合《公司法》规定的条件外，还应符合下列条件：
董事长、监事长、总经理等主要管理层应具有从事相关经济工作5年以上，或者从事金融方面工作2年以上经历，具备高中以上（含中专）学历。董事长还应该是具备一定经济实力、有信用、有一定金融知识、有社会责任感的人士。
经过法定程序产生的董事长、监事长、总经理人选须经县金融办审核，报市金融办核准通过。
第十条设立民间资本管理服务公司应当向县政府提出申请。申请人列入试点对象后，在县政府相关部门指导下，拟订民间资本管理服务公司申请材料，主要包括以下内容：
（一）设立申请书。由筹建工作小组向县政府提交关于在当地设立民间资本管理服务公司的申请书，内容包括拟设立机构性质、组织形式、名称、业务范围、拟注册的资本金额和住所、发起人基本情况及出资比例、是否符合设立条件。
（二）发起人承诺书。承诺不参与非法集资、不参与民间借贷等。
（三）可行性研究报告。内容包括：当地经济基本情况、组建民间资本管理服务公司的可行性和必要性、未来业务发展规划、风险控制能力等。
（四）筹建工作方案。内容包括：组织架构、注册资本、股本结构、股权设置、股金认购、从业人员配置、机构选址、管理制度制定和时间等。
（五）民间资本管理服务公司章程草案。内容包括：总则，业务范围，股权管理，组织机构，业务管理，财务管理，合并、分离、解散和清算以及附则等。
（六）拟任职董事长、监事长、总经理介绍。内容包括：姓名、出生年月、身份证号码、现工作单位及职务，在民间资本管理服务公司拟任职务；相关资格证明材料包括任职资格申请表，居民身份证、专业技术职称和国家认可的学历证明材料复印件。
（七）营业场所、安全防范设施等相关材料。
（八）主要管理制度。内容包括：与章程相配套、以防范风险为核心的规章制度。
（九）法定验资机构出具的验资报告。
（十）各发起人针对准入条件提交的其他相应材料（第十五条内容）。
第十一条县政府对民间资本管理服务公司申请材料应进行认真审查把关，并拟定民间资本管理服务公司试点申报方案，内容包括：
（一）县政府民间资本管理服务公司试点申请书；
（二）民间资本管理服务公司的申请材料（即第十条要求的材料）。
第十二条民间资本管理服务公司试点申报方案由县政府审核后报市政府联席会议复审；筹建工作小组待市政府金融工作领导小组核准批复后到工商部门办理相关注册登记事项。
第十三条符合条件的民间资本管理服务公司凭市政府同意设立民间资本管理服务公司审核文件，依法向工商行政管理部门办理登记手续并领取营业执照。
第三章股东资格和股权设置
第十四条企业法人、自然人、其他经济组织可以向民间资本管理服务公司投资入股。
第十五条发起设立民间资本管理服务公司应符合以下条件：
（一）申报民间资本管理服务公司的主发起人，应符合以下条件：
1．注册地或主要营业场所在永嘉县域范围内；
2．人行征信系统无不良信用记录；
3．上一年度盈利，净资产达2000万元以上，负债率不高于70%；
4．企业法定代表人应无经济犯罪记录和无非法集资记录；
5．县政府规定的其他条件。
（二）申报民间资本管理服务公司的其他法人发起人应符合以下条件：
1．注册地或主要营业场所在永嘉县域范围内；
2．人行征信系统无不良信用记录；
3．上一年度盈利，净资产达500万元以上；
4．企业法定代表人应无经济犯罪记录和无非法集资记录；
5．县政府规定的其他条件。
（三）申报民间资本管理服务公司的自然人发起人应符合以下条件：
1．具有完全民事行为能力；
2．户口所在地或经常居住地在永嘉县域范围内；
3．入股资金为自有资金且有来源合法的相关证明；
4．无经济犯罪记录、无不良信用记录和无非法集资记录；
5．县政府规定的其他条件。
第十六条民间资本管理服务公司的主发起人持股比例不超过20%，其他单个自然人、企业法人、其他经济组织及其关联方持股比例不得超过注册资本总额的10%，也不得低于注册资本总额的1%，且企业法人持股比例合计超过50%。
第十七条民间资本管理服务公司的注册资本全部为实收货币资本，由出资人一次足额缴纳。
第十八条民间资本管理服务公司的股份可依法转让。民间资本管理服务公司在试点初期为保持相对稳定，股东的退出、增加和资金规模的扩大等重大事项变动，需经县政府审核并报市试点联席会议核准。原则上股东的股金自公司成立之日起两年内或入股时间不足两年的不得退出，董事、总经理等参与管理人员的股金，在任职期内也不得退出。股东数量和资金规模原则上要试点运行一年以上才可进行变更。
第四章合规经营
第十九条民间资本管理服务公司以股东的资本金、股东额外增加的投资资金和以私募方式向特定对象募集所得的私募资金作为主要资金来源。民间资本管理服务公司也可接受社会捐赠和其他补助资金。
民间资本管理服务公司的资金必须是货币形式的自有资金，由银行审定资金来源合法合规并出具相关的证明。
第二十条民间资本管理服务公司的资金主要用于对永嘉县范围内的企业法人、自然人或其他经济组织及其项目进行投资。民间资本管理服务公司可利用股东股金及额外增加的投资资金直接对项目进行投资，以战略投资者的身份进入被投资项目的公司董事会或者监事会，同时参与重要决策的制定和管理。也可以直接对以永嘉县范围内的自然人、法人或其他经济组织进行短期财务性投资，收取固定收益的同时不参与所投资项目的决策。可以通过私募方式吸收财务投资人共同投资，与财务投资人签订有限合伙协议，共同出资成立有限合伙企业，由成立的有限合伙企业对项目进行投资，该有限合伙企业参与被投资项目的决策制定和管理。试点期间，用于短期财务性投资的项目的资金总额不得超过民间资本管理服务公司资本净额的20%。
第二十一条民间资本管理服务公司在确定项目投资金额及各方认缴出资额后，允许根据实际情况分批到位资金。
第二十二条民间资本管理服务公司在用足资本金和股东额外增加的投资资金外，由于业务扩大需要，可以根据不同项目、不同期限、不同风险状况拟定私募协议，在永嘉县为主范围内寻找有意愿出资的企业法人、自然人或其他经济组织通过私募形式筹集资金。原则上单个企业法人、自然人或其他经济组织出资不得超过资本净额的10%，出资期限一般不低于3个月。
股东额外增加的投资资金和以私募方式募集所得的私募资金在投资项目期限满后，可以通过出售股权的方式退出；投资协议规定的期限内，私募资金不得退出，但可以通过转让的方式由第三方接手并由民间资本管理服务公司登记备案。
第二十三条民间资本管理服务公司的项目投资实行市场化审慎经营原则。民间资本管理服务公司必须体现分散、审慎的原则，实行项目投资限额管理制度，对单一投资对象的投资总额不得超过资本净额的5%。设立投资决策委员会，完善决策议事机制，由总经理负责，接受董事会的监督，对投资项目进行论证分析决策，并承担相应风险责任。试点期间，股东额外增加的投资资金以及向特定对象募集的私募资金总和不得超过原始资本净额的4倍。
第二十四条民间资本管理服务公司以投资方式投放的资金可以根据被投资项目的盈亏情况按比例共担风险、共享收益；也可以采用预期投资回报的方式获取回报，采用预期投资回报方式投资的，原则上投资期限在3个月以内的，预期回报率不超过同期银行贷款基准利率的4倍；期限在3个月至6个月的，预期回报率不超过同期银行贷款基准利率的3.5倍；期限超过6个月的，预期回报率不超过同期银行贷款基准利率的3倍。
第二十五条以私募方式向民间资本管理服务公司所投资项目出资的财务投资人的投资回报可以以民间资本管理服务公司与财务投资人签订投资协议的方式取得，根据协议按月或者按季度给予财务投资人固定投资回报，该回报可高于银行同档同期存款利率。
第二十六条民间资本管理服务公司所有资金需在县金融办指定的1家合作商业银行进行托管。民间资本管理服务公司向特定对象募集资金、股东额外增加投资额、进行项目投资等日常经营活动都必须通过该托管银行结算，由该托管银行为其办理结算户或银行卡进行账户管理，并负责私募资金的账户托管。投资结算、项目回报以及收益分红均通过银行账户转账处理，原则上不允许进行现金结算，以接受监管部门的监督。
托管银行主要承担对民间资本管理服务公司资金往来监督、管理以及出现异常状况及时上报县金融办的义务。
第二十七条民间资本管理服务公司应加强内部控制，严格按照企业财务会计制度对公司经营活动的账目进行核算管理，并按规定缴纳各项税赋。
第二十八条对民间资本管理服务公司的资金在经营过程中产生的收益，要按年度进行财务决算。除接受社会捐赠或其他补助的资金及其产生的收益不得进行分红外，年度资金运作的税后利润按以下顺序进行分配：1、弥补本公司以前年度积累的亏损；2、按规定提取各项公积金；3、可分配盈余部分由股东大会决定是否向股东分配红利，但最高不超过可分配盈余的40%。
第二十九条民间资本管理服务公司应定期向公司股东、相关主管部门、托管银行等披露由会计师事务所审计的财务报表及年度经营成果、投资信息、重大事项等内容。按月将相关财务数据报送县金融办等单位，将募集的资金总额、投资用途、投资回报率、投资回报等情况向所有股东列表公布一次。
第三十条民间资本管理服务公司不得进行任何形式的非法集资，不得非法吸收或变相吸收公众资金，不得开展经营范围以外的业务，不得在核定的行政区域外从事投资等经营活动，不得进入资本市场从事股票、债券等金融交易，不得以企业的资产为其他单位或个人提供担保。
第五章监督管理和风险防范
第三十一条县政府是民间资本管理服务公司风险防范与化解的第一责任主体，承担监督管理和风险处置责任。
第三十二条县金融办要拟订具体的操作规程和监管细则，牵头做好本辖区试点工作，切实加强日常监管。
第三十三条县工商部门做好准入把关工作，加强对登记事项的监督管理；县财政部门加强财务制度执行及风险监管，促进民间资本管理服务公司的规范经营和发展；金融管理部门要加强对资金流向、投资回报率的监测指导和账户结算监管，要及时认定非法集资行为，加强政策宣传、监测分析，防范民间资本管理服务公司的风险。
第三十四条托管银行应按账户管理规定协助监管部门对民间资本管理服务公司的账户资金往来进行监督，并承担托管银行的相关责任。
第三十五条其他相关部门根据自身职能，依法加强监管，做好民间资本管理服务公司的风险防范工作。
第三十六条县金融办等有关单位接到民间资本管理服务公司的风险报告后，应立即启动处置预案，责成公司实施风险处置方案，同时根据实际情况，进一步提出具体化解措施和对策，并监督实施。
第三十七条在处置过程中，要按照统一、及时、准确、全面的要求对外信息。对处置风险过程中引发的投资风险或违法违规行为，及时上报县政府进行处理。
第三十八条在经营过程中若有非法集资、变相吸收公众资金等严重违法违规行为，由县政府组织相关职能部门负责查处，取消其试点资格，吊销营业执照，并追究该企业主要负责人的法律责任。
第三十九条民间资本管理服务公司有下列情形之一的，应当解散：
（一）公司章程规定的营业限制届满或者公司章程规定的其他解散事由出现时；
（二）股东会决议解散；
（三）因公司合并或者分立需要解散的；
（四）法律、行政法规规定的其他原因。
第四十条要求解散的民间资本管理服务公司必须在业务主管单位及其他相关部门的指导下，确定清算人，完成清算工作，清算期间，公司存续，但不得开展与清算无关的经营活动。
私募公司债申报材料篇3
据悉，证监会主席肖钢已要求总结分析私募债今年推广到全国后的实践经验，提出进一步扩大的措施。同时抓紧推出国有上市公司可交换债（公募、私募）试点。
今年6月，深圳证券交易所向券商下发通知，允许开展中小企业可交换私募债券试点业务，即持有上市公司限售股（A股股票）的中小企业可通过发行此类债券，并约定在限售股解禁后换股或还本付息。10月底，国内首支中小企业可交换私募债在深交所备案并完成发行。
可交换债券（Echangeable Bond，简称EB），是指上市公司的股东依法发行，在一定期限内依据约定的条件可以换成该股东持有的上市公司股份的公司债券。可交换债券是传统可转换债券的变异品种，是更加广义可转债的金融衍生品。
