风险投资在我国的应用分析

摘要：随着我国经济发展步伐加快度经济全球化的形成，风险投资在我国的应用将会越来越广泛，但目前尚属初级发展阶段，不仅面临体制风险而且受到政策性等其他相关因素制约，影响了风险投资业健康发展。本文试图在对风险投资现状分析的基础上，提出建立有效防范我国投资风险的对策。 　关键词　风险风险投资资本市场

风险投资从广义上是对一切有意义的开拓性、创业性经济活动的资金投放；狭义上则是一种主要对尚处于创业期且具有高成长性的新兴企业的长期投资以期待所投资企业的资本增值来实现投资回报的投资方式。

一、我国风险投资的现状分析

(一)风险投资的融资渠道狭窄资金流量单一有限，导致风险投资职能很弱，风险投资行为也不规范。我国的法律法规禁止商业银行资金、保险基金和养老基金等进入风险资本市场，目前风险投资主体主要是政府，来源主要是政府财政拨款。虽然在发展初期由政府资助扶持发展是完全必要的，但随着风险企业向纵深发展，开辟多渠道的融资体制更具长远意义。目前我国居民储蓄规模庞大，但缺乏合适的投资渠道进入风险资本市场，同时由政府行为来代替市场的风险投资行为是非理性投资行为，往往掩盖了风险投资潜在的高收益率的投机价值。

(二)风险投资机构组织形式及动作障碍由于我国缺乏相关法律基础，目前风险投资机构都采用公司制组织形式。但在实际运作过程中，公司制不适应风险投资快速发展的制度缺陷越来越明显，主要表现在：第一，公司制下投资者可以通过董事会掌控公司投资战略和决策，造成公司决策层次的增加和决策效率的降低，甚至在决策过程中可能出现大股东通过董事会操纵投资行为，导致“外行”干预“内行”的结果；第二，股东有权要求公司尽快创造利润回报分红，而并非着眼于公司在整个存续期内获得最大回报，这过高的短期回报压力，从而诱发经理层系列短期行为的发生；第三，激励机制弱化。经理人仅是公司的雇员，不能从收益中获得高额分成，这使其拥有的特殊投资与管理才能的价值得不到充分体现；第四，董事会难以对经理人实行合理有效的约束。约束过度，则限制了经理人的积极性；约束不够，则难以防范经理人的不良行为；第五，公司制下风险投资公司表现为规模小、数量少、资金弱，达不到产业规模，因而难以在高技术产业化方面起到主导作用。一些风险投资公司资本较少，只能支持一些投资少、风险低的短平快项目。因其规模限制，无法通过组合投资来分散风险，缺乏抗风险能力，资金难以快速地滚动发展。风险资本不足是风险投资事业不能快速发展的主要原因。

(三)风险投资机构运作法律障碍《公司法》规定，有限责任公司和股份有限公司实行统一的实收资本金制度，公司的注册资本必须在设立时全额缴纳，不允许分期缴付，这与风险投资的分阶段注资的特征相冲突。分阶段注资是处理投资者、风险投资家和风@-k业家这三者之间的特殊委托关系的重要机制，而严格的实收资本金制度有悖于这一机制，从而不能有效解决风险投资中的委托关系。目前《公司法》承认的出资入股的方式有货币出资、实物出资、工业产权出资、非专利技术出资和土地使用权出资，而不允许管理作为股权，这就无法将企业的长远利益与创业者和经理人的个人利益相结合，降低了对经理人的激励。

(四)政府角色定位障碍我国目前的风险投资公司大多由各级政府出资组建，按照国有企业的模式运作，这种模式成为阻碍我国风险投资业发展的致命缺陷。其弊端主要表现为：第一，在这种模式下，风险投资公司很难摆脱计划经济的痕迹和行政干预，无法按市场化运作；第二，政府作为风险投资主体，产权难以明晰，无论设计何种监督人方案，还是难以解决所有者虚设，更无法建立有效的激励与约束机制和高效科学的法人治理结构，风险投资的低效率、低效益状况难以避免，同时也不利于培养风险投资业发展所需要的具有良好专业知识和经营管理技能的职业风险投资家；第三，条块分割严重。各地政府为了振兴地方经济设立的风险投资基金，一般不会支持风险资本投向外地。如果本地区缺少对人才的吸引力、技术选择面过窄、商业环境不佳，这种“条块”基金就很难发挥作用。

(五)知识产权制度不完善及资金市场化程度脆弱高科技企业的优势在于其所拥有的知识产权，因此对知识产权保护力度的大小直接关系到风险投资的成功与失败。而知识产权制度不完善及资金市场化程度的脆弱，使我国风险企业的技术风险和市场风险加剧。一方面我国国内的高技术市场大部分被国外产品占领，这使得我国的风险投资企业面临着巨大的技术风险和市场风险；另一方面，由于我国资金市场化程度不高，投机者可以利用经济转型期出现的漏洞，用较低的风险便可获得较高的收益。我国现行知识产权保护制度覆盖面比较狭窄，对知识产权的保护不力，损害了一些进行高技术创新活动的科技人员的利益，使其高投资不能获得很高的收益。

