货币政策首度从紧 紧缩周期或已到来

旨在为明年中国经济发展确定基调的中央经济工作会议5日落下帷幕，中国高层明确表示，要“防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”。“双防”将成为2008年中国宏观调控的首要任务，已实施了十年之久的稳健的货币政策将“功成身退”，取而代之的是从紧的货币政策。

“货币政策从‘稳健’转为‘从紧’，发出强烈的政策信号。相比前几年，当前我国经济形势已有较大不同，这一政策的出台也是基于政府对物价连续上涨、货币信贷增长过快等宏观形势的准确判断。”中国社会科学院金融研究所彭兴韵分析。

事实上，这一表述凸显中国明年发展任务的新变化。中国社科院4日的2008年《经济蓝皮书》指出，减少贸易顺差、抑制投资以及控制流动性过剩等成为中国当前宏观调控的重点。

平抑物价

在中央经济工作会议上，物价问题是重点：“目前价格上涨的压力正在加大。”

事实上，今年8、9、10月中国CPI上涨率分别是6.5%、6.2%、6.5%，已经达到连续3个月超过6%。近几个月来，猪肉等食品价格大幅上涨引发物价飞升。

此外，中国自今年8月15日起将利息税税率从20%下调至5%，此举相当于加息近72个基点。然而，10月份CPI增速与中国目前3.68%的税后基准利率相比较，负利率水平仍高达300个基点，且连续11个月处于实际负利率之中，显示未来加息的空间依然很大。

同时，央行频繁动用货币政策工具，以期减缓通货膨胀压力并抑制引发物价上涨的过剩流动性。自2006年初以来中国已经6次上调基准利率，7次上调贷款利率，并12次上调存款准备金率。

对于明年的宏观调控政策取向，国家信息中心经济预测部首席经济学家祝宝良指出：“目标在于防止经济增长由偏快转向过热，防止结构性物价上涨演变为明显的通货膨胀；还要控总量、稳物价、调结构。”

“也就是从物价这个着眼点出发，考量的是宏观调控的全局性与协调性。”专家认为，在这个前提下，资源性价格改革还将继续推进，只有还原资源性产品价格才能促使投资回落、进而形成经济良性增长，也许短期内会给物价造成压力，但长期对经济发展和物价平稳有利。

此外，国际游资因预期人民币升值将会继续大量涌入中国，造成中国国内流动性过剩，进而冲击中国物价水平，这也将增加中国政府未来的调控难度。

央行在最新的货币政策执行报告中指出，中国当前流动性形势依然严峻，央行有必要继续加强银行体系的流动性管理，搭配使用公开市场操作、存款准备金等工具，同时逐步发挥特别国债的对冲作用，加大对冲力度。

抑制投资

国家统计局11月16日公布，1-10月城镇固定资产投资为8.9万亿元，同比增长26.9%，为今年最高增幅，同时也略高于去年1-10月的26.8%，由此推算10月份固定资产投资同比增长约31.7%；累计和当月的投资增速均创出今年年内新高。

固定资产投资是衡量钢铁和建筑材料等过热领域投资的一项关键的宏观经济指标，同时也是此前拉动中国经济增长的最主要因素之一。

法国巴黎银行的分析师们指出，市场担忧地产开发领域及制造业的投资增长，认为这些行业已持续过热；一系列最新数据说明中国央行采取紧缩措施是必须的，有关年底前将再次加息的预期也因此获得支撑。在专家们看来，政府准备且采取更加积极的紧缩措施来控制通货膨胀是必须的，以此来避免经济在2008年下半年或2009年初出现硬着陆。

并且，联合国贸易和发展会议11月16日的2007年《世界投资报告》指出，中国吸引的外国直接投资总额仍居首位，同时，中国正成为外国直接投资的重要来源。

严控贷款

会议指出，将进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，严格控制货币信贷总量和投放节奏，实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。对此，申银万国证券研究所宏观部经理李慧勇解读说，“从紧的货币政策”这一提法是新的提法，这表明明年的货币政策会在价格和数量两方面进行调控。

业内人士预计，明年人民币加息会在100个基点，人民币存款准备金率或提升至15%水平，央行将继续扩大特别国债的发行，并提高向市场直接发行的规模。根据其预测，明年人民币将实现更快的升值，人民币对美元升值幅度将超过8%。

由于今年各商业银行贷款发放额度“超标”太多，李慧勇认为，明年央行可能会严格按季度考核商业银行的贷款发放情况，不会等问题出现，再采取措施。

国金证券指出，截至9月末，金融机构超额存款准备金率为2.8%。在此背景下，虽然存款准备金率年内已上调9次，但金融机构超额准备金率依然处在较高水平，金融机构的放贷能力并未受到太大影响。正是基于这种判断，国金证券认为，央行未来仍有可能再次提高存款准备金率。

北师大教授钟伟表示央行上调存款准备金率，是紧缩流通性，控制银行信贷规模的最优选择。

并且，经济会议有可能决定把2008年银行发放新增贷款的数额控制在今年的水平上。而此前，中央银行和银行监管机构要求各大商业银行必须把纯新增贷款的数额控制在10月底的水平。银行业内人士说，今年监管部门执行该措施的态度更加坚定，而且首次对外国银行也进行了这样的限制。