可交换债券与可转债相比，不同之处在于：一是发债主体和偿债主体不同，前者是上市公司的股东，后者是上市公司本身；二是所换股份的来源不同，前者是发行人持有的其他公司的股份，后者是发行人本身未来发行的新股。再者可转换债券转股会使发行人的总股本扩大，摊薄每股收益；可交换公司债券换股不会导致标的公司的总股本发生变化，也无摊薄收益的影响。
深交所有关负责人表示，可交换私募债有利于盘活上市公司股东存量股份，为上市公司股东提供新的融资渠道。与股票质押等传统融资方式相比，可交换私募债券融资成本低，存续期长，上市公司股东可以根据自身资金需求和财务状况进行个性化产品设计，合理安排股份交换计划。
事实上，早在2008年的10月，证监会就曾了《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，正式推出可交换债券这一新品种。然而直到次年7月才有健康元公司宣布拟发行7亿元人民币的可交换债，不过这一消息在被一番追捧之后无疾而终。
可交换债事先锁定了未来的换股价格，决定了其持有者大多数是长期看好公司、对换股价格较为认同、具有价值判断能力的投资机构，利于引导投资理念的长期化和理性化。这可能是肖钢希望下一步推出“国有上市公司可交换债试点”的初衷之一。
宏观
机遇：全球企业加大“吸金”力度
当前是筹措增长性投资和并购的绝佳机会
近期发达国家股价开始上扬，利率水平也位于历史低位，全球很多企业将目前这一段时间视为筹措增长性投资和并购的绝佳机会，正在加大资金筹措力度。以新股上市（IPO）的美国推特公司为首，今年1?10月全球企业因发行股票和公司债券而筹措的资金额创历史新高。
据调查公司Dealogic数据显示，今年1?10月全球股票和公司债券累计发行额约为2.42万亿美元，比去年同期增长了8%，创1995年有可比较数据以来的最高纪录。其中，发行公司债券筹措的资金额最多，为1.84万亿美元，通过IPO和增资而筹措的资金额创3年来新高。
企业积极筹措资金有3个目的：筹措增长性资金、实施并购和加强股东分红。目前资金来源主要由全球富余资金支撑，持续时间并不会太长。
目前蓬勃的公司债券市场上，收益较低的企业也可随着大势较为轻松地筹措资金，这将成为未来的潜在风险。
行业
挑战：页岩气革命使日欧出口锐减
日欧出口或减少3成
日前国际能源机构（IEA）的2013年《世界能源展望》预测，由于受益于“页岩气革命”，美国材料产业出口竞争力将得以提高，受此推动，到2035年，日本和欧洲出口产品的全球市场份额将减少1/3。美国借助低价的天然气，将在原材料和电力价格方面占据优势。报告建议日欧企业降低采购价格和进一步采取节能举措予以应对。
IEA指出，目前美国天然气供过于求，采购价格仅为欧洲的1/3、日本的1/5，但日欧未能从页岩气革命中受益，工业平均电力价格达到美国的2倍以上，价格偏高。如果目前价格差异持续下去，大量消耗能源的化工、钢铁、铝业、造纸和石油冶炼等产业的差距将进一步扩大，这些出口产品在世界市场所占的份额将大幅改变。
此外，报告还预测美国原油生产量到2015年将超越沙特阿拉伯，跃居世界首位。
IEA此次报告深入探讨了能源价格地区间差异将对中期产业竞争力产生的影响，直指北美不断扩大产量的“页岩气和页岩油”的波及效果，以及各地推进能源供给体制改革的必要性。
建议：新技术提高金融服务包容性
推行金融服务均等化
11月11日世界银行的最新一期《全球金融发展报告》建议，随着移动银行和其他技术创新推广了金融服务，各国政策制定者应关注最有益于贫困民众、妇女及其他弱势人群的金融产品，利用新技术提高全球金融服务的包容性。
世行表示，贫困人口从技术创新中受益最大，因为技术创新降低了金融服务的费用，使其更加方便。
移动银行在肯尼亚、菲律宾和坦桑尼亚等国的低收入人群中增进金融包容性方面发挥了关键的作用；有些政策已被证明有效，比如要求银行提供低收费账户、免除繁琐的文件资料要求和使用电子支付将政府救助金存入银行账户等。
无论是公共部门的金融监管者还是私营银行，让人人获得金融服务都是其利益所在。这对于全世界都有好处，有助于消除贫困。
公司
获准： 美国航空和全美航空将合并
反垄断障碍被扫清
美国司法部11月12日宣布，已就美国航空公司和全美航空公司合并事宜与两家公司达成和解协议，两家公司合并案的反垄断障碍被扫清。两家公司合并后的市值估计达110亿美元，将成为全球最大的航空公司。
今年2月，美国航空公司和全美航空公司宣布合并，并一直在等待监管部门的批准。今年8月，因担忧两家公司的合并会在美国航空市场形成垄断阻碍市场竞争，消费者将负担更高价格的机票，美国司法部向联邦地区法院提起反垄断诉讼。这桩案件原定于本月晚些时候开始审判。和解协议的宣布结束了两家航空公司与司法部之间长达一个月的对立，避免了反垄断诉讼对双方可能造成的不利影响。
将会在合并后成为新公司领导人的全美航空首席执行官道格·帕克表示，这次让步“并不足以抵消我们在宣布交易达成当日所说的好处”，此次合并交易将会带来每年超过10亿美元的成本节省和收入增长。
近年来，由于航空业亏损，为生存发展需要，美国司法部门批准了多家航空公司的合并申请。2005年之前，美国有9家大型航空公司，如今只剩5家。此次两大航空巨头的合并将进一步加大美国航空市场的集中。
新高：中国新车销量将占全球1/4
据估计，中国全年新车销量将首次突破2000万辆大关。当前世界新车销量约有1/4集中在中国，全球大型车企正在进一步加速“转向中国”。
私募公司债申报材料篇4
关键词：私募基金 私募股权基金 有限合伙制
一、 私募股权基金概述
1.定义
所谓私募基金,是指通过非公开方式，面向少数个人或机构投资者募集资金而设立的投资基金。1目前国内从事产业投融资的投资公司、资产管理公司和信托从本质上来说都是私募投资基金。私募基金包括私募股权投资基金和私募证券投资基金，这两类基金在资本市场上发挥的作用很不一样。简而言之，前者是帮助企业成长，通过资产增值事先财富的创造，后者则是实现的是财富的转移。
2.私募股权基金的特点
（1）在资金募集方式上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集。另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。（2）多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。（3）一般投资于非上市企业，不会涉及到要约收购义务。（4）比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业 。（5） 投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。（6）流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。（7）投资退出渠道多样化，有IPO、售出（TRADE SALE） 、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购等等。2
二、有限合伙制――有限合伙制―― 私募股权投资基金在中国发展的新路径
1．私募股权基金的组织形态
从世界范围来看，私募股权基金的组织形式大体可以分为四大类：合伙型、契约型和公司型以及混合型。具体来看，合伙型主要分为有限合伙制、普通合伙制和特殊的普通合伙；契约型主要分为一般契约型和信托型；公司型则主要有股份有限公司、有限责任公司；混合型则混合了上述三种形式中的两种或几种。而合伙型中的有限合伙制作为私募股权基金的组织形式最为流行。
私募基金公司是具有共同投资目标的投资者组成的以盈利为目的的有限责任公司或股份有限公司。公司制最主要的特征就是有限责任制，即公司的股东仅以出资为限对公司的债务承担有限责任，超出出资的债务股东不再负责。由于公司的有限责任特征，大多数国家法律对公司，有其是股份有限公司的成立做了比较严格的实体和程序上的要求。私募基金公司设立的程序和组织结构都应该符合一般公司的要求，需要建立完整的公司架构，设立股东会和董事会。投资者通过购买基金公司的股份成为该公司的股东，享有相应的参与权、决策权、收益分配权等。私募基金公司将公司的资金交给专业的资金管理人进行管理，有他们决定具体投资事宜。公司制最大的缺点在于，既要以公司的名义缴纳税费，股东还要以个人的名义对取得的分红缴纳个人所得税。
契约型私募基金也称信托式私募基金，是根据一定的心头契约关系建立起来的投资制度，通过发行收益凭证来募集资金，反映的是资金管理人、基金托管人和投资人之间的信托关系。其中基金管理人负责资金的管理操作，基金托管人负责基金资产的保管和处理，对基金管理人实行监督。契约型信托基金没有基金章程，没有公司董事会，而是通过基金契约来规范三方当事人的行为。相对于公司制，它有两个优点：一是可以避免双重征税；二是可以使基金投资者受到法律保护。
2. 有限合伙制
2006年8月全国人大常委会修订的《合伙企业法》设专章规定了“有限合伙企业”，立法者的“立法说明”开章明义地指出，有限合伙“种组织形式主要适用于风险投资，由具有良好投资意识的专业管理机构或个人作为普通合伙人，承担无限连带责任，行使合伙事务执行权，负责企业的经营管理；作为资金投入者的有限合伙人依据合伙协议享受合伙收益，对企业债务只承担有限责任，不对外代表合伙，也不直接参与企业经营管理。根据我国建设创新型社会的需要，为鼓励推动风险投资事业发展，草案增加“有限合伙的特殊规定”一章。3
有限合伙企业是一类特殊的合伙企业，在实践中极大地刺激了私募股权投资基金的发展。有限合伙企业把基金投资人与管理人都视为基金的合伙人，但是基金投资人是基金的有限合伙人（LP），而基金管理人是基金的普通合伙人（GP）。有限合伙企业除了在税制上避免了双重征税以外，主要是设计出一套精巧的“同股不同权”的分配制度，解决了出钱与出力的和谐统一，极大地促进了基金的发展。
3.有限合伙制的优势
尽管我国政府部门对国内是否也要发展有限合伙制基金曾有不同意见，但是目前意见已经基本一致：基金可以选择公司制或者契约制进行运营，但是有限合伙制是基金发展的主流方向。它的优势在于：
（一） 有限合伙是人合和资合的结合
一般来说，股份有限公司是资合，而有限责任公司和普通合伙是人合，它们都各有其特点。资合的性质可以更容易筹集资金；而人合则是建立在各股东相互信任的基础上，具有稳定性。有限合伙人合和资合的性质集合了两者的优势：合伙人可以通过订立合伙协议，来约定合伙人出资、合伙企业财产构成、合伙事务执行、入伙、退伙、利润分配、责任承担、财产清算等从重大事项到日常管理事项的规则。《合伙企业法》在第六章，详细规范了普通合伙人与有限合伙人在合伙事务管理上的不同权限，作为组成多数的有限合伙人不参与合伙企业的经营管理事务，有限合伙企业的管理权限由少数具有投资经验和能力、承担无限责任的普通合伙人负责。这些规定都契合了私募股权投资基金中多数出资人不适合直接参与投资管理的要求。4
（二）顺畅的投资退出渠道和机制
依照《合伙企业法》第六十九条规定“有限合伙企业不得将全部利润分配给部分合伙人；但是，合伙协议另有约定的除外。第七十条 有限合伙人可以同本有限合伙企业进行交易；但是，合伙协议另有约定的除外。”第七十一条“有限合伙人可以自营或者同他人合作经营与本有限合伙企业相竞争的业务；但是，合伙协议另有约定的除外。”第七十二条“有限合伙人可以将其在有限合伙企业中的财产份额出质；但是，合伙协议另有约定的除外。”第七十三条“有限合伙人可以按照合伙协议的约定向合伙人以外的人转让其在有限合伙企业中的财产份额，但应当提前三十日通知其他合伙人。”
从这些法条可以看出，法律将出资人分配利润的权力交给了合伙协议，这就为资本的合理退出创造了条件。同时，合伙人有多种相对自由的退伙途径：约定退伙、自愿退伙、通知退伙、当然退伙、开除出伙、解散清算等。因此，只要基金所投资的项目实现回报，合伙企业清算解散事实上不存在任何大的障碍。
（三）降低运营成本。
