多元化战略是否会降低企业现金持有水平

摘 要：在复杂多变、竞争异常激烈的外部环境下，企业为满足其交易、预防和投机需求，必须持有一定水平的现金，随着多元化经营越来越被企业采用，企业采取多元化战略是否对企业现金持有水平产生影响，国外研究表明多元化战略会降低企业现金持有水平，然而我国与外国现状与国情有所不用。本文简单阐述了现金持有以及多元化经营的基本概念，然后介绍了多元线性回归模型，并采取多元线性回归模型对2007年-2010年A股上市企业进行了实证分析，并对比了引入和不引入多元化战略的多元线性回归模型的结果，对比发现，实证结论是企业采用多元化战略会降低企业现金持有水平，这一结果与国外的相关研究结论如出一辙。

关键词：多元化战略；现金持有；上市公司；影响

企业的现金持有水平受企业的财务状况和企业治理状况的影响，随着企业外部环境日益复杂，多元化战略逐渐被企业采用，然而多元化战略的是否会影响企业现金持有水平呢？针对这一问题，国外学者得出的结论是多元化战略的会降低企业现金持有水平。本文以中国上市公司为研究对象，在控制其他解释变量不变的情况下，通过不引入多元化战略变量及引入多元化战略变量的多元线性回归模型对比分析，来探究多元化战略是否会影响企业现金持有水平。

一、相关概念与界定

1.多元化战略

多元化战略是指企业随着实力不断增强，生产经营规模不断扩张，其所拥有的土地、技术、资金和人力等资源等实力足以使其在生产经营传统业务的同时，涉及两种或者两种以上的产品、服务、市场和投资等，企业作出向其他产业或者市场扩张的战略决策，称为多元化战略。

2.现金持有

现金持有是指企业所有的资产中现金及现金等价物的持有情况，企业持有现金及现金等价物会产生机会成本， 但企业又有交易、预防和投机等方面的现金需求，以应对复杂多变的外界环境，因此确定企业合理的现金持有水平非常重要。

二、多元线性回归模型简介

回归模型分为一元线性回归模型和多元线性回归模型，在现实生活中，一个变量往往同时受其他多个变量的影响。多元线性回归模型的一般形式是：■ ，其中■ 是因变量，■ 是自变量， ■是回归系数，其样本回归函数为■ 。

三、实证分析

1.变量定义

（1）被解释变量-企业现金持有水平CHI

根据上述对现金持有的概述，本文定义企业现金持有水平CHI=（货币资金+短期投资）/总资产。

（2）解释变量-多元化战略DS

多元化战略可用哑变量（D）、赫芬达尔指数（H）以及熵指数（E）三个指标来衡量，其中D衡量企业是否采取多元化战略，H、E衡量企业多元化经营的程度。

当企业跨越的行业个数小于两个时，D=0，都则为1；

H= ，其中■为第i个行业收入所占比重，企业涉及的行业越多，H值越小，当企业只涉及一个行业时，H值为1；

E= ，企业经营涉及的行业越多，E值越大，反之则越小。

（3）控制变量

本文研究的是多元化战略对企业现金持有水平的影响，除了多元化，企业的现金持有量还受企业的财务情况和企业治理情况的影响。其中衡量企业财务情况的指标包括：企业规模Size，用总资产表示；财务杠杆Lev，用资产负债率表示；成长性Growth，用营业收入增长率表示；现金流量Cf，用经营活动现金流占比表示；现金替代物Nwc用净营运资本比例表示。衡量企业治理情况的指标包括：股权集中度First，用最大股东所占股比例表示；控股股东性质Cont，国有控股为0，其他为1；高管人员持股比例Man，用高管所占股比例表示；董事会规模Lnboard，用董事会人数表示。除此之外，企业现金持有水平还受行业Indu及年度Year的影响。当企业属于某一行业时为1，否则为0，当企业属于某一年度是为1，否则为0。

2.建立模型

企业现金持有水平可能会同时受多元化战略、企业财务状况以及企业治理状况的影响，因此我们建立多元线性回归模型来进行研究，建立企业持有现金水平模型如下：

根据企业现金持有水平是否受多元化战略影响以及哑变量（D）、赫芬达尔指数（H）和熵指数（E）各自对企业现金持有水平的影响可将模型分为以下四种形式。

模型1，未加入多元化战略解释变量的企业现金持有水平模型：

模型2，引入多元化战略因素，哑变量D对企业现金持有水平影响模型：

模型3，引入多元化战略因素，赫芬达尔指数H，对企业现金持有水平影响模型：

模型4，引入多元化战略因素，熵指数E对企业现金持有水平影响模型：

3.样本选取

本文选用2007年～2010年共计768家A股上市企业为样本就行研究，通过巨潮资讯网、上交所网站和深交所网站披露上市企业财务报表和年度报告的搜集整理，对模型中所涉及的各个变量的数值运用Eviews软件进行了描述性统计，结果如下表：

表1 各变量的描述性统计

从上表中可以看出，样本间的现金持有水平差异不明显，其多元化经营、财务因素及公司治理方面存在较大的差异。成长性最大值为58.35，最小值为0.1348，中间值为0.0002，说明样本间存在很大差异，不同的上市公司面临的投资成长机会不同。最大股东持股比例最大值为85.23%，最小值为3.55%，均值为30%，说明上市公司一股独大的现象依然严重。

4.结果分析

将2007年～2010年样本的变量数据带入模型1、模型2、模型3和模型4中，得到回归关系结果如下表：

表2 多元化战略与企业现金持有水平关系的实证结果

从上表可以看出，4个模型的F值都达到了1%的显著水平，模型建立合理。模型1与模型2的主要区别是多元化战略因素的引入，从实证结果看，引入多元化战略变量后，模型的判定系数有所增加，这表明企业现金持有水平是受多元化战略影响的，引入多元化战略变量后，模型更合理，模型效果更理想。模型2的回归系数为-0.0076，表明企业现金持有水平与哑变量D呈负相关关系，当企业从单一经营（D=0）发展成采取多元化战略经营（D=1）时，现金持有水平现金持有水平降低了（-0.0076*0）-（-0.0076*1）=0.0076，这说明企业有专业化经营向多元化战略经营转变时，现金持有量会降低。模型3的回归系数为0.0073，表明企业现金持有与赫芬达尔指数H呈正相关关系，即企业涉及行业数增多带来的H值减小，会带来现金持有水平的减少，也就是说多元化战略会降低企业现金持有水平。模型4的回归系数为-0.0084，说明企业现金持有水平与和熵指数E呈负相关关系，即因企业经营涉及行业增多带来的E值增大，会带来企业现金持有水平的减少，也就是多元化战略会降低企业现金持有水平。H和E的回归系数的绝对值都较小，这表明多元化战略程度对企业现金持有水平的影响较小，但对现金持有水平仍是有影响的。

四、结论

企业现金持有量是企业综合实力的象征，是影响企业生产经营的重要因素，国外研究表明多元化会降低企业现金持有水平。由于各国经济社会文化的差异，国外的研究结果并不一定适合我国。本文为研究多元化战略对企业现金持有水平的影响，以2007年～2010年A股上市公司的财务数据为样本数据，通过建立多元线性回归模型，进行了实证分析，最后得出结论：多元化战略选择及多元化水平是影响企业现金持有量的因素之一，企业采取多元化战略后会降低企业的现金持有水平，与国外研究结果相同。此外，多元化程度对企业现金持有的影响作用并不强烈。因此，企业在选择是否采取多元化战略时应考虑其现金持有情况，以免降低的现金持有量影响企业的资金流转，影响企业的发展。

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