关于中国基金业中国证券市场的谈话

大力推动中国基金业的发展与创新

――在“中国证券基金国际论坛（2004.深圳）”上的讲话

PECC中国金融市场发展委员会主席中国证监会前主席周道炯

2004年12月9日深圳

目前，全国上下正在进一步学习认识、贯彻落实国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》即“国九条”，形势喜人。证券市场已开始转折，从低迷到复苏发展，前景是光明的。如何加快基金业的发展步伐，以适应资本市场改革开放和稳定发展的需要，是贯彻落实“国九条”的重要一环。

一、我国基金业发展起点高，发展速度快，发展基础较好

我国基金业是在证券市场发展了一段时间，积累了一定的市场监管和运作经验之后开始发展的，不仅借鉴了发达市场基金业的发展经验，也借鉴了我国证券业发展的经验和教训，起点较高，一开始就按照比较规范的机制进行运作，发展速度较快。

经过六年来的快速发展，我国基金业已达到一定规模，截至10月31日，我国证券市场共有153只基金，其中封闭式基金54只，开放式基金99只，基金总规模3204亿份，基金净值3218亿元。已开业的基金管理公司44家，托管银行10家。今年，基金发行取得较大进展，今年1～10月，共完成募集43只基金，总募集规模1680亿元，占目前基金总规模的52％。至于产业（创业）投资基金、社保基金、信托基金等也有了一定的发展。我国基金业已步入快速发展的新阶段。

在基金规模不断壮大的同时，基金管理公司的业务能力和管理水平有了较大提高，研究和创新能力不断增强，基金品种日益丰富；基金销售网络基本建成，服务对象范围逐步拓宽；基金托管银行托管技术不断完善，运作日趋规范；基金业对外开放取得实质性进展，有一些国际知名资产管理机构参与组建了多家合资基金管理公司。基金专业理财的优势逐步突显，基金已成为市场的主导力量，在一定程度上改变了我国证券市场以散户为主的局面。

有关基金的监管日益完善，目前已初步形成了以《证券法》、《证券投资基金法》为核心、部门规章和规范性文件相配套的较完善的基金法规体系。

基金的发展壮大，对改善我国资本市场结构、提高市场效率、推动我国资本市场的改革开放和稳定发展、促进金融市场的协调发展发挥了重要作用。

二、发展中存在的问题

但应该看到，我国基金业的发展时间较短，与发达国家和地区相比差距还很大，尚处在起步阶段，发展中还存在一些问题；同时，我国资本市场正处在转轨过程中，整体市场规模小，成熟程度和规范化水平有待提高，基金业需要随着市场的转轨进行相应的改革和创新。

1、目前的基金规模和品种还远未能满足市场长期稳定发展的需要。资本市场的长期稳定发展，需要有大量的、多样化的机构投资者，主要是运作规范、透明的证券投资基金。长期以来，由于我国机构投资者的发展滞后，形成了市场以散户为主的格局，导致市场投机性较强，波动性较高，资本市场的稳定发展受到严重制约，虽然近几年以证券投资基金为主的机构投资者发展速度很快，但其规模和投资品种还远远不能满足资本市场长期稳定发展的需要，与发达市场相比，我国证券市场目前仍然存在波动性高、投机性强的问题，大量社会储蓄资金难以转化为投资证券市场长期资金，这与机构投资者发展不足有密切关系。

2、投资理念、投资风格雷同，基金还未能成为稳定市场的主要力量。我国基金业的发展时间短，发展速度快，发展模式接近，形成了基金运作方式、投资理念、投资风格雷同的情况，基金多元化、差异化程度不高。从实际情况看，上述特点使目前基金还未能成为稳定市场的主要力量。

3、基金的经营管理水平有待提高，内控机制、激励机制需要完善。随着多层次资本市场的发展，市场日益细分，市场规模不断扩大，对基金的经营管理水平提出了更高的要求，市场向纵深发展，基金就必须不断调整经营策略和管理方式，其内控机制和激励机制也需要相应进行不断的完善。

4、基金的发展环境有待改善。目前，证券市场整体规模较小，投资品种较少，盘子大、业绩稳定、流动性强的上市公司还比较少，基金投资范围受到很大限制；社会中有关长期资金进入资本市场的政策限制较多，渠道不畅；市场投机性还比较强，理性投资的理念需要进一步强化，对投资基金的认识需要进一步提高；基金产品创新的制约多，市场创新机制不完善。

5、专家理财的效应还没有充分显现，基金对投资者的吸引力有待提高。从实际运作情况来看，基金的经营绩效有进一步提高的空间，目前基金专家理财的效应还没有充分显现，影响了基金对投资者的吸引力。

三、加快基金业发展与创新的几点建议

目前，证券市场正处于结构性转轨的关键时期，中国基金业的发展面临诸多有利条件,发展空间巨大。首先，我国金融资源配置的优化和金融体系的完善，证券市场的健康稳定发展以及社会保障体系的改革为证券投资基金提供了广阔的发展空间；国家有关资本市场发展的战略目标为基金的发展明确了方向，国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》将证券投资基金发展作为资本市场发展的重要内容，提出要“继续大力发展证券投资基金”，要“要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者，使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量”；《证券投资基金法》的实施为我国基金业发展提供了坚实的法律保障；目前资本市场正进行结构性转型，投资者的投资理念、投资行为在调整，价值投资的理念进一步强化，长期资金加快入市步伐，这些因素要求基金业加快发展和创新。我国证券业发展面临很好的历史机遇。