《合伙企业法》第六条规定：“合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。”这就避免了双重征税的问题。如果合伙人是个人，就缴纳个人所得税；如果合伙人是企业，就缴纳企业所得税，基本本身无需纳税。这样无形中降低了运营成本，相对增加了资本收益，更有利于私募基金的发展。
（四） 开放的投资人范围和灵活的投资方式
《合伙企业法》第二条规定：“本法所称合伙企业，是指自然人、法人和其他组织依照本法在中国境内设立的普通合伙企业和有限合伙企业。普通合伙企业由普通合伙人组成，合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任。本法对普通合伙人承担责任的形式有特别规定的，从其规定。有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。”
第三条规定“国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人。” 修订后的《合伙企业法》大大扩展了合伙企业的投资人范围，由旧法中只允许自然人投资合伙企业，一下子放开到所有符合条件的自然人、法人与其他组织。尤其是2005年修订的《公司法》第十五条和此次修订的《合伙企业法》第二条、第三条互相呼应，基本上不限制公司法人投资到合伙企业的资格。5
同时第六十四条规定：“有限合伙人可以用货币、实物、知识产权、土地使用权或者其他财产权利作价出资。有限合伙人不得以劳务出资。”有限合伙人的投资方式多样化，同时也可以发现法律允许普通合伙人以劳务形式出租，总的来说有限合伙的投资非常灵活。
（五） 相对简单的登记手续
《合伙企业法》第十条推定： “申请人提交的登记申请材料齐全、符合法定形式，企业登记机关能够当场登记的，应予当场登记，发给营业执照。
除前款规定情形外，企业登记机关应当自受理申请之日起二十日内，作出是否登记的决定。予以登记的，发给营业执照；不予登记的，应当给予书面答复，并说明理由。”
从这条可以看出合伙企业成立的程序相对简单，避开了行政审批的复杂程序，更有利于私募股权基金的发展。
结语
我国目前由于没有专门的私募基金管理法，对私募基金的组织形式也没有具体规定，而新的《新合伙企业法》的正式实施为我国私募股权基金实施有限合伙制提供了法律基础，在全球发展“有限合伙”组织形态的趋势下，我国立法方面应当尽快完善相关立法，以促进私募基金积极健康蓬勃发展。
注释：
1 戴清，《解析私募基金》，红旗出版社，2007.6
2陈伟波，《PE私募股权投资基金知识手册（第二版本）》 2011.1.12
3严义埙：关于《中华人民共和国合伙企业法（修订草案）》的说明( 2006年4月25日,十届全国人民代表大会常务委员会第二十一次会议)。
私募公司债申报材料篇5
从新成立基金的结构上看，债券基金仍占据大多数。在新成立的8只基金中债券型基金多达4只，占比达50%，近期以来新发基金以债基为主的趋势并没有改变，但是从募集金额看，下降趋势非常明显，上周债基的平均募集规模仅为2.75亿元，已低于所有基金的平均募集规模。
目前仍有37只已获批基金尚未发行，获批日期主要集中在6月至8月，由于新基金平均募集金额较低，部分基金公司放慢了新基金的发行速度。目前已公布募集期在等待发行的基金仅有1只。
行业指数分级基金方兴未艾
分行业看，8月最后一周有两只行业指数分级基金成立，分别是国泰国证医药卫生分级基金、信诚中证800有色分级基金，表明近期行业指数分级基金依然处于快速发展中。
2013年以来，股票型基金的发行一直比较低迷，与债券基金发行的景气程度形成了鲜明的反差。进入下半年以来，债券基金发行的势头有所减弱，由7月份的193.70亿元下降到165.19亿元。
股票型基金募集金额从7月份的27.79亿元上升至8月份的56.12亿元，虽然涨幅超过100%，但是绝对金额仍比较低，股票型基金发行总体依然比较低迷。上周成立的工银瑞信金融地产基金曾两度延长募集期，在长达36天的募集期里，背靠基金公司大股东工商银行强大的渠道优势，工银瑞信金融地产基金的认购份额依然只有2.2亿份，刚迈过成立基金所需的2亿元最低线。从目前正在发行的基金产品结构看，股票型基金（含偏股型基金）仅有5只。
由于市场行情的持续低迷，基金公司试图将私募中流行的绝对收益策略引入公募基金，打造绝对收益和量化对冲公募基金，以谋求稳定投资收益。 2月27日，嘉实基金上报了一只名为“绝对收益定期开放混合型发起式基金”的基金，首次在基金名称中提出绝对收益概念。3月14日，华宝兴业基金上报了一只“量化对冲策略股票型”基金，而在此之前，量化对冲策略已经在私募和基金专户产品中大量出现。
华宝兴业之前发行过“量化对冲”的专户理财产品，具备一定的量化对冲操作经验，此次上报的产品系首只上报的量化对冲为主题的公募产品。8月16日光大证券“乌龙指”事件爆发后，市场一度怀疑量化对冲类创新基金的审批或将停滞。8月23日证监会接受了华宝兴业“量化对冲策略股票型”基金的反馈材料，表面此类产品的审批依然在进行中，2013年仍存在获批的可能性。
首只“目标触发式”基金成立
8月最后一周成立的融通通泽一年触发式基金是国内成立的首只“目标触发式”基金，该基金在运作一年内，累计份额净值触发“累计净值连续3个工作日不低于1.10元”的提前到期条件，基金将进行提前清盘，其创新之处在于“自动清盘机制+最长1年投资期+争取一年内获取净认购金额8%的收益”。同时在管理费上进行分档设置，与基金的业绩挂钩。
市场上部分投资者对该基金的创新持怀疑态度，认为该基金10%清盘相当于把基金的止盈权力交给基金。我们认为，该基金追求绝对收益的定位与目前市场上偏股混合型基金看重排名的操作方式存在较明显的差异，当然，这种差异性需要通过实战的检验。
从该基金的最终募集规模看，8.69亿元的募集金额在近期的偏股混合型基金募集金额中处于较高的水平，说明投资者对“目标触发式”基金的绝对收益定位体现出比较浓厚的兴趣。
私募公司债申报材料篇6
银行贷款
银行贷款是企业债权融资常见的一种方式。商业银行等金融机构是我国企业获取资金的重要渠道，尤其目前我国资本市场不够完善，融资渠道狭窄。随着我国商业银行等金融机构逐渐从贷款额度管理改为资产负债管理，金融机构对企业的贷款更为小心谨慎，同时由于市场经济中，企业经营存在着更高的经营风险和信用风险，因此企业通过银行融资存在相当的难度。
组合贷款是一种引入第三方，甚至第四方的贷款方式，它可以有效提高贷款融资的可行性。主要方式包括：中资银行+外资银行，中资银行+担保机构，中资银行+担保企业，这样一个组合的过程就是融资创新的过程。我们重点介绍一下银行+担保的担保融资方式。
担保融资，即企业在自身信用资质达不到银行贷款要求的情况下，由第三方提供担保，增加信用资质以获得融资的一种方式。首先，担保机构对企业所在的行业没有特别要求，但是企业需在其行业内具备比较优势，企业产品或资源等某些方面能够超越竞争对手，不必一定是国际或国内领先，只要比竞争对手抢先一步足矣。其次，担保机构要求企业应具有健康、稳步、持续的经营能力。从企业历史经营记录来判断企业今后是否具备偿还债务的能力，在财务上反映为资产负债率、现金流量、利润增长率等数据指标。除此外，担保机构还看中人的因素，即企业的领导是否具有战略眼光，团队是否具有凝聚力等。企业借助于专业的担保机构来协助进行融资活动，虽然短期内会产生一定成本，但会事半功倍。担保机构能从融资的角度帮助企业改善治理机构，提升对企业自身价值的认识，能迅速根据融资需求并制定相应方案。
贸易融资
贸易融资是指与进出口贸易结算相关的短期融资或信用便利。主要包括打包贷款，承兑汇票，出口押汇，进口押汇，保理业务等。贸易融资的关键就是银行依托对物流、资金流的控制，或对有实力关联方的责任和信誉捆绑，在有效控制授信资金风险的前提下进行的授信。贸易融资业务注重贸易背景的真实性和贸易的连续性，信用记录、交易对手、客户违约成本、金融工具的组合应用、银行的贷后管理和操作手续等情况的审查，贸易过程所产生的销售收入构成贸易融资业务的主要还款来源，融资额度核定由贸易额扣除自有资金比例确定，期限严格与贸易周期匹配，资金不会被挪用，风险控制手段包括注重贸易合同的审查，并调查上下游企业，重点审查短期偿债能力，加强对单据的控制、对现金流的封闭管理。贸易融资业务则可以根据企业的具体情况量身定做，易于创新，技术含量相对较高，在竞争中可以突出银行的竞争优势。外资银行全面进入我国金融市场，必将给我国商业银行的贸易融资业务提供一个新的压力和机遇。同时随着贸易融资业务的进一步发展，对于缓解中小企业融资难的问题也是一个机遇。
固定回报投资
固定回报投资，表现为股权投资而实质上是一种债权投资行为。类似于股权质押的借贷行为。因此这种方式对于项目本身的要求会更高。对于企业来说，这种融资方式的成本也非常高，不低于委托贷款。固定回报的资金来源通常是境内外的企业、境外的银行和基金以及财务公司。固定回报的方式大致分为两类，一类是资金的期限很长，一般超过8年，期间每年支付较高利息，到期后不必归还本金。另一类是期限较短，常见5-8年，每年支付利息，资金采用折现的方式提供，到期归还本金。因此，计算下来，融资成本非常高。
委托贷款
委托贷款是银行推出的一种业务，实际上是企业将资金委托银行进行管理。对于银行来说，委托贷款作为一种风险低、成本低又有稳定收益的中间业务，银行自然也乐于去做。企业间进行直接借贷行为不具有法律效力，而企业却可以通过银行委托贷款的方式贷款给企业则是一种合法的方式，通过定向的委托贷款行企业间借贷之实。委托贷款的资金成本一般高于银行同期贷款利率，更适合资金需求比较急迫、项目回报率高的企业。委托贷款一般要求企业提供足额的抵押品或担保品，同时要求企业跟银行有比较好的沟通，银行一般对这种贷款形式也比较谨慎。整个委托贷款的核心是要先找到投资方。投资方通常要对企业的担保品或抵押品认可，同时对企业的项目也要进行可行性判断。因此我们可以看出整个委托贷款里实际上是有四个主体：投资方、银行、担保方、融资方。融资成本的利益在前三者之间进行分配，通常总的成本会超过10%。
金融租赁
金融租赁作为成熟资本市场国家与银行和上市融资并重的一种非常通用的融资工具，成为大量企业实现融资的一个很重要和有效的手段，在一定程度上降低了中小企业融资的难度，同时金融租赁和其他债权、股权以及信托等金融工具的结合，产生了大量的金融创新。
欧洲金融租赁联合会对金融租赁的一般性的定义是：“金融租赁是出租方和租赁方以书面形式达成的协议，在一个特定的期限内，由出租方购买承租方选定的设备和设施，同时拥有的所有权，而承租方拥有使用权。”构成金融租赁的几个关键要素：承租方主体、出租方主体、期限、租赁标的物。而随着市场的发展和需求的多样性，金融租赁的表现形式已经非常的丰富多样，出现了许多新式的租赁服务，比如回租、委托租赁、转租赁、合成租赁、风险租赁等，但总体来讲不外乎两种基本的模式，一种是出租方将标的物购买后移交承租方使用，另一种则是将购买标的物的资金以类似于委托贷款的方式交给承租方，由租赁方购买既定的标的物。而通过金融租赁实现融资的基本特征在于承租方的最终的目的是取得标的物的所有权，因此从期限和金额上来看，租期通常会接近标的物的使用寿命，在金融租赁相对成熟的市场中，这个期限一般界定为设备使用寿命的75%，而从租金的总额度上来看，也会接近标的物的购买价格，通常界定为购买价格的90%，或者双方约定在期满后承租人以某种方式获取标的物的所有权。金融租赁适用的范围也非常广，对于企业来说从厂房、设备、运输工具甚至软件、信息系统都可以适用，无论是大型的国有企业、医院，还是中小型的企业，都可以采用金融租赁的方式。同时金融租赁还具备了这样几个特征，第一，可以获得全额融资，第二，可以节省资本性投入，第三，无须额外的抵押和担保品，第四，可以降低企业的现金流量的压力，第五，可以起到一定的避税的作用，第六，某种意义上来说，可以用作长期的贷款的一个替代品。但同时金融租赁不可避免的有自身的诸多限制，无论是在国内还是国外，它所能满足的需求的总量是有限的，同时也具有比较强的风险收益特征和行业的指向性。从总量的角度来看，国内目前金融租赁相对侧重的行业是医疗和公用事业类，但是针对中小企业的租赁服务也在逐步增加：在企业规模上也有一些对资产、经营状况的硬性指标的要求，金融租赁公司有一套严格的审核手续，通常首先会对企业及其融资项目的风险进行充分的评估，其次，是对项目盈利能力的一个判断，而这一点与租赁公司收取的租金或者利率以及租赁期限有着紧密的关联，通常金融租赁的总成本会高于同期银行贷款利率，最后就是从金融租赁风险控制的角度出发，对于标的物有着严格的要求，通常集中在具有一定抵押意义和可变现的设备、厂房等物品上，部分租赁公司还将标的物限制在特定的行业和应用领域中。此外，作为融资方或者承租方还需要提供一定数量的保证金，额度相当于总的融资额度的20%左右。
