农行IPO鸣枪起跑

2000亿元融资有望成为全球迄今规模最大的IPO。

4月14日,中国农业银行巨无霸IPO的承销商“选秀”终于尘埃落定。该行新闻发言人当日晚间表示,已选定中金公司、中信证券、银河证券、国泰君安协助农行完成A股发行上市工作,由高盛、摩根士丹利、摩根大通、中金、德意志银行和麦格理共同协助农行完成H股发行上市相关工作。

此外,农银国际作为农行在香港全资附属的投资银行机构,一直参与农行的财务重组工作,也将参加H股主承销团的工作。

中国银监会主席刘明康4月11日曾表示,农行上市一切顺利,相信该行募股书“很快会出来”。 权威人士透露,农行将在三季度完成上市,但具体的上市时间和规模依然没有最后敲定,可以确定的是H股融资规模大于A股融资规模、新股发行规模在220亿到300亿美元之间。还有一些分析师预测,此次IPO有可能筹资2000亿元人民币(合290亿美元)。

全球最大IPO

此前,来自海外和中国本土的投资银行为争夺农行上市项目展开了激烈的竞争。

中金成为唯一一家同时入围A股与H股的承销商,另共有5家外国银行入选。据外媒援引未具名知情人士消息透露,农行已选定高盛和德意志银行作为其A、H股IPO牵头主承销商。

麦格理和德意志银行的入选颇令投行业震惊。人们曾认为,这两家投行无望在这宗有可能成为全球迄今规模最大的IPO中,获得利润颇丰的簿记管理人资格。尤其,对于2008年才开始扩张其区域股本市场业务的澳大利亚投行麦格理而言,获得这项承销权是个意外之喜。英国《金融时报》中文网称,它们的入选,凸显出美国及瑞士以外的投行在中国竞争关键承销业务的能力正与日俱增。

农行则表示,选定以上投行是因为其综合实力强,在国内外资本市场有很高的知名度,具有丰富的中国大型企业上市融资经验,并与农行保持着长期友好的合作关系。

虽然农行IPO佣金结构还未确定,但若按2.5%的费率计算,参与的投行将可分享约5亿美元的佣金。

各家入选的投行,4月15日已与农行管理层及政府官员在北京进行了两个小时的会晤,正式启动了此次IPO进程。

农行是目前中国唯一一家尚未上市的国有大型商业银行。四大国有银行中,中国建设银行在2005年10月完成IPO,是最早公开上市的国有银行;中国银行、中国工商银行则分别在2006年6月、10月公开上市。三大行均采取A+H方式上市。而农行的最终上市,也将标志着中国银行系统长达10年改革的大致完成。

若IPO成功,农行将有望超过工行2006年在沪港两地的上市筹资191亿美元,同时也超过在2008年上市的VISA197亿美元的集资。而从2009年6月A股IPO重启至今年3月31日,A股IPO募资规模为3150亿元,农行2000亿元融资将成为全球最大IPO。

漫漫股改路

回望农行启动IPO的进程,可谓走过了一段漫漫长路。

在三大国有银行陆续完成IPO之际,直至2007年1月19日的全国金融工作会议,才明确农行“面向‘三农’、整体改制、商业运作、择机上市”的股份制改革原则,而原央行副行长项俊波也在同年6月出任农行行长(现任农行董事长),接手改革工作,农行也有了较为明确的改革方向。

在上述股改原则中,“面向‘三农’”和“商业运作”最为不易协调。由于农村金融向来被视为是难以盈利、带有社会责任的低利润业务,其他三大行早就淡出农村金融市场,只有农行一直背负服务“三农”使命,在社会责任与金融经营间寻求出路。

确立股改原则后,农行从2007年年底开始在浙江、山东等8个省份进行“三农”金融事业部制改革试点,此后全国渐次铺开。并于去年3月,进一步在董事会下设立了“三农”金融发展委员会,深化“三农”的组织架构。

根据农行今年3月公布的《“三农”业务中长期发展规划(2008-2017)》的“3510”计划,农行将用3年时间,到2010年成功探索出“三农”业务发展的有效模式,实现“三农”信贷投放明显增加和服务明显改善;用5年时间,到2012年在“三农”和县域市场蓝海战略取得重大进展;用10年时间,到2017年,“三农”和县域业务发展成为全行的支柱业务。