（一）要抓住机遇，大力发展基金业

基金行业要抓住历史性机遇，采取各种有效措施，加大发展力度，充分发挥基金在资本市场上的优势和功能，进一步提高基金整体规模和在资本市场中的比重，充分发挥基金的积极作用，努力使基金业成为资本市场的主导力量。

（二）要把创新作为促进基金业发展的重要手段

创新是行业发展的动力。基金业要充分研究发达基金市场的成功经验，学习和借鉴成熟的规则和先进的管理技术，推动基金产品创新、制度创新、服务创新。

在产品创新方面，今后一段时间要继续发展ETF基金、LOF、保本等受投资者欢迎的基金，探索期货指数基金、资产证券化基金等新的基金产品，满足投资人多样化的选择。研究基金等机构投资者在解决股权分置问题中的作用，如研究设立国有股投资基金的问题。

在制度创新方面，要研究国际先进基金管理公司的经营管理和投资技术，结合我国资本市场的特征，探索多种形式的基金组织方式、管理模式和发展途径，促进合理的激励机制的形成，适应不断增长的市场需求。

在服务创新方面，要进一步拓展基金代销业务，继续拓宽交易所发行开放式基金的新渠道，积极开展证券投资咨询机构和专业基金销售公司开放式基金代销资格的试点工作，尽快允许基金管理公司从事受托资产管理的业务，吸引增量资金投资于基金。

大力培育人才，充分发挥专家理财的优势，是基金业发展创新的重要一环。同时，要认真学习借鉴国际成熟经验。

（三）在加强和完善监管的同时，要为基金业创造良好的发展条件

监管部门要以保护基金投资人的合法权益，树立行业公信力为目标，完善公开透明、运作高效、保障有力的基金监管体系。要督促基金管理公司完善治理结构和内部控制，防止利益输送和内部人控制；加强基金投资运作监管，确保基金合规运作；完善和加强销售监管，防范和严惩挪用客户资产、误导投资人和恶性竞争行为；完善基金信息披露监管，保证基金披露信息的及时、真实、准确和完整，确保投资者的知情权；加强基金从业人员资格管理，提高从业人员的诚信意识、职业道德水平和业务素质。通过加强监管，增加基金的行业公信力，提高其竞争力。

在加强监管的同时，监管部门还要贴近市场，认真听取业界的声音，继续大力支持基金业的发展；努力营造更有利于基金创新的政策环境，积极鼓励创新，建立以市场为主导的创新机制；加强与有关部门的协调，努力在投资管理、资格准入,制定基金税收优惠政策等方面,为基金业发展提供良好环境。一是尽快拓展基金管理公司业务范围，扩大基金业的发展空间，使基金行业能为保险资金、企业年金等多渠道资金提供管理服务；二是积极推动基金税制改革，逐步建立以税收延期征收为基础的鼓励长期投资的机制，促进基金产品的创新和储蓄转化为投资；三是大力传播基金理财文化，促进储蓄资金向基金转化。

中国证券市场前景光明

――在“第六届中国经济学家论坛”上的讲话

2004年11月30日北京

新中国证券市场是党的十一届三中全会决定实行改革开放的产物，也是从长期计划经济模式逐步向市场经济转轨中“摸着石头过河”探索发展起来的。时间短、发展快，对促进改革开放、科技进步、社会经济发展、资源合理配置、筹集低成本资金、利用外资、改善企业管理、培育人才、增加国家税收和扩大社会就业等方面都起到了积极的推动作用，这是有目共睹的，抹杀不掉的。当然也要清醒地看到发展中存在的问题和矛盾，有的还很严重，必须严肃对待，认真解决。诸如上市公司改革不到位、法人治理结构不完善、股权结构不合理，信息披露不及时，有的甚至失真；中介机构自律不够、体制不顺、人才不足、个头较小；监管力度不够、手段不健全、市场过渡投机现象时有发生，有法不依，违法难究的现象仍然存在，投资者的利益保护不够等等，对这些问题如何分析对待，一定要实事求是，具体分析。我认为原因很复杂，有先天也有后天，主观客观原因都有。诸如：第一，上市公司国有企业占多数（90%），中小企业占多数，因为创办初期只有上海、深圳两地的小企业上市（如上海老八股），后来才逐步扩大到各省市。国有企业长期以来是按照计划经济模式运行的，虽然改制上市了，但是改制不到位、不彻底，也即“穿新鞋走老路”,“后遗症”很多。加之小企业资产规模小，科技含量低，管理层不适应现代企业制度的要求；第二，政策性因素影响。中国股市初期创试时具有中国特色，有国有股、法人股、流通股之分，而且，国有股、法人股不能流通。股权分置，出现了“一股独大”，股东大会作用削弱都与此有关；第三，国有企业上市前都分别隶属于中央各主管部门、地方各级政府，即所谓“部属”、“省属”、“市（县）属”企业，人事任免、财政、财务、也由各级主管，这就不可避免地带来一些利益驱动和地方保护色彩；第四，大量上市公司都是从主管局或集团公司（有的是翻牌公司）剥离出来，“包装”以后改制上市的，这就给上市公司带来诸多“关联”交易和关系，不易处理好，甚至产生弊端，诸如上市公司募集的资金被集团公司调走抽空等等，真是“剪不断，理还乱”；第五，公司法人治理结构不健全，有的上市公司董事长、总经理一肩挑，甚至“两块牌子、一套人马”或者相互兼职过多，有的管理层素质不能适应现代企业管理的要求；第六，激励和约束监督机制不健全或者尚未建立，责、权、利三者关系不清晰。