金融租赁作为一种单一的解决方案，往往会受到标的物和租赁服务提供方的偏好所限制，但是如果将金融租赁与其他的金融工具相结合，通过金融创新，就可以发挥到意想不到的效果，金融租赁有如一个分频器，将一个具体项目的风险和收益进行了拆分和配置，降低了整个项目融资的交易成本和时间成本。
导入第四方：解决“囚徒困境”
原来中小企业要融资，主要从银行和担保公司获得，形成了中小企业、银行和担保公司的三方关系。但对于银行来说，对优质中小企业的争夺将成为其战略重点，但高概率的呆账坏账使其信心不足。对于中小企业而言，企业的快速发展对资金的需求巨大，然而由于中小企业可抵押的资产不多面临信贷“歧视”问题。另外对于作为第三方的担保公司而言，降低信息不对称，缓解风险，严格资本金要求，杠杆作用有限，风险集中承担。长期下来，形成了三方的“囚徒困境”。金雪军认为，只有在原有银行、担保体制下引入新的第四方才能打破现有的僵局，降低风险，达到共赢。金雪军认为，要在三方关系中导入第四方，包括风险投资或行业上游企业外，还要将信贷、投资、财政等新要素结合到融资中去。以往企业要融资一般需要用企业的不动产进行抵押，但是中小企业一般不具备自有厂房等不动产，因此在抵押融资时可能会遇到一些困难，导致融资难。金雪军认为，在融资中应对抵押资产进行新的拓展，进行创新。例如，可以用企业的股权资产、无形资产进行抵押，甚至是利用企业订单、应收账款甚至是品牌进行抵押贷款，但要注意违约风险。只有通过各种要素的打包式结合，才能有效地解决中小企业融资难题。针对目前科技型中小企业通过创业板上市的现象，金雪军表示，中小企业进入资本市场，是融资的又一种渠道。这种方式虽然好，但是企业自身要对自己进行全面的评估，并了解上市的环境和条件。他认为，作为一种新兴的事物，资本市场对于中小企业显得比较陌生，中小企业要进入这一市场发展，需要进行一些前期的准备。首先，面对企业上市环境，要对自身的条件进行充分评估，按照自身的定位选择融资渠道和方式，不是每个中小企业都适合去资本市场融资。按照上市的条件和要求，流程体制和机制，中小企业需要进行较大的调整。其次，由于上市公司和原本企业性质不同，选择上市的公司在信息披露、产权变动等方面需要做好成为公众公司的准备。另外，决策人要深谙产品运作和金融运作，对决策人的能力要求就更高。
河北论坛：助推中小企业打开“融资之门”
贾卧龙：每一位专家给我们在座的不同类的企业支支招，怎么融资。比方我们王总也好，张总也好，朱总也好，你们可以说什么类的企业适合在你这儿融资，我有什么办法融资，你们给他们开秘方，支招，这样的话大家来开这个会，也有收获。最后由学院院长做总结性发言。
朱文龙：对于中国银行来说，什么样的企业能融资，特别是对中小企业这一块来说，除了国家目前限制两高两限的行业，我们有一个分层管理，1亿，1.5亿元，1.5亿元以下的合法的企业在中国银行都可以融资到，但是在过程中可能涉及到担保不足问题，涉及到保证方式的问题，我们现在有很多的渠道可以解决保证方式。我们通过1+N功能链的方式，比如给大厂商供货，大厂商又是中行的客户，由他来给你提供一个类似应收账款的证明，可以做账款的融资。对于生产加工型的企业，如果确实厂房、土地不是自己的，可以通过我们的担保公司，我们的保险公司等等来帮助你，完善保证的方式。
还有一些，比如商贸的企业，比如商场、超市，商场里的经营户可以依托商场，可以给商场一个整体的方案，只要是商场里的客户，我们不叫三户联网的方式，只是由大商场提供融资的平台。比如我们石家庄知名的北国，在北国商城里边的商户，可以给他做一个比较好的融资产品。实际我觉得在中国银行，如果大家除了两高两限之外，可能大家没有想到那个点，可能不用费那个劲。我们现在一直转变审批流程，经营方式，实际我们的手续已经非常简化了，在企业提供材料完备的基础上，最快一个工作日我们能完成。这是最快的审批方式，在现场审批，去年在沧州青县、邯郸永年都做过，基本上当天提上议案，当天就批了，所以说现在中小企业的融资企业应该说是非常多的，刚才张总也讲到，只要大家提供比较完善的手续，这个问题是可以解决的。
王学江：我不太准确说大家是什么行业的，这个行业分一下类，规模大小不说，要不然就是房地产行业，要不然就是矿产能源，要不然就是商贸类的，要不然就是有现金流的服务类行业，比如酒店。针对这几个行业，我提几个建议，因为根据抵押物的不同，信用环境不是太好，只能靠大家用点抵押物或者第三方，如果涉及股权作为抵押物的，可以找一个担保公司更好一点。如果涉及实物抵押的信托公司容易接受一点。这里边有一个难点，如果是矿的抵押，一定要找信托公司能接受矿产抵押的。比如一个搞房地产的企业家，房地产行业里边如果不符合432的标准，就可以通过基金公司募集资金。如果这个企业没有用股权，有固定的现金流，可以通过信托或者通过信托加上银行或者说再加上证券，或者两个里边其中的两方可以做证券公司的定向资产管理去买这个企业未来的现金流或未来的收益权，这几个建议不一定是我们操作的，我们这几个行业应该可以这么操作。
王彪：咱们融资第一个你可以通过土地转让，转让股权也可以融到资，到工商到各部门都可以认可。第二个通过投融资扩股可以融资，还有就是没有多少股本，也综合不了，这些企业可以把几个企业打在一起，打一个资产包，在市场上卖，也可以融资。渠道很多，我还是那句话，这几家合作起来，要是共同完成一个项目，基本上是100%的效果，"但是单独一家可能效果就不是很好，就要几家合作。咱们原来都是合作少，都强调自己发展，现在讲究共赢了，合作完成不难。
张学光：担保行业可以说担保公司这个环节渗透到各个环节的品种当中，包括我们跟银行的合作，我们跟信托公司的合作，我们跟基金公司的合作，其实担保承受795%以上的风险。我给各位企业家的建议就是如果你是小微型企业，包括生产制造业，包括商贸类，包括高科技的产业，成长快的这种企业，你可能是房产和土地这一块还没有，或者是租赁，只有一些设备或者专利，如果你的这个行业选择得好，你认为你在这个行业里，两年到三年你能发展到河北省内或者是在当地市发展到前三名的话，你可以来找我们，我们会为您量身定做方案。包括我们融投控股集团下边有河北创业投资集团，有河北担保集团，有河北融资租赁集团，包括我们融投集团内部还有我们这些合作伙伴，包括金融租赁公司，渤海信托还有各家信托公司，我们都可以通过这种联合、联手为您解决融资难的问题。
中型企业，包括房地产行业，包括商贸类，这都是现在银行比较敏感的行业，可以这么说，我们依然支持。一个前提就是你必须是在这个行业里头前几名，或者是你这个项目非常好。
贾卧龙：还是嫌贫爱富。
张学光：不是，担保人的前提是风险控制，我们风控做得非常到位，我们是国有企业，我们是国资委下属的国有企业平台，我们非常爱惜这个平台，也’很珍惜这个平台，我们选择行业的时候，我们要比银行灵活得多。对于企业自身的情况，对于你的发展情况，我们会调查得很实。再者我对大家的建议就是，包括地产行业跟各家信托和基金公司都有合作，再有我们融投集团打造了一个多元化，全方位的T4融资体系，包括融资租赁，企业在初期可以通过创投，没有这些实质的抵押物申请贷款是很难的，可以找一些创投做合作伙伴。发展到一定阶段，到成长期的时候，可能具备了房产和土地的资产，我们这一块就会为你整体打一个包，比如方案里头有一部分的房产和土地，但是我们还有你的核心设备，包括你的专利，甚至加上你的应收账款，这些如果都落实，比较优质的话，我们可以为你核定一个包括我们的评估价值和抵押率都要比银行高一些，我们会为您核定一个相对达到您满意的额度。等你到了产业升级，需要固定资产中心改造的阶段，可以找融资租赁公司，比如说直接租赁或者是联合租赁这种模式，你通过很少的资金，可以上好新的设备，扩大生产，加快企业发展。
贾卧龙：我想把他们四个人的观点归纳一下，我们一个企业。针对不同的企业，不同的发展阶段，不同的企业情况和智力结构和团队构成，应该采取不同的融资渠道，融资方式和融资模式的设计。在融资过程当中，我们整个金融体系里边，我可以把它归纳为在目前各家银行，包括信托，大概有20多种融资方法，通过信托的模式，通过金融租赁的模式，银行质押等，还有收费权等等，都是可以成为企业或者微小企业发展当中一个融资的工具和平台。我想我们中赢集团今后将把我们各家的金融资本，金融机构，包括民间资本机构还有我们的信托，金融租赁，今天本来金融租赁也要来一个老总，有特殊事情没有来。我想今天提议，将来希望国有银行、商业银行包括信托，产权中心大家一起形成一个联盟，针对不同的企业，提供不同的服务，当然也包括民间的一些资本，比如有一些资本，或者小贷公司大家也也可以融入进来，一起发展。
王重润：我简单谈点看法，我做理论研究的，我想从未来中小企业发展，融资的发展角度提一些看法。中小企业融资难这个问题，在一定意义上是存在的。这个问题是不是个问题？这要区分中小企业的性质来看这个问题，现在来讲这些年咱们国家在中小企业融资制度建设方面，政策设计方面出台了很多政策，各家金融机构对这个非常重视，出了很多的金融产品，我想在中小企业融资方面遇到的困难也得到了缓解，这主要是对现金流稳定，业务相对突出的中小企业，中小企业很大部分属于小微企业，这是中央在中小企业融资当别强调和提出来的小微企业的融资问题，因为小微企业涉及民生，涉及就业。小微企业还存在融资难的问题，他不存在很稳定的现金流，不存在担保品。作为小微企业来讲，这种融资难的原因刚才已经分析过，里面有一点原因就是信息不对称问题，信息不对称所以银行或者金融机构需要有担保或者抵押品对风险的补偿。如果这种不对称问题能够得到解决，我想小微企业会得到更好的解决。中赢集团建立信息交流平台，实现银企的对接，非常好地解决了不对称的尝试。
在解决小微企业融资方面，就是如何来完善中小企业融资体系，在这方面我们是有欠缺的。像小微企业服务的小微型的金融机构发展得还不够好，还比较少，这也是中央在2010年出台的鼓励民营资本金融领域重点开放的微型金融领域，包括小额贷款公司，以及资金互促社。我们银行金融机构需要硬信息，他是软信息，所谓软信息在一个社区里很清楚你的背景，你的来历，甚至有时候不需要你抵押担保，通过软信息，通过社会资本的投入能够很好地解决信息不对称问题。我想未来我们国家在解决中小企业融资方面肯定在小型金融体系发展方面做更大的投入才可以，这也是民营资本未来发展的方向，也是规范民营资本的重要渠道，只有阳光化，纳入到为中小企业融资服务的金融体系当中来，才能一方面解决民营资本的合法化，另一方面也能解决小微企业融资问题。
典当：中小企业的救急之地
对国外中小企业融资方式的研究发现，即使在当今发达国家中，通过以银行为主的金融机构和政府倡导下建立起来的中小企业融资服务体系为中小企业提供的融资服务，在整个企业融资中所占的比例仍然较低。以美国为例，政府的中小企业融资政策除了从政府服务机制和资金提供支持外，更多的通过民间抵押和借贷为中小企业融资占总体的58%。政府支持的投资公司为中小企业提供的资金占比为29%。
在中国类似于其他国家从融资理论上看，以股东融资和典当融资等多渠道融资方式融资能够更好地适应和满足中小企业在信息不对称条件下的融资模式，从而更好地促进中小企业的发展。而其中广泛使用的财产抵押，也是一种解决信用缺失和信息不对称的重要形式，尤其典当这个行业早已与往日不同，今天典当行业更多的是成为了中小企业的救急之地。
