基于经济增加值的上市公司经营业绩评价

【摘 要】经济增加值是价值总量指标，通过EVA的计算结果可以直接判断企业是否在为股东创造财富。在实际计算EVA时需要对经营利润和投入资本等项目进行调整，进而计算得出EVA值。本文以中国石油化工股份有限公司为例阐释EVA在业绩评价中的重要作用，并为寻找上市公司价值评估方法进行探讨。

【关键词】经济增加值；上市公司；业绩评价

一、经济增加值的内涵

经济增加值（EVA）是1982年由美国SternStewart管理咨询公司提出的，其核心是资本投入有成本，企业的盈利只有高于其全部资本成本时才能为股东创造价值。EVA=税后净营业利润（NOPAT）— 资本总额×加权平均资本成本。由公式可知，EVA的计算从经营利润开始，首先对经营利润进行一系列的调整，主要的调整内容包括加回研究开发费用、资产减值准备和递延所得税负债余额、扣减非正常经营损益以及平均在建工程，得到税后净营业利润（NOPAT）；然后，用资本总额乘以加权平均资本成本（WACC）得到占用资本的资金成本；最后，用NOPAT减去占用资本的资金成本可得到EVA，EVA是一个绝对值的概念。

二、基于经济增加值的业绩评价

（一）EVA的计算方法

1.税后净营业利润的计算

税后净营业利润（NOPAT）=营业利润+财务费用+当年计提的坏账准备+当年计提的存货跌价准备+当年计提的长短期投资/委托贷款减值准备+投资收益+期货损益— EVA税收调整

EVA税收调整=利润表上的所得税+税率×（财务费用+营业外支出—固定资产/无形资产/在建工程准备—营业外收入—补贴收入）

2.资本的计算

债务资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券

股本资本=股东权益合计+少数股东权益

资本总额调整额=坏账准备+存货跌价准备+长期投资减值准备+固定资产减值准备

计算EVA的资本=债务资本+股本资本+资本总额调整额—在建工程净值

3.资本成本计算

加权平均资本成本=债务资本成本×（债务资本市值/总市值）×（1—企业所得税税率）+股本资本成本×（股本资本市值/总市值）

税后债务资本成本=税前债务资本成本×（1—企业所得税税率）

股本资本成本率=无风险收益率+β系数×市场组合的风险溢价

（1）无风险报酬率计算

无风险报酬率一般选用三月期国债利率，亦可选择其他指标。

（2）β系数计算

β值可通过公司股票收益率对同期股票市场指数（上证综指）的收益率回归计算得来。

（3）市场风险溢价

市场组合的风险溢价反映整个股票市场相对于无风险收益率的溢价，目前学术界基本统一将我国的市场风险溢价定为4%。

（二）会计报表的调整

根据会计准则编制的财务报表对公司真实情况的反映存在部分偏差，在计算EVA时需要对某些会计报表项目进行调整，现在将几个重要的会计调整项目简单示例如下：

1.研究开发费用

研究开发费用对公司长期发展具有特殊重要的影响，发挥效应的期限并不限于这些支出发生的会计期，全部计入当期损益显然不尽合理，而且计入当年费用容易打击管理者对此类费用投入的积极性，不利于公司长期发展。调整时应将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销。

2.资产减值准备

EVA认为，计提资产减值准备是在损失和收益还没有实际发生之前就去确认，结果使当期利润不实，会计利润和现金流出现较大差额。在实务操作时，应在利润中加回计入在利润表中的资产减值损失额，并在计算资本总额时加入排除税收影响的资产减值准备期末余额。

3.资产清理项目

由于EVA是基于企业永续经营原则下衡量，所以税后营业净利是为继续营业部门的税后净利，并不包含企业重组、停业部门损益、非常损益及会计变动累积影响数等项目。计算EVA时，需将停业部门损益排除在税后营业净利之外，且停业部门资产、负债、非常损益等，一并从资本中扣除。

4.递延所得税资产和递延所得税负债

根据EVA的思想，递延所得税资产已经支付，不应作为企业资本的一部分；相反递延所得税负债留存企业，应该作为资本的一部分处理。在实务操作时，在资本总额中减去排除资产减值准备及公允价值变动影响额的调整后递延所得税资产，并加上相应的调整后递延所得税负债。同时，税后净营业利润应加上调整后递延所得税资产本年增加额，并减去调整后递延所得税负债本年增加额。

三、案例分析——中国石化经济增加值的计算

本文计算EVA所需全部原始数据均来自于上市公司网站定期公布的年报及上海证券交易所等。

（一）计算投入资本

根据投入资本的计算公式，结合中国石化历年年报，具体调整项目及计算方法如下：（l）有息债券资本，是资产负债表中短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款及应付债券的合计。（2）递延税款贷方余额，等于资产负债表中披露的递延税款贷项。（3）提取的各项准备金，等于年报中资产减值准备明细表中各项数据。（4）当期未投入实际生产的资产，本例中指在建工程。

资料来源，根据中国石化（600028）2008——2011年年报数据整理

（二）计算税后净营业利润

根据税后净营业利润的计算，结合中国石化历年年报，具体调整项目及计算方法如下：（1）先将净利润调整为息前税后利润，以调整债务利息和所得税对NOPAT的影响。（2）对非正常经营损益，数据直接取自年报中扣除非经常性损益项目和金额表。（3）每年提取的各项准备金，等于年报中资产减值准备明细表中各项数据的期末数减去期初数。（4）递延税款贷方增加额，等于资产负债表中披露的递延所得税负债的期末数减去期初数。

资料来源，根据中国石化（600028）2008——2011年年报数据整理

（三）计算加权平均资本