中国证券市场经历了十几年的风雨磨练，成绩很大，问题不少，正反两方面的经验教训都是很深刻的。国务院根据党的十六大和“三中”、“四中”全会精神，今年发出了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》即社会称之为“国九条”。指出了“我国资本市场发展迅速，取得了举世瞩目的成就”、“大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义”。从九个方面提出了明确要求，这是继1992年发出的“国务院关于进一步加强证券市场宏观管理的通知”的第二个国务院文件，其意义和影响是深远的。现在全国上下正在进一步学习认识、贯彻落实“国九条”，证券市场已开始转折，从低迷到复苏发展。我们有理由深信中国证券市场的发展前景是光明的。决不会“山穷水尽疑无路”，黯淡无光，也决不会“推倒重来”。当然，进一步贯彻落实“国九条”的任务是艰巨的，工作也是多方面的，需要进一步统一认识，统一步调，同心协力，增强信心，采取具体切实措施。

我这里只想就提高上市公司质量问题讲一点个人肤浅看法。我一直认为上市公司质量是证券市场发展的基石，而公司法人治理结构应当是“基石”的基础。因此，深化改革，加快完善和规范上市公司法人治理结构，严格按照“公司法”、“证券法”、“会计法”等法律法规运作是提高上市公司质量的关键所在。下面几点尤为重要：

一是所有权和经营权如何真正清晰到位，股东会、董事会、监事会、经理层几者之间的制约关系和规范运作以及独立董事作用的发挥等等。

二是严格信息披露制度，坚决杜绝弄虚作假现象，违者必须严惩。公开、公平、公正是证券市场的基本准则，“诚信”是一个企业健康成长和取信于社会的立足点。

三是要建立上市公司给股东“分红”的制度法规，以鼓励长期投资（战略投资），减少短期炒作。同时，要大力发展机构投资者。

四是建立科学民主决策程序，特别是重大项目决策，要有责任制，坚决杜绝“长官意志”、“家长制”，盲目决策。

五是切实加强上市公司财务管理，严格执行会计制度（准则）。我认为财务管理是企业经营管理的基础，而成本管理又是财务管理的中心环节，任何一个企业的经营管理和财务成果都是与成本联系在一起的。成本高，盈利低，甚至亏损的企业在市场经济中是没有竞争力的，也是必然要被市场所淘汰的。当前，相当部分国有企业和上市公司财务报表上有两个数字值得严重关注，即产成品资金和应收账款，这是反映企业资金和效益的重要标志。截至今年五月底，国有工业企业及规模以上非国有企业产成品资金9370亿元，同比增长19.8%，应收账款19900亿元，同比增长18.4%，这是很惊人的。

六是要建立和健全上市公司退出的法规制度。证券市场有进有出是正常规律，合格的“进”，不合格的要“出”是天经地义的。

七是建立健全公司监督和激励约束机制。如监事会要有职工代表参加，其职能如何定位发挥，管理层如何建立薪酬、持股、期权之类的激励办法等。

八是积极办好深交所中小企业板块，对高新技术企业和民营企业在同等条件下给予优先支持；要抓紧研究评估争取早日开设创业板（或二板）市场。

九是对已上市的公司要对其提出明确要求，规定期限，对照法律、法规，认真清理检查，该充实的充实，该纠正的自觉纠正，缺什么补什么，“亡羊补牢，尤为未晚”。凡自觉检查纠正的可以从宽处理，继续隐瞒拒不检查纠正的要严惩。对管理规范和效益好的上市公司要总结其经验，广为宣传。对今后新上市公司必须严格按照法律、法规办事，如有违犯，一经发现，是谁的问题就处理谁。

十是加快研究股权分置问题。这个问题是中国证券市场创试过程中遗留下来的“棘手”问题，同时，又是证券市场进一步发展回避不了的问题，也是参加WTO后与国际接轨的必经之路。要从历史和现实出发，兼顾国家、法人、股民三者利益，从有利于市场稳定的前提出发，研究制定国有股（法人股）减持方案，分步付诸实施，不能一哄而起。要减持出售的首先是效益好的大中型企业，对那些效益差、乃至亏损的企业应当考虑兼并、重组，经过一定时间改善经营管理，提高效益后，再视情况减持出售。