相对于银行的繁琐手续和较长周期典当贷款具有“短平快”的特点，最大优点就是申请周期短、办理速度快、能满足紧急的资金需求。把车“开进”典当行，拿到当金的时间最快为一小时，慢些的当天也能拿到当金。无需信用调查，无需他人担保，只要值钱的东西拿到典当行，马上就能拿到钱。这种立等可取的提现方式，银行当然无法可比。
这也是典当融资为什么受到中小企业青睐的原因，有报道称国内规模最大的典当行，宝瑞通2009年度为中-小企业贷出三万多笔贷款，年度放款量已达30亿元。而今年宝瑞通更是降低10%-50%息费推出“春雨行动”，在行业内容创造了息费新低，这对急需资金的中小企业来说，相当于多了一座“血库”。
融资难一直是国内中小企业发展面临的障碍，当全球金融风暴袭来，资金链是否断裂更成为中小企业的生死关键。要想让中小企业存活并且持续发展必须加快金融体制改革，建立满足中小企业需求的多层次融资体系，不断拓宽中小企业的间接和直接融资渠道，是从根本上解决中小企业“融资难”的关键。
秘募债起航：中小企业融资新途径
中小企业私募债缓解了相关企业融资难、成本高的问题，为非上市企业通过资本市场进行融资提供了新的途径。
上海证券交易所副总经理刘绍统在接受早报记者专访时表示，与其他融资工具相比，中小企业私募债在发行备案、发行规模、发行条件、募集资金用途、投资者保护措施等方面都有别于现有的债务融资工具。
东方早报：中小企业私募债推出至今已有7个月，目前市场规模和备案情况如何
刘绍统：截至去年年底，上海证券交易所接受备案中小企业的有100家。备案总金额为126.51亿元，规模最小的为1500万元，规模最大的为5亿元；期限最短的为1年，最长的为3年。这些企业覆盖工业、建筑业、交通运输业等12个行业；其中工业企业占比相对较高。接受备案的企业中，已有51家企业的55只债券完成发行，发行总金额56.23亿元：发行的票面利率最低的为5.5%，最高的为11.2%，按发行规模加权平均的票面利率为8.79%。45只债券完成在本所固定收益证券综合电子平台挂牌，登记注册总量44.64亿元；其中成功完成转让266笔，转让总金额达到40亿元。已参与中小企业私募债承销的证券公司已经达到了29家。目前，京、津、沪等15个地区已与上证所签订中小企业私募债券合作备忘录，成为私募债券试点地区。
东方早报：相比其他传统融资渠道，比如公司债、中期票据、短期融资券、集合票据等，中小企业私募债的融资优势是什么？
刘绍统：中小企业私募债是在交易所市场中推出的。在银行间市场，也有中小企业集合票据等债券融资品种。相对于集合票据来讲，中小企业私募债券主要针对的是单个中小企业，当然也有采用集合形式发债的。交易所私募债券发行采用备案制，备案时间较短，一般10个工作日之内材料符合要求的企业就可以拿到备案通知书。发行条款、发行成本、增信措施等均由发行人和投资人直接商定。也就是说，中小企业私募债完全是市场主导的形式。各个债券品种募集说明书的条款，也是差异化的，并不是一种标准化的产品。
东方早报：中小企业私募债目前最高发行利率也已经达到了11.2%，但对于一种“高收益债券”来讲，有投资人认为目前的收益率还不够吸引力。现在信用债利率市场化也已成为大趋势。今后中小企业私募债的发行利率上限是否还有浮动空间？
刘绍统：目前，私募债券的发行利率上限不得超过同期银行贷款基准利率的三倍，这是参照国家相关规定制定的标准，应该说这一发行上限是较为宽松的，完全能满足市场需要。中小企业债的定位包含了“高收益债”的市场需求，但着眼点并非是“高收益、高风险”，需要在风险与收益之间达成一个平衡。过高的发行利率一方面增加了企业的财务成本，发行人承受财务成本的压力会很大；另一方面会形成高风险的不良市场影响。投资者当然会追求高收益，但他更看重到期还本付息，投资者也不会偏向于只看高票息而无视本金损失的风险，这种损失可能是更大的。提高风险管控：将对担保机构做出规定。
东方早报：在中小企业私募债稳步快速起步的同时，也有一些市场声音认为，该债券品种在信息披露、增信等方面还需要有制度性的加强；郭树清主席在2013年全国证券期货监管工作会议上也说过，今年要探索完善债券评级和债券增信机制。据悉，中小企业私募债征信指引已经开始草拟，将从哪些方面进行制度完善？是否会考虑引入分级产品，分散风险？
刘绍统：这涉及到了风险的管理措施，无论是增信、还是信息披露方面，上海证券交易所在私募债券启动试点的时候，就已经配套了相关的风险保障措施。首先，从制度上看，上海证券交易所将私募债券作为特殊的证券板块来对待。上海证券交易所制定了专门的私募债券的投资者适当性管理办法，只有成为私募债券合格投资者才能参与私募债券业务。相关规定对于私募债券的投资人做出了严格的要求，不只在投资人的风险承受能力做出了定量的标准，同时也要求会员单位进行严格的审核，并向交易所申报合格投资者证券账户。在报备成为合格投资者之后，才能参与私募债券的认购和转让。同时，私募债券仅限于在上证所固定收益平台挂牌和转让，所有合格投资者的私募债券转让都须通过固定收益平成。因此，中小企业私募债券的认购和流通不同于公开发行的证券品种。其次，加强了私募债券的信息披露。上证所专门为私募债券在上证债券信息网（.cn）开辟了独立的“上证私募债公告”板块进行信息披露，私募债券合格投资者只要注册成为网站用户，即可以通过该板块了解到所有已挂牌私募债券的信息披露文件。因此，私募债券合格投资者可以通过已披露的信息做出对发行人的经营情况的基本判断，私募债券的发行不能牺牲投资人应有的信息知情权。在增信措施方面，上证所将其视为风险疏导的主要手段。根据现在备案的实际情况，所有在上证所备案的中小企业私募债券都有不同方式、不同比例的增信措施，为私募债券避免违约风险起到的一定的保障作用，对风险疏导有切实的意义。同时，为进一步建立风险防范的长效机制，维护投资者权益，上证所正在不断研究和制定相关业务指引以加强风险管理。包括上证所已经在征求市场意见的《上海证券交易所中小企业私募债券增信指引（试行）》及《上海证券交易所中小企业私募债券受托管理人业务指引（试行）》。尤其是《增信指引>对鼓励发行人采取的内部和外部增信措施及其运用、增信措施信息披露和持续管理等提出了指导意见，帮助市场合理选择债券增信。《增信指引》，主要是鼓励发行人采取抵押、担保、商业保险等增信措施；因担保机构资质参差不齐，在《增信指引》里也会对担保机构作出规定。使用这些措施，既有利于发行人保障债权的顺利发行。同时，如果将来出现其他一些意外的情况，有这些增信措施作为保障，也有利于避免违约风险的发生。在信息披露方面，由于私募债券实施的合格投资人制度，因此对于合格投资人的信息公开化、透明化会一直延续下去。
东方早报：提高增信措施、加强受托管理人的受托责任，有时候也会成为一把“双刃剑”。在提高了债券安全等级的同时，是不是相对也会降低债券的流动性？会降低其收益率从而减少了对投资人购买的吸引力？
刘绍统：应该是不会的。如果一只私募债券品种的风险系数比较高，市场人士会因为担心违约风险，而不敢购买，也影响了其转让，反而降低了市场流动性。在加强增信措施、提高信息披露的情况下，更有利于投资者去了解发行人的真实状况，对追求稳定收益的投资人具有相当的吸引力。私募债券是一种完全市场化的产品。债券产品设计、条款都是由债券发行人和承销商商议制定的。无论是增设转股条款，还是发行分级产品，交易所方面均不会加以限制。
借鉴：美国化解中小企业贷款难
如何解决银行贷款过度集中和中小企业贷款难？海外成功的经验，值得我们借鉴。
以美国为例，由于风险管理的压力，进入上世纪90年代以后，美国银行业向企业提供贷款的门槛提高了。特别是从1995年开始，银行对中小企业贷款普遍采用了打分制的信用评定办法，只有达到信用等级标准，银行才发放贷款。银行普遍提高信贷的“门槛”后，很快便面临这样一个难题，即：信用等级达到银行要求的大企业不需要那么多的贷款（不少大企业通过证券市场直接融资），而特别需要贷款的中小企业又达不到银行贷款所要求的信用等级。
中小企业为何达不到银行贷款所要求的信用等级？因为，美国的中小企业同样存在类似中国的公司治理不良、没有完善的财务报表、数据不真实，企业寿命短等通病。
那么，美国是如何解决这个难题的呢？美国联邦政府特许其各级财政为中小企业贷款提供担保。同时，为保证担保落到实处并产生效益，还让11个政府机构拨出一定比例的经费支援中小企业搞产品研发；并由联邦政府、州、地方自治体、教育机构和民间共同建立起面向全国，以指导中小企业经营发展为主要目的的“经济开发中心”。
目前，美国形成了三套中小企业信用担保体系：一是由美国小企业管理局直接操作的全国性中小企业信用担保体系；二是由地方政府操作的区域性专业担保体系；三是社区担保体系。其中全国性担保体系发挥的作用最大。
按照美国《小企业法》，为小企业提供担保是政府的一项重要内容。美国小企业管理局对中小企业最主要的资金帮助就是担保贷款，凡申请担保并获准的小企业在逾期不能归还商业银行贷款时，它保证支付不低于90%的未偿部分，但担保总额不能超过75万-100万美元，担保期限最长可达17年，担保收费在4%左右。
政府财政为中小企业贷款提供担保，使银行和中小企业获得了“双赢”。到1998年，小型企业（一般指员工在500人以下的企业）对美国经济做出了非常突出的贡献，它们创造的就业机会占私营部门的53%，销售额占全国销售总额的47%，产值占国内生产总值的50%。而对小型企业的贷款中，有37%是由商业银行提供的，贷款利率因为风险较大而比大企业贷款要高出2-5个百分点，商业银行也因此从中受益颇多。
行动：各地破解融资难
人们的视线再次回到寻求中小企业融资难的破解之道。实际上，无论是国有商业银行、股份制商业银行还是民间草根银行，甚至是中小企业家自己，关于“破局”融资的努力从来未曾停止过。
广汉：合资担保
5・12地震之后，四川广汉玻璃制瓶有限公司董事长周乐俊鉴于工厂设备受到损坏，破损设备也无法满足银行贷款资产抵押条件，便联合另外24个小企业老板共同参股，成立了四川合众担保公司。在这些参股中小企业中，任何一家都很难达到银行贷款条件，但是，一旦联合起来共同担保，每个股东一次最多可以获得出资额10倍的贷款，服务费却只有1%。
中山：村镇银行
2011年12月底，中山小榄村镇银行成立，其客户主要为缺乏抵押物的中小企业和个人，贷款操作方式有三：一是以老板的诚信度、企业纳税情况、水电用量和工资发放情况等综合因素来评定企业和经营者的信用；二是一家企业一个政策，对小企业看订单、开工率，对种植户看种植面积、销售情况，针对街边大排档的小老板只需要两个同行来担保：三是程序简单，审批只需经过信贷员和部门主管两级即可，一般贷款两三天就能发放，最快只要一天。
杭州：网络信贷
2007年6月，杭州阿里巴巴公司与建设银行签订网商融资协议，建立了一种叫做“网络联保贷款”的信贷新模式。网络联保贷款是银行和电子商务网站联手利用网络特点来完成信贷，第一，利用网络信用审核企业，通过企业网上交易记录的好坏来对企业进行信用评估；第二，网络客户进行联保，降低银行信贷风险；第三，进行违约惩罚，对于拒不还款的企业，电子商务平台可以通过网络封杀，限制相关电子商务服务。
宁波：动产融资
在宁波，广发银行设计的一种为中小企业量身定做的动产融资信贷业务正在推行。这种融资不同于银行贷款，中小企业可以拿存货、原材料等流动资产来做贷款抵押。动产质押物有很多种，比如原材料、半成品、产品等等，而且在质押期间，如果企业对质押物有需求，还可以用银行认可的新质押物或保证金来置换原来的质押物，保证企业存货和资金的正常周转。为了防止企业流动资产暗地转移，用作抵押的流动资产，当地有专门公司进行监管，保险公司也介入提供保障。
金华：“信贷工厂”
在金华，中国银行浙江金华分行一种叫做“信贷工厂”新业务模式备受关注。“信贷工厂”是将银行比作工厂，中小企业像是原材料，进入“流水线”后先后要经过几个加工环节，就是营销、销售、业务申报、审批、支用、客户维护和贷后管理，银行派出7组“工人”，每人把住流水线上的一个环节，批量生产，每天每月每季度对次品进行预警、回收或诉讼追讨。目前，除了中国银行之外，建设银行等大银行也在推行这种模式。
