三全食品:产能瓶颈消除 未来增长可期

本周只有三个交易日，央行在开市前的4月5日宣布再度上调金融机构存贷款利率0.25个百分点，但从4月6日的交易情况看，市场并未因此走低，反而震荡上行，再次挑战3000点关口。从板块来看，金融、地产等前期较为低迷的大盘蓝筹股成为股指上行的主要推动因素，而商业零售、医药等板块则普遍低迷，市场资金转战大盘蓝筹股的意图已十分明显。策略上，加息周期的进行以及市场流通筹码的增加仍难以支持大牛市的判断，市场将继续以阶段性行情为主，操作不宜过分激进。

海通证券本周晨会中推荐了三全食品（002216），公司目前最大的问题是产能瓶颈，海通证券在调研中了解到新增产能的最新建设情况，并判断这一瓶颈将随着新增产能的逐步释放而得到缓解。

三全食品的主要产品包括速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子以及速冻面点等。2010年公司的市场份额达到27.4%，位居行业第一。从2010年的业绩来看，公司全年实现营业收入19.23亿元，同比增长33.15%；归属上市公司股东的净利润为12.35亿元，同比增长32.38%；每股收益为0.66元。海通证券分析，公司2010年的收入增长主要来自于行业需求的爆发和IPO募投项目（郑州综合基地）的产能完全释放。

但是产能瓶颈仍然是制约三全食品发展的最大障碍――公司上市时产能仅有9.9万吨，而海通证券根据公司的募投项目安排测算，公司2010年的自有产能不到22万（其中包括IPO募投项目“郑州综合基地”达产后的11.76万吨产能）。也正是在这样的情况下，2010年爆发的市场需求让公司措手不及，第四季度公司的产能只能满足订单的40%，在产能不足的情况下公司只有采用部分外协。

并且，海通证券了解到，三全食品的郑州新生产基地今年提前满负荷生产，然而即使如此，现在仍有部分产品断货明显。在新增产能安排上，三全食品2011年新增产能主要来自西南基地，一期产能为5万吨，投资者可积极关注西南基地的进展。

最新的产能扩张则来自于三全食品今年3月公告的拟定向增发不超过2000万股、不低于500万股，发行价格不低于31.03元的定向增发募集资金项目。募集资金投向郑州综合基地二期15万吨产能建设，其中汤圆8.56万吨，饺子6.44万吨，该方案仍有待获得中国证监会批准。不过，海通证券在调研现场看到，公司已经开始施工。

此外，三全食品也已经公告在成都、太仓、天津、广东四地建设共26.17万吨，海通证券预计，所有的新产能将在2013年年底之前建成，因此2013以后公司将进入产能的爆发期，年均产销量增速将有可能保持在30%以上。

虽然目前受制于产能瓶颈，但海通证券指出，三全食品并不考虑收购外协产能。其中的原因在于，公司建造生产基地的选址或者靠近原料基地，或者临近交通要道。比如郑州基地主要是临近原料基地，做食品工业有先天成本优势。同时，近几年新建产能主要是临近市场，例如成都双流、太仓（离上海虹桥近），天津（到北京三环55公里），主要是考虑物流成本和对消费地的辐射能力。外协产地的建厂未必符合公司的这两点要求，所以不会考虑收购。

海通证券预计，三全食品2011-2013年每股收益（不考虑增发摊薄股本）分别为0.81元、1.08元和1.71元。