避免成长陷阱

继《股票：长线法宝》之后，杰罗米・西格尔教授又出了一本投资方面的大作――同样充满了他独特的智慧

杰罗米・西格尔（Jeremy Siegel）在自己的新书《投资者的未来》(The Future for Investors)中雄辩地指出：投资者往往过多地注意了成长股，相较之下，对价值被低估的股票关注甚少，尤其对那些股息率较高的股票更是如此。（值得注意的是，事实也许并非如此。根据标普/BARRA的分类，标准普尔500指数成份公司中339个公司符合价值股的标准，只有161只属于成长股。但根据对美国基金经理投资业绩的调查，价值投资的收益率确实要略高于成长投资――编者注）

显然，该书更强调传统智慧。

一个很好的例子是铁路股――尽管有点难以置信。从1957～2003年间，在将红利重复投资的情况下，标准普尔500指数成份股中表现最好的板块之一就是铁路股。在这段时间内，随着铁路股市值的滑落，它们占指数的比重从21%下滑到只有5%。但它们依然表现出众，因为它们黯淡的前景早已经反映在股价上了，而且它们一般都会派发丰厚的红利。

在铁路市场萎缩的同时，其他行业正在兴起。例如，科技股在这段时间内占标普500指数的比重从3%上升到18%。但是，对科技股前景的高度看好已经反映在其股价上了。从1957年到2003年，科技股的收益率（11.4%）跟标普500的收益率（11.3%）大致持平。西格尔指出：科技更多的是给消费者而非投资者带来好处。

当然，西格尔并不是说你应该买那些落伍的股票。他只不过想告诉你要关注市盈率和其他估值的方式。他提示投资者避免“成长陷阱”（the growth trap）――那种认为一个行业、国家、地区增长迅速，股票就会上涨的看法。

事实上，过去10年里，中国GDP年均增长在9%以上，绝对是世界上经济增长最快的国家之一。但相比之下，它股票市场的表现只能用惨不忍睹来形容。与此同时，巴西的经济表现不佳，但投资者收益却相当可观。（造成这种情况的原因可能在于：中国是世界上少数几个最好的公司不在国内市场上市的国家，因而宏观经济和微观公司的表现之间存在某种错位――编者注）

老的比新的还好

如果你从1957年3月开始投资标普500指数，并将所有的红利重复投资，一直持有到2003年底的话，你的年收益率为11.3%。

标普500并非一个静止的指数。标准普尔的一个委员会逐渐地会把那些苦苦挣扎的公司剔除，代之以欣欣向荣的公司。例如，由于表现良好，Dell和Intel被逐渐添加到指数中。

但猜猜看，如果你仍然持有原来的公司而不做替换，你的收益会如何？答案是惊人的：11.4%，比替换还高一点点。原因是被替换掉的股票已经比较便宜了，而且往往派发丰厚的红利。

红利至上

西格尔是指数的坚定拥护者，因此，他建议投资者应该至少将一些长期资金通过ETF投资于高红利的股票。这方面一个很好的ETF是iShares Dow Jones Select Dividend，该ETF投资于100只有最高红利率的股票。它的选择标准是：过去5年红利都在稳定增加，但派发的红利不超过全部利润的60%。

你也可以采取一种“咬定道琼斯”的方法。在每年开始的时候，投资于道琼斯指数中红利率最高的10只股票。同时，西格尔还对地产投资信托（Real Estate Investment Trusts）情有独钟。

在西格尔新书的后半部分，他认为美国会解决自己的人口问题――婴儿潮的一代正在老去，可以工作的工人相对较少，但退休的负担则较重。但不断增长的经济和发展中国家的年轻工人们会帮助美国解决这个问题。所以，他并不认为美国的贸易赤字的担心。他认为外国人会不断地投资美国股市，并且会购入美国地产及私有公司。

因而，他鼓励美国投资者将40%以上的长期资金投资于国外股票――比大多数金融专家的建议要多得多。

杰罗米・西格尔为美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授