重庆：订单抵押
在重庆，深发展针对中小企业继续完善和推进“供应链”金融。在重庆市摩托、汽车以及进出口贸易企业，中小企业无需抵押担保，凭借应收账单、企业票据、进出口发票等就可获得贷款。企业在销售出产品后，所有的应收账单全部转给深发展，由深发展代企业收款；另外，企业其他国内外的订单也需交给银行，银行根据订单的七成价值发放贷款。
私募公司债申报材料篇7
关键词：境外上市融资；返程投资；外汇管理
中图分类号：F830.92 文献标识码：A 文章编号:1003－9031(2011)02－0038－03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.02.09
近年来，随着资本项目的加快开放，境内民营企业境外上市日渐活跃，融资区域和融资规模不断扩大。境外上市融资作为民营企业利用外资的一种特殊形式，给民营企业发展带来了新的生机与活力。但同时也应看到，当前对民营企业的境外上市监管还很薄弱，尤其是在人民币大幅升值、国际金融市场流动性泛滥的情形下，民营企业大量境外上市融资对我国的外汇管理提出了严峻挑战。
一、泰州市民营企业境外上市概况及主要特点
自2005年江苏双登集团在伦敦上市以来，泰州市民营企业掀起一股境外上市潮。至2010年10月末，泰州辖内已有4家企业在境外上市，另有4家企业已以自然人名义在境外设立特殊目的公司正积极筹备上市。
（一）已上市企业情况
一是江苏双登集团在开曼群岛注册特殊目的公司，并于2005年在伦敦二板市场直接上市，成为泰州市首家在境外上市的企业，先后募集资金1100万英镑；二是江苏兴达钢帘线集团的5位高管2005年在开曼群岛注册特殊目的公司兴达国际，返程并购兴达钢帘线的69.54%股权，2006年在香港联交所上市，募集资金11.88亿港币；三是东方重工造船有限公司的17名股东2006年在新加坡设立特殊目的公司JES国际控股有限公司，返程投资东方重工，2007年在新加坡主板上市，募集资金2亿美元；四是江苏格菱动力公司的4名实际控制人2008年在香港、开曼群岛、英属维尔京群岛等地设立了22家特殊目的公司，返程投资格菱动力设备（中国）有限公司等6家企业，2009年11月以Greens Holdings Ltd名义在香港上市，募集资金4.09亿港元①。
（二）筹备上市企业情况
泰州市另有4家企业在境外设立特殊目的公司正积极筹备上市，共从境外调回私募资金1.54亿美元。一是2007年新世纪造船有限公司的3名股东在新加坡设立4家特殊目的公司，返程投资新时代造船、新世纪造船、新世纪钢构等3家企业5200万美元；二是2006年江苏梅兰化工集团的6名股东在香港设立特殊目的公司，返程投资梅兰化工、梅兰信息咨询两家企业1050万美元；三是2007年中盛光电集团的11名股东在设立开曼群岛设立ET SOLAR GROUP CORP特殊目的公司，返程投资德通电气、泰通工业两家企业6640万美元；四是2009年江苏江山制药有限公司的7名股东在香港及英属维尔京群岛设立3家特殊目的公司，返程投资江苏江山制药有限公司企业2513万美元①。
（三）主要特点
从泰州市8家境外上市 (含筹备上市企业) 企业情况看，主要呈现四大特点：一是均为运行质态良好且符合国家宏观产业政策导向的重点涉外民营企业。从行业分布看，8家企业中船舶企业有3家，新能源企业2家，医药和化工行业各1家，均为其行业领域中的优势企业。二是均选择境外造壳上市的间接上市方式，即境内企业或实际控制人在开曼群岛、维京、百慕大等离岸中心设立壳公司（又称特殊目的公司），返程投资境内企业，再以境内股权或资产对壳公司进行增资扩股，并收购境内企业的资产，以境外壳公司名义达到曲线境外上市的方式。三是境外上市区域不断延伸，从最初的英国伦敦交易所逐渐辐射到香港、新加坡、台湾等地。四是PE（私募股权）背景特征明显。已上市和正在筹备的8家境外上市企业中，有6家企业具有PE背景。
二、民营企业境外上市融资对当前外汇管理的主要影响
近年来，国家外汇管理局通过完善外汇登记、返程投资和外资并购管理，加强了对境内企业境外上市的管理，尤其是强化了境外离岸资金与在岸资金之间流动的监测管理，防范并化解了部分风险。但由于国家外汇管理局对境外上市企业监管者地位的弱势和对企业资金募集与运用监控的缺陷，使得无论境外资金通过关联交易、增资、外债等渠道流入，还是境内资金通过关联交易、利润汇出等渠道流出，国家外汇管理局都难以进行有效的管理，从而对现行的外汇管理提出了挑战。
（一）国家外汇管理局的弱势监管地位决定了其话语权不强，监管效率不高
一是境内企业境外上市的管理职责主要由商务部和证券监督管理委员会负责，国家外汇管理局处于配合和协同地位。现行法律框架下，商务部负责核准境内公司在境外设立特殊目的公司和审批跨境换股；证券监督管理委员会负责审批特殊目的公司境外上市交易；而国家外汇管理局只负责募集资金的汇兑管理（境外募集资金调回后结汇由国家外汇管理局审批）及境外上市的登记、开户管理。二是外汇管理依赖于企业的主动登记或申报，如违反规定，却无对应的法律处罚措施，因而国家外汇管理局难以进行硬性约束。三是各监管部门的信息共享化程度较低，对企业的资本运作以及股权债权流动情况缺乏系统监测，外汇管理信息不对称、不透明[1]。
（二）打开了一条异常跨境资金流动的合法通道
由于通过返程投资，境内企业与境外上市公司建立了资金流动通道，因而异常跨境资金（以下简称“热钱”）可以在各个时点通过这条通道顺畅地流动。首先是上市前，国际热钱可以通过返程投资合理流入。境外特殊目的公司用于收购境内资产或股权的返程投资资金来源主要有两部分：一是特殊目的公司所在地聘请财务顾问负责安排的境外借款；二是引进的战略投资者的资金。由于对上述资金来源，当前外汇管理政策不要求进行真实性审查，对境外战略投资者身份也没有限制，因而国外私人借款、非法流出境外资金、境外定向私募资金、境外风险投资甚至地下钱庄等“热钱”资金乘机混入。其次是上市后，由于返程投资的具体规模和时间存在不确定性，境外热钱可通过境外上市公司再融资形式流入境内。尤其是在目前本外币利差较大和人民币快速升值的预期背景下，境外上市公司可能将所融资金以投资资本金、外债等形式调入境内，并迅速结汇，以获取多重收益。第三是必要时，热钱通过返程投资企业以利润汇出、股权转让、关联交易等手段“合法地”转移至境外，顺利实现资本撤离。
当前，在以美日为首的新一轮量化宽松政策下，如果热钱借道集中流入境内，势必造成国内流动性泛滥，从而推高股市、楼市、大宗产品等资产价格，加大通货膨胀压力，同时也造成央行外汇占款和外汇储备急剧增加，进一步加大人民币升值压力；而一旦形势逆转，热钱大规模撤离，也势必引起资产价格暴跌，货币急剧贬值。因此，热钱大进大出都会影响宏观调控政策的调整，加剧经济增长和汇率的大幅波动，并导致国际收支进一步失衡。
（三）影响国际收支统计申报的全面性和准确性
民营企业间接境外上市融资运作中，需要向海外的上市辅导机构、会计事务所以及律师团支付大量费用，在境内设立合资企业环节投入的外汇资本也要境内企业先行筹集，而这些上市费用少则百万美元，多则千万美元。如江苏双登集团在在伦敦上市先后募集资金1100万英镑，上市相关费用高达100多万英镑。JES国际控股公司在新加坡通过私募方式向境外投资者募集资金约1500万美元，上市相关费用达100万美元②。由于绕开了外汇监管，上市费用只能通过非正常的途径向境外支付，企业只能不实申报或不申报，从而影响国际收支的全面统计和准确统计。
（四）上市公司关联交易和不规范的融资行为增加了外汇管理的难度
间接境外上市融资需要在上市核心企业之外设立众多的特殊目的公司，这些公司形成了一个在国际上跨国、在国内跨省的关联交易网。在没有主动、清晰地向国家外汇管理局和其他相关部门说明关联关系的情况下，一些上市公司频繁地进行关联交易如资金借贷、融资租赁、产品交易等，以达到境内上市企业资金回流、公司避税等目的。关联交易增加了国家外汇管理局对外商投资企业外汇登记以及资本金结汇真实性核查工作的困难。同时，部分企业以未来境外上市股票派息分红及支付各种上市费用便利角度考虑，将全部或部分资金滞留在境外特殊目的公司，将境内融资变成境内资产的境外变现，形成资本对外转移。如格菱控股有限公司2009年11月6日在香港联合交易所主板红筹上市，共募集净资金4.09亿港元，截至2010年9月末，其尚未调回资金①。虽然不符合境内企业应在“募集资金到位后6个月内调回”的规定（汇发[2005]6号文），但国家外汇管理局也难以采取有效的监管措施[2]。
三、完善对民营企业境外融资监管的政策建议
（一）完善外汇法律法规，提升国家外汇管理局对企业境外上市的调控与监管能力
一是出台《境内企业境外上市管理办法》，由证券监督管理委员会、商务部和国家外汇管理局共同负责对上市企业的备案或审核管理，企业境外上市交易前必须持有外汇管理部门出具的审核意见。对境内企业境外上市实施总量规划和结构调控，根据国家宏观调控政策导向、外汇管理政策和国际金融市场变化情况适时有序上市，减缓企业境外上市所引起的国际收支波动。二是将因境外间接上市而设立的离岸公司纳入境外投资范围进行管理，并制定相应的外汇管理操作规程。三是制定境内企业虚假利润汇出以及境内企业与境外上市公司关联交易中违规行为的处罚措施，完善企业境外上市后募集资金调回管理制度，对不依法调回的企业强化约束，增强法律的约束力和震慑力。四是建立企业境外上市费用报告制度，进一步细化上市费用的申报管理，确保申报数据的全面和准确。
（二）进一步加大境外上市融资及返程投资监管力度
对返程投资企业实施重点监管，重点返程投资的真实性审核。如密切监测壳公司境外资金来源，掌握壳公司返程投资资金的真实性质，对境外壳公司重大变更事项强化备案登记监管，对特殊目的公司境外投资进行联合年检。重点关注境外企业股权变动、境外资金使用、境外上市公司在境内投资、境外关联公司与境内公司关联交易情况等，对年检中发现境外上市公司发生变动事项而未向国家外汇管理局办理变更登记的给予相应的处罚。此外，进一步加大外汇检查力度。开展境内企业境外上市融资专项检查，严防境外上市融资资金调回结汇后流入股市、楼市等领域，防止产业资本变为金融投机资本，对热钱进行精准打击[3]。
（三）完善境内居民个人境外投资外汇登记
一是对同一控制人控制的企业分属不同外汇管辖范围的情况，要求只需在其中完成返程投资金额较大的境内企业所在地国家外汇管理局办理境外投资外汇登记，在其他被并购或投资的境内企业所在地外汇备案；二是境内居民在向国家外汇管理局申请个人设立特殊目的公司境外投资外汇登记时，要求提供能够证明其对境内企业股权实际控制情况的证明材料；三是审核并购对价款和投资资金来源的合法性，对以现汇为支付对价的并购要求投资者提供能证明其投资来源的合理、合法的材料。
（四）加强外资银行非居民账户管理，防范热钱通过离岸账户流动
规范外资银行非居民账户的开立、使用和监管，要求外资银行严格审核非居民的真实身份，并定期确认其身份的有效性，尤其是加强境内居民以离岸公司名义开立的“非居民法人”账户管理，对这类账户实行国家外汇管理局特殊账户审批制，并要求其提供详实的股东结构等相关材料，如发生重大股权变更或大额收支须及时报国家外汇管理局备案，同时将其外汇收支纳入境外投资企业年检项目，审核其外汇收支真实性和合规性。尽快出台离岸账户管理办法，将中外资银行离岸业务纳入统一管理，改变当前外资银行离岸账户管理空白现象，为加强离岸账户与境内企业的关联交易监管创造条件[4]。
（五）建立民营企业境外上市信息资源共享体系和预警机制
与商务局、工商局、税务局、海关等部门建立联动工作机制，畅通信息交流渠道，实现审批主管机关、外汇管理部门及证券监督管理部门间的信息系统联网，达到信息资源共享。建立外资外汇登记和验资询证统计监测系统，并与反洗钱监测系统进行对接，定期对跨境外汇资金流出入进行分析，对大额和异常的资本流出流入及时核查，防范监管失控风险。
参考文献：
[1]李霞.关于大庆市跨境资金流动情况的调查[J].大庆社会科学,2010(8):3-4.