除了“三农”试点营运之外,农行更进一步为未来上市进行部署。2008年5月,工行原董事会秘书、战略管理部总经理潘功胜转任农行副行长,主管股改工作。潘曾参与工行上市案,对于国有银行应该如何诉诸商业语言、争取全球投资人认同已有实战经验,其调任农行对于商业化模式的股改极有助益。

2008年10月21日,农行股改方案获国务院批准。中央汇金投资有限公司向农行注资相当于现有财政部所持资本金约1300亿元人民币的等值美元,以当时汇率折合共约190多亿美元。此前汇金曾给予建行225亿美元、中行225亿美元、工行150亿美元注资。

与其他国有商业银行股改上市一样,农行的股改基本路径为:通过国家注资剥离不良资产进行财务重组;股份化择机引进战略投资者;IPO募集充实资本金。农行股份有限公司在2009年1月16日挂牌成立。注资后财政部与汇金各占农行50%股份,农行约8000亿元不良贷款则放入汇金和财政部的共管账户中进行核销。

农行董事长项俊波在今年全国“两会”上透露,2009年该行实现净利润650亿元,增幅达26.3%。2009年年底,农行资本充足率达10.07%,不良贷款比率为2.91%,按年下降1.41个百分点。拨备覆盖率为105.37%,按年大升41.8个百分点。上述财务指标均达到了监管层要求。

而英国路透社报道指,虽然数年来农行的巨额IPO一直在预料当中,但负责该领域的银行家很少有预期其会这么快启动IPO。分析人士认为,该行对资本需求迫切。2009年年底,农行的坏账拨备覆盖率只有105%,远低于150%的官方目标;而该行的一级资本占风险加权资产的比例仅为8%,其他多数国有银行的这一比重达到两位数。

定价争议

尽管农行年内IPO已成定局,但具体的上市时间表目前仍是未知数。

目前市场上关于农行上市的时间说法不一,一种说法为今年6月,一种说法是今年9月。“最终上市时间还需要看资本市场的情况,依然存在不确定因素。”该行副行长潘功胜表示。

而知情人士称,4月13日,农行股改领导小组成员曾举行会议,讨论上市事宜,会议表示,要加快上市步伐。央行、银监会、证监会、财政部和农行等相关部门人士参会。

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为,农行将国有银行股改的成功经验与“三农”问题有效结合,已具备了最终上市的基础。在2010年里,什么时候做好准备,随时上市都合适。

农行的IPO定价也是外界普遍关心的问题。一位银行业分析师表示,若以目前上市国有商业银行的PB均值2.3来推算,农行IPO价格大致约为3.1元左右。

有投行人士则表示,农行的IPO定价将取决于宏观经济、行业情况、公司本身能力和二级市场目前走势。就农行而言,主要看其利润增长率、收入增长率、资本充足率、核心资本充足率、拨备覆盖率和中间业务收入占比等,但能否将“三农”事业部这块核算清晰,依然是对农行IPO定价的挑战。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为,由于农行的业务中,农村和农业要求占一定比例,且应不断上升,因此在盈利能力方面会稍逊于前几大银行,其发行时的市场估值可能会稍低于它们。

不过,有参与承销商选秀的投行人士表示,“三农”事业部已在去年年底渐渐迈入盈利之路;由于过去中国经济发展的重点放在城市地区,而城市的快速发展期已接近尾声,逐渐要进入稳定发展期,下一步经济快速发展的区域,反而会是接近城市的农村地区。因此未来十年,中国农村的成长速度会超越城市发展速度,农行正处在逐渐释放潜力的关键时期。

数据显示,2009年农行“三农”金融部贷款比年初增加3645亿元,贷款增速达44%,高出全行贷款增速10.6个百分点。

社保基金或成唯一战投

此外,社保基金是已披露的农行引入的唯一一家战略投资者。目前有消息称其将入股农行150亿-160亿元左右,预计资金一个月内到账。

此前,农行曾先后传出与加拿大蒙特利尔银行、美国富国银行、法国农业信贷银行签订战投协议的消息,但均被农行否认。农行董事长项俊波去年11月份曾公开表示:“我们国内的战略投资者是有的,海外的选不选还没有定下来。”

