“夯实”底部

在今年的一季度的二月，地产指数创2010年5月以来34个月的新高3930.89点，同样也是在二月，银行指数也创出了34个月的新高4838.20点，作为本轮上涨的主要推动力量，银行、地产两大板块的走势将直接左右大盘未来的运行趋势，我们维持“经济减速的结构转型期，政策之手仍将起到关键的引导作用”的观点，我们维持“全年市场或将呈现N型波动”的观点，预期震荡的“N”型的阶段性高点可能在二季度出现。

国五条细则显示地产调控长期政策的方向

总理日前在国务院常务会议上提出，要继续搞好房地产市场调控，加快建立房地产稳定健康发展的长效机制，加强保障性安居工程建设。总理的表态已明确未来楼市调控的政策取向和方向，对于楼市发展长效机制的建立，可能意味着未来调控或将更多地触及房产税改革试点的扩容、集体土地流转制度、房地产金融制度等深层次的改革内容。

截至3月31日，已经有北京、上海、深圳、重庆、济南、合肥公布了地方版调控细则，大连、贵阳、南宁、厦门等地公布了房价控制目标。该细则被认为是最为严格的调控细则，具有明显的加强行政干预和市场调节相结合的特征，纵观北上广深一线城市的调控细则，均未出现全面超预期的短期强力调控措施，但是都加强了房地产调控的长效特征和明确的对比指标，量化了具体的调控目标，从相关细则的状况来看，落实到执行层面仍然存在着“细则不够细”的具体情况，这也为地方细则后期的完善留下了想象空间。

市场对于地方细则的出台的解读是――并没有超预期的“紧”，所以在相关细则出台后，地产板块并没有出现大面积的暴跌。我们认为，政策面对于地产调控的中期节奏会把握“稳中有降”的特征，“稳”在未来作为“降”的首要因素之一，政策面会逐步引导保“稳”求“降”的过程。固定资产价格受预期影响出现大幅的波动必将影响到经济的平稳运行，特别是在目前经济增长减速以及产业结构转型的关键时期，只有固定资产投资增速的稳定而有节奏的增长才能够保证经济的有效的筑底和走向良性结构性调整。我们认为，房价的结构性泡沫的存在是典型的“慢性病”的特征，而政策调控的初衷并不是着急的下“猛药”期望立刻医好病人，而是对症下药，疏堵并举，用“长效机制”让固定资产投资增速处于稳定健康的状态。在二季度，我们预期地产板块在调控的背景下出现大起大落的可能性不大，我们看好板块中龙头个股超跌反弹的机会。

规范银行理财产品意在降低表外产品流动性和信用风险

银监会3月25日下发《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（以下简称《通知》）。《通知》明确要求，投资于“非标准化债权资产”的理财产品，商业银行应实现每个理财产品与所投资资产（标的物） 的对应，做到每个产品单独管理、建账和核算。

我们认为，《通知》的释放出了监管层对于表外贷款部分全面监管的信号。我们认为《通知》的主要目的是规范理财业务降低银行风险，引导表外流动性回归表内，间接提升表内信贷收益率，对今年息差收窄形成利好支撑。长期来看，加强银行监管或为未来新型城镇化建设埋下伏笔。

由于本轮反弹起源于银行股板块的结构性低估，银行指数最大涨幅将近52%，《通知》的公布直接导致市场对未来流动性及融资成本增加的担忧，银行股板块应声而跌。二季度我们认为银行股板块仍然维持振荡调整的趋势，短期下行空间可能有限，但是明显上涨预期已经被破坏，3月27日至28日向下的跳空缺口可能成为市场上行的较强阻力。

二季度或将面临流动性拐点

一季度央行在公开市场每月均实现净回笼，前三个月分别为3000亿元、2530亿元和1530亿元。公开市场一季度共实现净回笼7060亿元，将近去年连续三季度净投放总量的一半，一举打破此前连续三个季度净投放的格局。我们认为，央行意在逐步回收流动性，为二季度末可能出现的通涨做提前的准备。从周小川行长日前答记者问时透露出来的信息，我们预期经济的筑底和确认会在二季度得到数据的支持，但是伴随的经济的缓慢复苏，低端劳动力价格的上涨和农产品价格的上涨可能在二季度末成为推升通涨的主要因素之一，央行可能会采取“预调”的措施提前回笼流动性，以防止通涨在再次抬头影响到经济的稳步复苏。同时IPO的开闸仍然成为二季度市场最大的扰动因素，因此，我们认为，在全年“中性的货币政策取向”下，二季度市场或将面临阶段性流动性的拐点。

如果说去年12月至今年春节前A股的上涨是市场对于政策利好的预期和流动性推动下在市场结构性低估的环境共振的结果，那么春节后市场的调整可以理解成从预期走向估值的回归。

二季度我们认为是全年行情的一个关键时点，一方面，两会后逐步释放出的政策法规必将对实体经济结构转型产生重大影响，另一方面，地产调控措施和新型城镇化的细则也将逐步明朗。市场层面，A股筑底过程仍有可能继续考验1949的“解放底”，A股到底是上涨趋势的起点还是仅仅伴随着经济筑底而走出“震荡筑底”的行情我们仍将拭目以待。银行、地产作为本轮行情的主要推动力量仅从盘面上观察两大板块均在2、3月份呈现出放量下跌的态势，并且成交量在调整的过程中仍未大幅萎缩，显示出市场做空的能量尚未消耗完。

我们认为，二季度是经济和市场走势同时“夯实”底部的过程，期间，对于前期受市场资金追捧已经有大幅上涨的概念板块建议投资者果断回避，同时建议投资者在二季度仓位中持有资金比例大于持股比例，以此防范市场振荡筑底过程中由于心理预期改变导致价格剧烈波动所带来的风险。