[2]宋戈，范继风.间接境外上市外汇管理中存在的问题及建议[J].黑龙江金融,2006(11): 4-5.
[3]曾之明，岳意定.离岸金融中心对华返程投资问题探析[J].财经理论与实践,2009(5): 2-4.
私募公司债申报材料篇8
一、发行企业债券的基本规定
（一）企业发行企业债券的条件
企业发行债券是有条件限制的，并不是可以随心所欲地滥发企业债券。一般认为，商业性的经营公司、中介企业、服务行业均不适于发行企业债券。全民、集体大、中型生产性企业才可以成为发行企业债券的主体。具体地说，企业发行债券必须具备以下五个条件：一是企业规模达到国家规定的要求；二是企业财务会计制度符合国家规定；三是企业具有偿债能力；四是企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利；五是所筹资金用途符合国家产业政策。发行债券的企业必须是能够自觉遵守国家法律与政策的企业，必须是中央或地方欲重点扶植的企业及其重点项目，所筹集资金用于国家支持的产业，而且有利于国民经济的发展。当然，发行债券的企业必须具有相当的偿债能力，即以其资产作为到期偿还债券本金和利息的后盾，如系小型企业，或者已经资不抵债，就不符合发行债券的基本条件，如即使已经发行债券，该发行行为也应认定为违法。
（二）企业发行债券的限制
企业发行企业债券所筹资金应当按照审批机关批准的用途，用于本企业的生产经营。条例还规定，企业发行企业债券所筹资金不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本企业生产经营无关的风险性投资。这应当说是对企业获取债券资金后如何使用资金的限制性条款，要让企业明白债券款到手后并非可以随便支配、处分，必须按照申请、批准的用途适当使用资金，不准许作风险性投资。这种限制，一方面是为了确保企业正常生产、经营所需资金之弥补，能够保持企业有良好的发展势头，不至于前三年盈利，得到一大笔债券款后反而生产陷于停滞，或者出现亏损等不应有的局面。另一方面是防止企业作与企业正常生产经营无关的风险性投资，防止债券款的无谓流失，免得给购券人（或持券人）造成不应有的经济损失。根据条例规定，企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值。该规定是为了防止企业发行债券后包袱过重，一旦发生生产、经营亏损，则很可能导致企业的破产和倒闭。该条例还规定，企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%.该规定是从防止企业发行债券可能影响国家金融秩序的角度为出发点的，从而避免企业在发行债券过程中不切实际地随意制定债券利率，扰乱国家正常的金融秩序。该条例还规定，企业发行企业债券用于固定资产投资的，依照国家有关固定资产投资的规定办理。企业发行债券一般分为短期和长期债券，用于固定资产投资的发债企业，其将券款投入固定资产后，往往见效益时间较长，收回成本速度较慢，固有必要严格审批手续，防止企业将资金随意投入固定资产，增加持券人的负担。
（三）发行企业债券的审批
根据条例之规定，企业发行企业债券必须按照本条例的规定进行审批，未经批准的，不得擅自发行和变相发行企业债券。中央企业发行债券，由中国人民银行会同国家计划委员会审批；地方企业发行企业债券，由中国人民银行省、自治区、直辖市、计划单列市分行会同同级计划主管部门审批。凡是未经审批，或审批手续不完备的，比如只有人民银行批准，或只有计委批准，或尽管有两个审批单位的审批手续，但该两单位不符合文件规定，即不是省、自治区、直辖市、计划单列市以上的部门审批，即应当认定发行企业债券未得到依法审批，该发行企业债券行为应认定为违法。
二、发行企业债券的法律责任
（一）发行企业债券的责任
发行企业债券要遵守法律、法规和政策之规定，否则，就应承担法律责任。根据条例第二十六条规定，未经批准发行或者变相发行企业债券的，以及未通过证券经营机构发行企业债券的，责令停止发行活动，冻结并责令退还非法所筹资金，处以相当于非法所筹资金5%以下的罚款。第二十七条规定，超过批准数额发行企业债券的，冻结并责令退还超发部分或者核减相当于超额发行金额的贷款额度，处以相应于超额发行部分5%以下的罚款。根据1993年4月11日国务院国发[1993]24号“关于坚决制止乱集资和加强债券发行管理的通知”第四条之规定，公司、企业债券及其他任何形式集资的利率都不得高于同期国库券的利率。根据条例第十八条之规定，企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%.所以，条例第二十八条规定，超过本条例第十八条规定的最高利率发行企业债券的，责令改正，处以相当于所筹资金金额5%以下的罚款。条例第三十六条还规定，发行企业债券的企业违反本条例规定，给他人造成损失的，应当依法承担民事赔偿责任。
（二）购买企业债券的法律责任
根据条例第二十九条规定，用财政预算拨款、银行贷款或者国家规定不得用于购买企业债券的其他资金购买企业债券的，以及办理储蓄业务的机构用所吸收的储蓄存款购买企业债券的，责令收回该资金，处以相当于所购买企业债券金额5%以下的罚款。按照本条规定，专项资金不得挪用，如已挪用于购买企业债券，按规定也必须立即收回。其实，对于发行企业债券的企业和经销机构来说，他们本身并没有过错，有过错的就是购买债券的企业，如强令从发行企业和代行机构那里收回资金，也未见得公平。似应考虑由购买企业将债券转让给他人，尔后再从他人处将资金收回。
（三）未按批准用途使用资金的责任
条例第三十条规定，未按批准用途使用发行企业债券所筹资金的，责令改正，没收其违反批准用途使用资金所获收益，并处以相当于违法使用资金金额5%以下的罚款。发行企业债券所筹集资金，在申报发行时其资金用途已经确定，不允许随意改变使用用途，条例第十二条的规定很清楚。
（四）承销和转让企业债券的法律责任
条例第三十一条规定，非证券经营机构和个人经营企业债券的承销或者转让业务的，责令停止非法经营，没收非法所得，并处以承销或者转让企业债券金额5%以下的罚款。对此，条例第二十三条作出了明确规定，非证券经营机构和个人不得经营企业债券的承销和转让业务。也就是说，企业不能滥发债券，不得滥用所筹集资金，也不能委托没有经营发行债券主体资格的单位和个人经营和转让企业债券，无权经营的单位和个人如违反了规定，则要承担法律责任。
（五）有权处罚的机构及其职权
根据条例之规定
，有权作出处罚决定的是中国人民银行及其分支机构。对违法单位的法定代表人和直接责任人员，中国人民银行及其分支机构，有权作出给予警告或者处以一万元以上十万元以下的罚款，构成犯罪的，依法移交司法机关追究刑事责任。条例还规定，地方审批机关违反本条例规定，批准发行企业债券的，责令改正，给予通报批评，根据情况相应核减该地方企业债券的发行规模。条例第三十五条规定，企业债券监督管理机关的工作人员、的，给予行政处分；构成犯罪的，依法追究刑事责任。这主要是指审批发行企业债券的机关，其工作人员在具体审批时把关不严，有的甚至可能与发行债券的企业人员勾结在一起，对不该予以批准的作出了批准决定，或者不该批准那么大数额的却也作出批准决定，对这种渎职或失职行为，均应依法予以处理。
三、企业债券纠纷的特点及其原因
企业发行企业债券的报告得到批准后，即应在各大新闻媒体上进行公告，刊登债券发行章程，包括介绍企业基本情况，发行债券规模和办法，还本付息时间、地点等。尔后由批准发行债券的机构批准的债券经营机构，以发行的方式发行，或以包销的方式进行发行。发行商扣除必要的费用及费，或者包销费用后，将所筹集资金交给发行企业。发行企业在债券到期后，负有还本付息的义务，但往往根据约定，债券即将到期时，发行债券企业应提前数日将债券本息交给发行机构，由发行机构代其兑付持券人的债券本息。也可由发行机构先承担向债券持有人履行还本付息责任，之后发行机构再向发行企业追索。
（一）企业债券纠纷的特点
当前，基本上是由发行企业债券的证券经营机构提起追索诉讼。往往是因发行债券的企业不能按照合同约定的时间、金额，将应当支付给债券持有人的资金交给证券经营机构，而导致证券经营机构无法兑付企业债券的本息。当然证券经营机构即使有钱，也不愿意自己垫付这批资金。由于企业债券动辄几千万元，甚至有的还上亿元，如发行企业债券的证券经营机构代垫这笔资金，将很容易宣告证券经营机构破产。在我国的资金市场中，国库券的利率是比银行利率要高的，国库券到期兑付，有国家财政和银行作为保障，人们自然不会惊慌；而企业债券的到期兑付，靠什么作信用呢？有的根本没有有效担保，有的即使有，也往往要打官司，否则担保人是不会轻易承担责任的，等打完了官司，也要一两年过去了。由于债券利率与银行利率相比，债券利率要比存款利率高出许多，按国务院规定，最高可以高出40%.这样必然会对广大群众产生某种吸引力，导致大量闲散资金流向债券市场。老百姓往往难以从实质要件审查债券是否可靠，而仅从表面上看，既登了报，又由证券经营机构发行，有的甚至还由银行的储蓄网点发行，肯定万无一失，不知不觉就掉进圈套。在购买企业债券时，不论是公民还是法人，一定要了解发行企业债券的章程，担保单位是否有实力，是否真实担保，以避免上当受骗。
（二）企业债券纠纷产生的主要原因
从1993年和1994年的国务院一系列文件分析看，当时国务院大力支持发展债券市场，支持各种方式的集资。从国发[1993]24号和国发[1993]62号文件看，虽然冠以“关于清理有偿集资活动”，“关于坚决制止乱集资”，“坚决制止乱集资问题”等，但从其内容看却不是这样的。
第一，处理不坚决。比如国发[1993]24号文件中规定，“各级人民政府和各有关部门必须立即采取有力措施，坚决制止各种违反国家有关规定的集资。任何地区、部门、企业等单位和个人，一律不得在国务院有关规定之外，以各种名义乱集资；对已搞的高利集资，要分别不同情况，予以妥善处理”。该规定中提到的“违反国务院有关规定”指的是什么规定，有什么具体的规定？“予以妥善处理”又给人们留下了较大的余地，各地政府均可把自己的集资行为解释为不同情况，可予妥善处理的情况，所以这对规范资金市场是极为不利的。
第二，名为制止，实为鼓励。国发[1993]24号文件指出：“企业短期融资券暂不纳入国内证券发行计划，其发行规模和管理办法，仍按人民银行的有关规定执行，期限严格按三、六、九个月掌握，所筹集资金只能用于企业临时性、季节性流动资金不足，不得用于企业的长期周转和固定资产投资。凡期限超过九个月的企业短期融资券，一律纳入地方企业债券发行计划”。这一规定实际说明企业发行债券受条例限制，而发行三、六、九个月的短期融资券却是很灵活的，仅受人民银行的有关规定的制约，而人民银行的规定是否就能制约住企业呢？一般认为，政府管企业，银行通过什么职权管企业？还不是企业想怎么发行融资券就怎么发行？再说，一旦超过九个月，国务院还能给企业圆一个场子，又一下子纳入了地方企业债券的发行计划，岂不都可以采取这个办法，倒都可以混个名份？这名义上是限制企业乱集资、乱发债券，到最后又给企业发行违法债券找出路，或为其合法化制定依据。这到底是制止乱集资，还是鼓励乱集资？
