科技型中小企业上市路径优选研究

【摘 要】对科技型中小企业整体来说，要实现大的发展和跨越，迫切需要通过资本市场这个平台发挥示范、引导、带动作用。因此，本文计划选取科技型中小企业上市集中的中国香港、美国NASDAQ和深圳中小企业板，创业板市场，运用定量化的方法选出最优路径。

【关键词】科技型中小企业；上市路径；AHP

中小企业处于生命周期的发展时期，存在商业模式不稳定，产品市场不成熟，管理不规范等问题。由于科技型中小企业属于知识密集型产业，不同于一般中小企业，本身高风险、高投入、高度信息不对称的特性，使其很难从传统融资渠道获得发展资金。

一、科技型中小企业融资的主要渠道

（一）银行借贷

我国科技型中小企业的规模一般都较小，尤其对于初创期的科技型中小企业，基本没有什么较大价值的资产进行抵押，所以没有抵押的科技型中小企业很难从银行融资；同时科技型中小企业发展有风险，银行不愿承担风险。

（二）风险投资

风险投资是一种权益性资本，引入风险投资对科技型中小企业来说是一个解决融资问题非常好的途径。但是科技型中小企业在引入风险投资的时候还面临着中小企业主动寻求风险投资的渠道少和风险投资本身发展不完善不利因素。

（三）创业板块

中小板与创业板的设立，不但为科技型中小企业提供上市融资平台，更成为激励企业创新和发展的动力。然而，由于科技型中小企业自身发展情况的限制、中小板和创业板的规模有限、制度等还不完善等问题，导致多数科技型中小企业尚无法通过上市融资顺利地获取发展资金，弥补资金缺口。

（四）创新基金

创新基金是我国用于支持科技型中小企业技术创新的政府专项基金。但是创新基金的主要不足之处在于：基金金额较少，无法满足融资金额较大的企业的需求；审核周期长，在半年以上。这对于以技术创新作为竞争力的科技型中小企业来说无疑是个漫长的周期，很可能会错过产品推出的最佳时期。

二、我国科技型中小企业IPO现状

图2.1 各市场中我国企业上市数量

数据来源：投资界

如图2.1所示，我国多数企业是在深证中小板与深圳创业板上市，而科技型中小企业多集中在深圳创业板。截止2013年2月，深圳中小板共有上市公司701家，其中大约有325家企业为科技型中小企业，深圳创业板共有上市公司355家，其中大约有244家企业为科技型中小企业。香港市场共有上市公司100家，其中35家企业为科技型中小企业。美国纳斯达克拥有中国上市公司94家，其中34家为科技型中小企业。

三、层次分析模型

运用层次分析模型方法从不同角度对科技型中小企业上市路径的选择进行分析。

1、综合影响因素模型的建立

用层次分析法进行系统分析时，首先需要将所研究的问题层次化，即把影响因素层次化。根据指标性质和总目标，将指标分为不同的组成因素，并按照因素间的相互关联影响及隶属关系，将因素按照不同层次聚集组合，形成一个多层次的分析结构模型，并最终把系统分析归结为最低层次相对于最高层次的相对重要权值的圈定或相对优劣次序的排序问题。

结合不同资本市场的上市条件，以及科技型中小企业的自身特点与上市目的，需要考虑的因素一方面是上市本身所需达到的标准以及所需承担的费用及其他成本，包括融资成本；另一方面是在资本市场上成功上市之后所获得的效益。从这两个角度出发，笔者构建了影响科技型中小企业上市路径选择的指标体系，具体如表1所示：

2、判断矩阵的构造及标度设计

建立层次分析模型后对各层元素两两比较，构造出比较判断矩阵，并引入合适的标度将判断定量化，构造判断矩阵的一般形式如下：

四、结论

由上matlab计算得出的D1-D4的总排序为：0.212257，0.211437，0.22381，0.352397，即D4>D3>D1>D2且D1--深圳中小板；D2--深圳创业板；D3--香港创业板；D4--美国纳斯达克资本市场。因此D4，即美国纳斯达克资本市场分数最高。

通过上述的数据分析，我们认为在综合考虑各种影响因素后，科技型中小企业在美国纳斯达克资本市场上市为最优路径。

参考文献：

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注：本文为北京工业大学第14届星火基金“基于AHP的科技型中小企业上市路径优选研究 ”研究课题的研究成果。