已经上市的工行、建行、中行均引入了境外战略投资者,其中工行引入高盛、运通和安联三家;中行引入瑞银、李嘉诚基金、苏格兰皇家银行;建行则引入美国银行。

“除全国社保基金以外,农行上市前将不再引入其他战略投资者。”日前有媒体援引农行某高层称。

据报道,事实上,农行是否应引入战略投资者特别是外资战略投资者,以及何时引入,一直是争议不断的敏感问题。知情人士称,其他几家国有商业银行上市之时,适逢全球资本市场环境相对低迷之际,国际上对中国银行业的认知水平不高,对其风险抵御能力和可持续发展能力,均持犹疑态度;为了与国际先进的银行接轨,所以各家银行均在上市前引入了战略投资者。

这些战投在最初工、中、建、交上市过程中,曾发挥了重要作用;但从银行上市后的实际经营情况看,外资战略投资者对提升国有银行的管理水平和改进公司治理层面作用有限,加之此后突如其来的全球金融危机,使得不少国际知名的金融机构折戟沉沙,一些战略投资者迫于财务和国内自身的舆论压力,不得不在解禁期后选择了撤退。这也使得各界开始反思引入战投的作用和意义。

农行上市之际,一方面国有商业银行的国际认知水平已今非昔比,而同期真正有实力也有余力入股的外资银行已屈指可数,合格的战略投资者的选择殊为不易;另一方面,在上市前引进战投的入股价格往往有较大优惠和折让,而银行上市后又面临较大增长和获利空间,“国有金融股是否被贱卖”亦成为舆论质疑的焦点。知情人士指出,在目前引入战投并不迫切的情况下,将有关问题放到上市后再考虑,未尝不是一个务实选择。

而社保基金入股农行,与其他国有大行上市前引进境外战投,性质与意义差别较大。它更像是长期财务投资者。不过,也有投资锁定期的安排,预计为3-5年。

尽管社保基金投资在农行总股本中占比微薄,但无疑会为其带来丰厚收益。可以作为参考的是,在交行、中行、工行上市前,社保基金曾分别投资100亿元、100亿元、180亿元,日前据社保基金理事会理事长戴相龙透露,投资回报累计达250%。

可能打压股市

业内人士认为,农行的IPO进程将成为未来影响二级市场涨跌节奏的一个主要变量。“很难想象这一动辄可能涉及千亿人民币的IPO计划,会在二级市场的无声无息中实现平稳过渡。”一位市场人士说。

同时,在经历了去年的疯狂放贷后,为补充资本充足率,今年银行扎堆融资,对市场也形成了不小的压力。市场人士预计,三大行在A股和H股再融资总额最高将接近3000亿元。

3月,中行公布了A股发行不超过400亿元可转债,以及不超过H股总面值20%的配售计划。以现有市值计算,融资规模最高可达850亿元。此后工行董事长姜建清表示,工行将适时发行不超过250亿元可转债及不超过20%的H股配售,此次发行后未来3年内将不再需要二级市场融资。以现有市值计算,最大融资规模将近1100亿元。

建行则表示,有望今年实施完成再融资计划,方案还在调整中。兴业证券预计,其A+H股融资额度为800亿到1000亿元。

投行人士认为,由于中、工、建行均属于深沪股市的权重股,大型基金经理人必须在投资组合中保有一定比例的持股,因此农行IPO和中、工、建行再融资方案的排挤效应不大。容易受到正面冲击的,可能是相对小型银行的IPO、再融资计划。“如果农行的IPO放在下半年的话,对中小银行融资的打击会小一点,”东方证券银行业研究员金麟说。

西南证券银行业分析师付立春则表示,作为国有第二大行,10%的流通股会对市场产生不小的冲击,所以农行上市后的两三周内,二级市场大幅走高的可能性不大,相反,很有可能处于稳定调整的状态。

“在融资方式方面,国有大银行对资金的需要相对证券市场的承受力而言显得过于庞大,其直接融资可能会造成市场不平稳、流动性紧缺。农行等国有大行的融资需求可以选择银行留存收益转增资本金的市场化运作方式,也可以向指定的大股东定向增发,或者在二级市场平稳的时候直接增资配股等。建议多种融资方式组合使用,降低二级市场直接融资所占比例。”他说。