媒体报道对股价的影响

通过综述现有文献，思考媒体是如何通过影响投资者和管理者行为影响资产价格，进而影响股票回报的，较为系统地论述了媒体影响资本市场的机制。贡献主要有两点：一是通过文献梳理，加深对媒体在管理者和投资者决策过程中所扮演角色的认识，讨论了媒体影响股票回报的基本思路；二是提出了未来相关研究方向，对今后的研究有借鉴意义。

媒体资产价格股票回报

一、引言

在信息化的时代里，包括报纸、广播、电视、网络等在内的新闻媒体已经渗透到人们生活中的各个方面，对人们的日常行为产生了很大的影响。特别是进入21世纪以来，媒体在整个社会经济生活中扮演着越来越重要的角色。就金融市场而言，一方面，媒体通过对信息的搜集、整理和报道，已经成为投资者获取信息的重要渠道；另一方面，媒体对某一事件或某一观点的大肆渲染，也可能成为影响投资者注意力和情绪、进而影响投资者决策的重要力量。按照Fama1970年提出的有效市场假说，金融市场可以快速有效地处理相关信息，从而市场上所有的信息都被即刻反映到资产价格中。可见信息在资本市场中扮演着极其重要的角色。

已有研究表明，新闻媒体对股价波动有显著影响。现实中，投资者将新闻媒体作为获取信息的主要途径，媒体报道是影响股价波动的重要因素之一。加强对新闻媒体与股市波动之间互动影响的研究，有助于人们更好地理解股市波动的本质和规律，从而对于市场监管、信息披露、上市公司决策和投资者教育等具有十分重要的理论价值和实践意义。

二、媒体报道对股票价格波动的影响机制

1.媒体――投资者――资产价格

Merton（1987）认为，投资者不可能知道市场上的所有股票，因此只会购买和持有其有所认知的股票。媒体报道恰恰是提高投资者认知的重要途径，对个人投资者来说尤其如此。

媒体通过改变投资者行为来影响资产价格。张雅惠等（2011）以我国创业板IPO股票为研究样本，借助中介效应的检验方法，发现媒体报道对IPO的抑价率的影响是部分地以投资者情绪为桥梁的，媒体报道的增加煽动了投资者情绪的高涨，而高涨的情绪又提高了IPO抑价的程度。

而股票发行人充分认识到了媒体的作用，所以许多公司会利用媒体的影响提高自己公司的知名度已提高自己的公司的股价。Bushee和Miller（2007）认为，公司会通过吸引机构投资者、分析师和媒体的关注，从而提高其知名度，因此，媒体报道可以提高投资者对即将IPO的股票的投资意愿，从而提高了IPO抑价率。

对于媒体的信息，投资有选择的倾向于其中一些信息。Chan（2002）发现，在媒体对公司的负面消息进行报道后有强烈的漂移现象，而在没有任何新消息的情况下出现反转。

在对媒体影响投资者行为的文献进行梳理后，杨继东（2007）提出两种媒体影响思路：从传统理性经济人假说来理解，假设投资者是理性的，媒体通过增加知情交易者的数量，改变市场的理性结构从而改变投资者行为；从行为经济学的角度来理解，假设投资者是有限理性的，媒体通过吸引投资者注意力，影响投资者情绪来改变投资者行为。

2.媒体――管理者――资产价格

媒体关注对信息的传播不仅改变了投资者的行为，也影响着管理者的行为。Joe等（2009）通过研究媒体关注对董事会的影响发现，在媒体揭露效率低下的董事会名单后，公司会采取积极的措施改进董事会效率。而管理者改善经营、提高效率将有利于股价的上涨。

国内学者也逐步意识到媒体对管理者行为的影响，进而展开了大量研究。郑志刚等（2011）在实证分析中控制了影响企业业绩的各种潜在因素，发现企业下一期的业绩改善很大程度来自注重声誉的经理人针对媒体负面报道进行的业绩改善。

同时，对于投资者构成不同的公司，媒体对其的影响也是不同的。于忠泊等（2011）以2001-2009年A股上市公司为研究对象，发现大量的媒体关注给管理者带来了强大的市场压力，迫使其为了满足市场预期而进行基于应计项目的盈余管理，而这种监督作用对分析师较多，机构投资者持股比例较大的公司更为明显。

三、未来研究方向

近些年来，关于媒体报道与资产价格之间关系的研究逐渐增多，且取得了一定成果。但总的看来，还不够深入和系统。对于新兴资本市场来说，媒体在股价形成中到底扮演着什么样的角色；特别是，已有研究及样本主要集中在欧美国家，在发达国家中已被证明有效的相关监管措施是否在新兴资本市场也同样适用，现有研究均未给出答案。

（一）报道内容对股价的影响

现有研究主要针对新闻报道的语义对股价的影响，对于报道内容中其它属性对股价影响的研究却很少去探讨。例如，受记者偏好、分析师倾向、上市公司压力等因素影响的报道“篇幅长短”、“内容类型”等属性对股价也有一定的影响。

（二）不同数据来源对研究的影响

现有文献在媒体对股价的影响多采用新闻数据库中的新闻报道为主，但是现在随着网络的发展，网络搜索也是体现投资者对股票关注的重要形式例如谷歌搜索指数、百度搜索指数等。此类研究相对较少，研究方法还有待提高和创新。

（三）消息来源对股价影响

消息来源不同（如公司高管和分析师等），信息质量也可能不同，进而影响媒体在编稿中的倾向；不同的传播媒介，其信息传播的效果及信息的可靠性等也不一样，这些均会影响投资者对媒体报道的态度及行为反应，从而影响到资产定价。

（四）不同市场情景下媒体对股价波动影响

在不同的市场情景（如牛市或熊市）下，对于报道供给方，如记者、媒体机构和上市公司等来说，各自基于对未来的信念而形成不同的媒体偏差，并通过作用于投资者来影响资产定价；此外，对于报道的需求方投资者来说，其情绪会影响他对媒体报道的态度，从而影响其行为决策及资产价格。

参考文献：

[1]Fama，E.F.Agency Problems and the Theory of the firm[J].Journal of Political Economy，1980（88）：288-307.

[2]Merton，R.C.A Simple Model of Capital Market Equilibriumwith Incomplete Information[J].Journalof Finance，1987， 42（3）：483-510.

[3]杨继东.媒体影响了投资者的行为吗？――基于文献的思考[J].金融研究，2007，11（329）.

[4]于忠泊，田高良，齐堡垒，张皓.媒体关注的公司治理机制――基于盈余管理视角的考察[J].管理世界，2011（9）.

[5]张雅慧，万迪，付雷鸣.媒体报道、投资者情绪与IPO抑价――来自创业板的证据[J].山西财经大学学报，2011（9）.