(六)风险投资退出机制不畅风险投资的活力在于风险资本的循环流动，其核心机制就是退出机制。而我国的风险投资缺乏有效的退出渠道，使部分潜在的投资者因惧风险不敢对其投资。我国股票市场虽然经过了一定时期的发展，但适宜高科技企业上市的二板市场还刚起步，因此风险投资公司很难将成功的风险企业辅助上市；不少高科技公司、企业产生于高校、研究机构，与原单位的产权关系模糊，加上我国产权评估机构和产权产易市场不发达，使得我国高科技企业不能很自由地转换产权，这又阻碍了转让股份的道路；这种状况造成风险投资公司进人容易退出难，无论风险企业发展好坏都得继续提供管理和融资，因而不利于风险投资的发展。

(七)人力资源缺乏及中介机构障碍风险投资家不仅要对风险企业的技术水平、发展前景、人员配置、机构运转等方面做周密合理的考察论证，而且应当参与风险企业的经营管理活动，在企业的战略规划、投资决策、市场开拓等方面发挥重要作用，目前我国缺乏此类人才。由于风险投资的特殊性，客观上要求中介机构将风险投资的各个环节紧密联系在一起，但目前中介机构存在的问题：一方面，各类中介机构不完善，风险投资公司与风险企业由于无法在价值评估方面形成一致意见而不能达成投资协议；另一方面，由于缺乏足够的约束机制，使现有中介机构的可信度、可利用度大打折扣，严重阻碍了风险投资业的快速发展。

二、国外风险投资的实践经验

(一)确定结构比例，采用“私下”募集因国情的不同风险资本的结构差别也很大。欧洲风险资本的来源构成大体是：养老保险金25％、人寿保险金15％、投资银行25％、增值再投资20％、政府资金2％、其他10％；美国风险资本则大部分来自退休基金，约占总数的23％，此外还有来自大企业和金融机构的资金以及少量政府风险基金。尽管各国资金结构比例不一，但共同的特点是，风险资金绝大多数是通过私募而不是公募方式筹集，这是由于公募方式必然会将投资者范围扩展到并不富有、风险承受能力较低的普通民众，有可能带来巨大的社会风险，各国对此都持十分谨慎的态度。

(二)建立较为完善的风险资本退出机制风险资本退出机制的作用主要表现在以下方面：第一，补偿风险资本承担的风险。

由于风险投资的失败率很高，如果成功的项目没有很高的回报率，投资者损失的资金将无法得到补偿，风险投资活动也将难以继续。第二，准确评价创业资产和风险投资活动的价值。对创业资产不仅要评估其即期价值，更要评估其成长性带来的未来价值。第三，吸引社会资本加入风险投资行列，促进风险资本的有效循环。风险资本一般由职业风险投资家从社会募集而来，而风险资本的退出机制则是风险投资成功的基本保障。如果没有可行的资本退出方案，投资者不会将资金投入，风险投资活动将因难以筹集到社会资本而无法进行，“投入－退出－再投入”的风险资本有效循环也就无从建立。风险资本退出通常采用公开上市、企业兼并、出售和清算四种方式进行。

(三)政府支持，促使投资风险产业发展根据美国风险投资协会的调查，在被调查的风险企业中，绝大多数企业创建时仅依靠风险资本作为创业资本。澳大利亚被调查的风险企业中，有40％的企业认为若没有风险资本的支持企业早已消亡，47％的企业若没有这一支持将发展缓慢。除了对企业提供资金支持以外，风险投资家还主动参与经营，以其特有的经验和人际网络帮助企业成功，这就使得由风险资本支持而发展起来的企业的成长速度远高于同类企业。在风险投资的支持下，一大批包括英特尔、微软等在内的名牌高技术企业迅速成长起来，带动了整个行业的增长甚至造就了新的产业。

(四)建立完善的风险投资法律制度框架国外风险投资法律制度框架概括为：风险投资基本法；有限合伙法律制度；养老基金法律制度；税收法律制度；政府采购法律制度；知识产权法律制度；政府信用担保法律制度；风险投资退出机制法律制度等。

三、我国风险投资发展的对策

(一)建立有效的信息披露制度 要保证风险资本能够安全有效地被利用，提高其收益应保证投资者可以通过有效途径获得所需信息。而对投资者有引导意义的信息主要有两大类，一类是与未来资源和市场条件发展变化有关的信息，包括国家的经济和社会发展信息、总需求与总供给信息，国家产业政策变化信息、产业发展和调整信息、行业的需求和供给信息、地区市场发展和变化的信息、国际市场发展和变化的信息、产品的价格走向以及各种对投资者建成项目的效益可能产生影响的信息；另一类是产品技术信息，包括新技术、新产品在产业中的应用前景和对市场的影响、国外同类技术应用效果情况、国内同行对技术的看法和采用计划、产品更新换代的时间周期等。为了做好投资需求和市场信息的工作，国家和各级政府还应建立项目开工和投产登记制度，这是掌握建设项目信息的情况的主要途径。