第三，名为清理和制止，实为依法照章可以集资。国发[1993]62号文件规定，“下列集资活动，可以依法照章进行：（一）股份有限公司依照《股票发行与交易管理暂行条例》（国务院令第112号）及有关法规发行股票，依照国家体改委《定向募集股份有限公司内部职工持股管理规定》（体改生[1993]114号）发行内部职工股；（二）企业依照《企业债券管理条例》（国务院第121号）发行企业债券，依照中国人民银行有关规定发行短期融资券；（三）金融机构依照《国务院关于加强股票债券管理的通知》（国发[1987]22号）和中国人民银行有关规定发行金融债券；（四）各有关单位依照《国务院关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》（国发[1992]68号）和中国人民银行有关规定发行投资基金证券、信托受益债券。任何部门和单位不得以国家财政拨给的资金、有专项用途的预算外资金、银行贷款和拆借资金参与本条例所列各类有偿集资活动。”以上规定，实际是对以前所允许发行企业债券、短期融资券等发行活动的确认和支持，仅是该文件开始时称有偿集资活动一律暂停，但却未讲一律禁止或彻底废止，却也充分肯定可以继续发行依法照章的四种集资活动，而恰恰这四种集资活动缺乏予以配套的细致化、条文化的严格规定。
在近年来暴露出的许多问题，诸如由于对发债审批机构授予的审批权限过大，国家对债券市场的监管约束不力，以及地方政府直接或间接发行债券，根本不进行正常审批，加之发债企业缺乏诚实信用，根本不按规定用途使用资金等，均是导致债券纠纷的直接原因，这不能不引起我们的重视和思考。
四、几类企业债券纠纷案件的认定与处理
审理企业债券纠纷案件，应当按照发债当时的国家法律、法规、政策之规定，本着实事求是的原则，查明案件事实，分清案件是非，公平、合理地确定各方当事人应承担的法律责任，尤其是发行企业债券的企业应承担的法律责任。抓住案件争议焦点，并根据有过错一方当事人应当承担的责任，才能公正处理当事人之间的纷争。在具体处理过程中，应注重解决以下几个问题：
（一）
如何认定以发行私募债券之名行借贷之实的问题。应当根据各方当事人的约定进行审查，所发行的私募债券是否得到金融主管机关的审批，是否实际发行了私募债券，以此认定当事人之间的纠纷是债券纠纷，还是借贷纠纷，并依法作出相应处理。比如，某证券公司与信托公司于1992年9月，签订一份委托买卖私募债券协议书；1992年9月29日，信托公司与一房地产公司签订一份委托买卖私募债券协议书。从三方当事人协议约定及实际履行情况看，房地产公司手中根本没有什么私募债券，也未经任何一家金融管理机关批准，实际是以私募债券为名，行借贷之实。证券公司没有从事借贷的权利能力，其与房地产公司的借贷行为违反了国家法律与政策之规定，故三方当事人分别签订的两份协议及后来签订的补充协议应认定为无效。按照无效合同的处理原则，房地产公司应将占用证券公司的本金和利息归还证券公司。还本金是没有争议的，关键是利息怎么认定，按照1996年3月最高法院的批复之精神，双方非法所得之利息应予以收缴，但按本案实际情况，证券公司的本金属富民基金，牵涉到千家万户，其主观上并非要违法经营，扰乱金融秩序，故可不予以追缴，对房地产公司还本、付息的责任应予以认定。从证券公司与信托公司的委托买卖协议规定看，信托公司证券公司购买私募债券，不享有任何权益，却到期要承担还本付息的责任，就此点看，不象是，推定为担保也不合适，没有担保的意思表示。从信托公司与房地产公司的委托协议内容看，信托公司证券公司向房地产公司购买私募债券，但却又约定由房地产公司向信托公司支付3.2‰的费，且只收取100万元作为信托公司收息保证金，又给人一种信托公司是房地产公司人的感觉。但不论怎么讲，信托公司在合同中的是证券公司，而非房地产公司。由于本案名为私募债券，实为借贷，出借方为证券公司，借入方是房地产公司，信托公司充其量只是个中间人，其收取的是54.4万元费，并未使用争议的该笔资金，故不应判由信托公司承担连带责任。
（二）虽经金融部门批准，并未实际发行企业债券，如何认定各个当事人应承担的法律责任。应当说，不少当事人听说企业可以发行企业债券，却对债券为何物并不清楚，尽管经金融主管机关批准可发行企业债券，却并未按批准的内容、步骤进行，最终酿成纠纷，各方当事人应当承担什么责任，引起了不小的争议。例如，1992年某公司与某金融市场签订三份发行企业债券协议，表面上看，也经金融管理机关批准，应当合法有效。实际上，严格地审查看，应认定该三份协议无效。当时法规、政策很不健全，只有在1993年8月2日国务院的条例中才有了较为详尽的规定，尽管本案所签协议发生在该条例之前，不适用该条例条文规定，但以此进行阐述可见为什么三份协议是不符合国家政策规定的。条例第十二条规定：企业发行企业债券必须符合5个条件，其中第4个条件是“企业经济效益良好，发行企业债券前连续3年盈利”，某公司是个皮包公司，哪里谈得上盈利？条例第二十条规定：企业发行债券所筹资金应当按照审批机关批准的用途，用于本企业的生产经营。发行债券所筹资金不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本企业生产经营无关的风险性投资。某公司从金融市场取得2千万元后，都划到了深圳，用于房地产开发。按照条例和政策，某公司根本不符合发行债券的条件，实际也未发行债券。金融市场与某公司以发行债券之名，行借贷之实，而金融市场也根本没有进行借贷的经营范围，故该三份发行协议均应无效，双方均应承担责任。某财政局作为国家行政机关，按照财政部规定不得为经营合同提供担保，而其在某公司的申请发行书上盖章同意担保，该行为是错误的，如判由其承担责任也不尽合适。某信托公司也只是在申请书上盖章提供担保，未在合同上盖章，故判由其承担责任也不尽合适。争议最大的是某化工集团，如果发行债券的合同有效，判由某化工集团承担保证责任是没有问题的，但本案恰是主合同双方违法导致发行合同无效，某化工集团受到行政干预为之提供担保亦应无效，判由其不承担责任为妥。本案最关键的是担保的事项并未发生，借发行债券之名，行借贷之实，这种情况下担保人不应再承担保证责任。
（三）企业发行债券到期后拒不还本付息，其法律责任如何承担的问题。审理这类案件，要审查债券发行的合法性问题，还要审查担保人出具保函或签订保证合同的效力问题，尔后才能确定发行债券的企业所拖欠的债券本息如何承担。比如1994年12月，某银行与某电子公司先后签订两份委托发行短期融资债券1700万元，年利率13.34%，并委托银行办理债券到期还本付息工作。电子公司须在债券到期前5日将应付本息划入该银行指定的帐户。逾期电子公司每日向银行交纳万分之五滞纳金。某电器总厂为银行出具了担保书，保证在电子公司无偿还能力或偿还能力不足时，在债券到期前将债券本息无条件足额划给银行。协议签订后，经当地人民银行批准，银行如期发行了该企业债券，并在债券到期后向债券持有人兑付了全部债券本息。为追索代垫券款本息，银行向人民法院提讼。案审理的关键是银行与电子公司之间的发行关系是否有效。应当说，委托发行债券与一般意义上的委托相比，既有一定共性，又有一定的特殊性。主要应审查发债主体是否合格，是否具备条例所列举的五个条件，接受委托的金融机构是否符合条例规定。应当着重审查企业发行债券的申请以及委托金融机构发行的行为是否取得人民银行的批准。只有取得了人民银行的批准，才算作取得了合法发行企业债券的资格。否则，就应认定为非法集资行为。本案所涉银行和电子公司经当地人民银行批准，并有担保单位予以担保，故该发行行为合法有效，委托发行协议亦应认定有效。在债券到期后，发债企业本应依约将券款本息划给银行，以便向持券人兑付，但发债企业却违约。银行出于金融机构的信用，已先行向债券持券人垫付了本息。依照最高人民法院有关司法解释，受托银行此时成为新的债券持有人，其可以依其垫付资金所取得的债券表面所记载的权利义务内容，请求发债企业某电子公司支付债券本金及利息。同时，发债企业与人银行之间有委托发行协议，发债企业应依约向银行承担违约责任。人民法院在审理此类案件时，不仅应依有关法律、法规和政策，还应依最高人民法院的有关司法解释，依当事人之间达成的有关协议，认定各方当事人的权利义务，并最终判定各方应承担的法律责任。
（四）发行机构未及时将券款付给企业，债券到期后，应如何确定兑付债券本息责任。发行机构一般与发债企业签订协议，约定何时将发行债券所得款项支付给发债企业，而债券发行过程中往往发行机构未及时将券款支付给发债企业，出现这种情况时，如果发债企业提出应由发行机构承担违约责任时，人民法院在处理债务纠纷时应予考虑；如果发债企业在当时并未提出异议，只是在诉讼中为赖帐而提出发行机构未及时付款属违约行为，人民法院应依事实、依法驳回发债企业的无理请求。有担保人的，应判由担保人承担保证责任。比如，某农行证券部与某特种水泥厂签订委托发行债券协议书，约定由农行证券部代特种水泥厂发行企业债券1000万元，双方当事人意思表示是真实的，且该行为经国家计划经济委员会批准，某省计划委员会、中国人民银行某省分行批复同意，
应当认定为合法有效。发债协议约定，债券发行期自1994年11月至同年12月31日，但在实际履行过程中，农行证券部向特种水泥厂最后一次交付款项时间为1995年10月25日，特种水泥厂并未就交付期限、金额提出异议，应视为认可，也应视为双方对发债期限的延长、变更。但是，鉴于农行证券部未及时将已发行债券款项交付特种水泥厂，法院判令农行证券部将占用该券款期间的利息支付给特种水泥厂是正确的。农行营业部依约发行了部分债券，且将款项交付特种水泥厂，特种水泥厂在债券到期后，未能如约偿付债券本息已构成违约，应向农行证券部承担违约责任。某耐火材料厂、某水泥厂为特种水泥厂发债出具担保，其关于金融机构将债券全部或部分发行完毕，并将资金及时划至发债企业指定帐户后担保书生效，发债企业将债券本息全部如期划至金融机构后担保书失效的约定，属对担保有效期的约定，而不是对担保的所附条件，所以，两担保人以此作为担保的所附条件，并认为所附条件未成就，担保合同亦未生效，担保人不承担担保责任的抗辩理由是不能成立的。两担保人应当在其承诺担保的本金、利息和罚息的范围内，承担担保责任。根据发债行为所在地的市国有企业体制改革领导小组、市体制改革委员会文件规定，某耐火材料厂改制为某实业有限公司，本案所涉债务未列入评估债务数额以内，故某实业有限公司提出不应承担该笔债务。根据民法基本原理，企业法人变更名称或改制，其原有债务及已作担保的可能发生的债务，均应作为原企业法人的负债纳入新的企业法人的负债范围，否则，应认定为逃避债务的行为。故本案应判由改制后的某实业有限公司对某耐火材料厂担保的归还债券本息的债务承担责任。