(二)大力开拓融资渠道，建立多层次的风险投资主体　为了降低企业风险，应充分利用企业外部的风险投资，形成多元化的风险投资主体实现风险分散，以减少每个投资者和经营者所承担的风险。风险投资比较发达的国家和地区，一般都实现了风险资本来源的多元化。风险投资机构可以通过公开上市、走向募集、发行债券等多种方式筹集资金。我国目前应鼓励部分工商企业、银行、信托公司、保险公司、社会保障基金、投资基金等参股组建风险投资公司，以法律手段保障其合法权益。特别值得重视的是我国居民储蓄，这部分沉淀资金可以被充分利用。

(三)通过合作与引进发展风险投资　合作是指企业之间发挥各自优势，联合研究开发，共同生产销售。合作是提高开发效率、减少技术创新风险的有效途径，其特点是合作的各方共担风险共享成果，合作方式可以多种多样。引进则是积极引进国际风险投资，风险投资的高收益和高风险并存，如果能够适当调整政策与环境，对风险投资放宽限制，吸引部分风险资本入境，使我国风险投资业的发展可以做到内资外资交叉运作，从而对加快我国风险投资事业的发展。

(四)提高风险投资管理水平建立风险投资管理机制主要包括：一是风险识别。是指对风险投资全过程的风险加以判断、归类和性质鉴定。二是风险度量。风险度量是指在风险识别的基础上对所收集的详细损失资料加以分析，运用概率论和数理统计的方法使风险分析定量化，将风险管理建立在科学的基础上，并为选择最佳风险管理方法提供较可靠的依据。三是风险评价。风险评价是根据一定的安全指标和处理风险的费用支出，衡量风险的程度并确定风险是否需要处理和处理的程度。四是选择并实施风险管理方法。是根据风险洋价的结果，选择适当的风险管理方法并加以实施，以实现风险管理的目标。五是风险管理效果评价。风险管理效果评价是指对风险管理方法的适用性及其收益情况进行检查、分析与评估，以便使风险管理能够适应各种条件的变化，取得最佳效果。

(五)加大政府支持力度，建立良好的风险投资环境风险投资离不开政府的支持，实际上当政府参与风险投资时，即政府为某风险企业或风险项目提供资金时，往往要求相应的私人资本也参与其中，这种匹配的资本投资不仅可以调动各方资金，而且由于风险共担增加了承担者的责任心，提高了创新的成功率。同时应加紧考虑并制定一系列风险投资法规，调整风险投资利益相关者之间的权益和义务关系，并对风险投资主体、运行机制、退出机制等做出详细规定，旨在保护风险投资入的正当权益，鼓励和支持风险投资。

(六)加快我国资本市场建设，发展建立可行的退出机制建立风险资本市场的关键是建立风险资本的退出机制，没有退出机制就无法获得高增长阶段的高利润，无法补偿失败项目的损失。让风险投资进入常规企业，风险投资的功能就丧失了。所以发展我国的风险投资应从建立风险投资的退出场所人手。建立可行的退出机制就要建立并完善二板市场，同时发展兼并收购市场也是风险投资的重要退出途径。这样才能使风险投资形成资金外的良性循环，吸引更多的投资者参与风险投资，使更多、更大规模的风险投资投向高新技术产业，促进科技成果的转化。

(七)加强和完善知识产权保护制度，吸引和保护风险投资者知识产权保护制度对风险投资的重要性有别于其它产业，这是由风险投资“研发费用高，生产成本低”的特点决定的。如果缺少对知识产权的有效保护，将直接威胁到风险投资的生命线。风险投资是知识经济时代的产物，其运行规则与传统经济有重大差异，而我国现有法律体系是建立在传统经济体制基础之上的，基本上是对传统经济的法律调整。由于两种经济的运行方式和运行机制的差异，因此，应调查评估现行的知识产权保护法以及相关的法律对高新技术保护的能力，探讨既符合我国高新技术发展实际需要，又与国际水平一致的保护模式。调整和完善现行的知识产权法的相关内容，完善保护知识产权的法律法规体系，既保护知识产权所有者的利益，也保护风险投资入的利益。

(八)完善风险投资中介机构的法律制度确立严格的准入制度。风险资本市场高度的信息不完全与信息不对称性决定了风险投资投资人进行决策时，对客观、公正、权威的信息渠道的依赖，因而必须制定严格的准入制度。依据相关的法律、法规设立较高的进人标准来规范风险投资中介市场；尽快制定关于高新科技标准认证机构的规定、风险投资咨询服务机构的规定和风险投资融资担保机构的规定等；加强对中介机构控制力度，使相关的法律控制能够确实促进风险投资有序良性发展。

作者简介：

杨鹃(1963-)，女，浙江杭州人，首都经济贸易大学会计学院副教授

参考文献：

[1]王宁：《现代风险资本》，中图金融出版社出版。

[2]黄印：《风险投资――理论、政策、实务》，经济科学出版社出版。

[3]刘小玄：《中国转轨过程中的企业行为和市场均衡》，《中国社会科学》2003年第3期。

[4]孙琪等：《风险投资的风险管理研究》，《投资研究》2004年第3期。

[5]汪德华：《我国上市公司增长冲动的来源》，《现代管理科学》2005年第4期。