浅谈中国B股市场存在问题及对策

中图分类号：F830 文献标识：A 文章编号：1009-4202(2011)07-000-02

摘 要 B股市场是在人民币不能自由兑换的前提下，为吸引外资而设立的。但随着H股、N股的发展和企业直接的境外上市，使得B股市场逐步陷于“瘫痪”状态。B股市场究竟该何去何从？本文通过对B股市场的发展历程和目前凸显的诸多问题进行分析，论证了B股市场不同的出路方案，并认为，国际版的推出会是B股市场重现活力的重要契机。

关键词 B股市场 发展历程 问题 出路

中国B股市场的发展开始于1991年。它的全称是“境内上市外资股”：在中国境内注册的股份有限公司向境内外投资者发行、募集外币资金并在中国境内证券交易所上市交易的股票。B股采取记名股票形式，以人民币标明面值，以外币认购和买卖。

一、B股市场目前存在的主要问题

(一)功能缺失、地位模糊

根据证券市场的定义，其主要功能应该有：筹资功能、价格发现功能、资源配置和优化功能。

筹资功能可谓是证券市场的基本职能。在2001年B股市场对内开放后，海外机构投资者不断退出，而国内投资者却不断进入，使得B股市场投资主体发生了实质变化，大大减弱了其吸引外资的这一功能。而且，自1993年之后，随着国内公司海外上市进程的加快，和H股、N股的不断发展， B股市场的投资渠道造成很大的分流，也从另一方面暴露出B股市场的定位缺陷。B股市场的筹资能力更进一步减弱，而且B股市场的地位也陷入尴尬局面。B股市场的生存和发展空间受到极大的挑战，已基本丧失筹资功能。反观A股和H股却呈现出一片欣欣向荣的景象。

价格发现功能是证券市场的核心功能。但是，B股市场的定价却不是独立的。目前，B股市场的行情走势受到A股市场非常大的影响，而且几乎无法形成独立行情。B股市场对A 股市场的依赖性如此之大的时候，也就意味着B股市场上的价格不再是被发现，而是通过复制和遵循A股市场既定的价格来展示价格，所以，B股市场已经失去了独立的价格发现功能。

(二)B股市场的监管缺乏力度

“证监会主要侧重于A股市场的监管，B股市场次之；在B股市场的监管范围方面，则主要侧重于境内交易的监管，涉外监管次之。”造成这种不公平的监管标准，也确实有其内在原因。不外乎，对外监管的法律难和执行难问题。但是，自从B股市场建立至今，这一问题都没有得到妥善解决，这是需要令人深思的地方。

（三）B股市场上市公司质量有待提高

成交量是衡量市场的流动性的重要指标。与A股相比，B股市场的流动性是非常之低的。在2005年12月26日，深中冠B甚至出现了全天无一笔成交、成交金额为零的纪录。由于A、B股市场在流动性上的巨大差异，直接导致了中国B股市场的负流动性溢价。同一家公司的同种股票，B股的市场价格只相当于A股的50.29%左右。这就是说，由于流动性缺陷，B股损失了大约49％的市场价值。

二、B股市场的发展前景

(一)继续发展B股市场、完善市场结构

1．启动B股新股发行

“启动B股新股发行，可以为B股市场增添新鲜血液，有利于恢复B股市场的融资功能；启动B股新股发行，也可以促进我国股市的股价结构调整，形成A、B股市场良性互动的发展格局；启动B股新股发行，也有利于拓宽我国居民外汇储蓄存款的投资渠道，改善企业融资结构。”

但是，众所周知，现在B股市场无论在筹资额、流通市值还是上市公司质量方面都无法与A股相比较，而且，现在的B股市场已无法满足其设立的基本初衷――吸引外资。更重要的是，当前中国的经济状况与九十年代时期已截然不同，中国已不再急缺外汇，反而在今年3月时突破了3万亿美元，不但蝉联外汇储备榜冠军，而且把第二名远远甩在了身后。要想真正重启B股市场，就要做到外汇储备民间化。由于中国B股市场目前的投资主体已发生根本变化，只有藏汇于民，居民有了可以自由流通的外汇，才会给B股市场注入新的资本，唤起B股市场的活力。所以，启动新股发行对挽救B股市场应该不会发挥作用。

2．提高上市公司质量

B股市场发展必须要完善上市公司治理结构，只有完善的公司治理和优质的公司质量才能为资本的有效配置创造条件，保证资本市场发挥其应有的优化资源配置的功能，才能保证证券市场的健康发展。但是，这一方案的实行谈何容易。由于B股市场的日渐萎靡，H股的积极壮大、直接境外上市的便利条件，使得B股市场已经逐步丧失了对投资者的吸引，也就更不可能有上市公司想在此市场上市；而没有新的、高质量的公司上市和投资者的大力支持，B股市场的质量就无法保障。这一恶性循环使得B股市场想要通过提高上市公司质量而走出困境，已经变得几乎不可能了。

3．加强B股市场监管

应当针对B股市场发展的情况，完善有关的制度建设，逐步提高交易制度、上市制度、招股制度的国际化水平、实现国际化接轨。监管只能起到“净化”作用，只是使市场良好的运行下去。但是，一个健康、良好的市场都无法保障，监管又有何意义呢？

（二）与其他市场合并的构想

目前较为普遍的看法之一就是：与A股合并。中国政法大学刘纪鹏认为，基于目前 B股数量很少，而且B股基本上没有新公司进入A、B股如果按照市价强制并轨，过程会很轻松，而且成本低、见效快。但是，人民币汇率浮动范围尚未完全放开，自由兑换仍然十分困难。使得A、B股合并的前提――人民币自由兑换，就得不到满足。

B股市场的第二种归宿是按照香港联交所的规定，遵守它的承诺，履行它上市后的义务，将B股改造成H股。H股是指注册地在我国内地、上市地在我国香港的外资股，它与B股相比，具有诸多的共同点。因此，合并过程中的阻力会相对较少，但是，由于B股市场的上市公司的质量较低，不能达到香港的上市标准。而我们又不能在短期内改变这一现状，所以，此方案仍阻力重重。

（三）B股整体退市

中国社会科学院研究生院岳福斌教授认为，解决中国 B股市场的问题，应是有统一原则没有统一模式，要提倡大胆创新而不搞一刀切，是B股整体退市。既考虑B股公司的利益，也要考虑B股投资人的利益。岳教授还主张运用金融工程的原理，通过设置认股权证、股权转债券等手段使问题得到解决。但是，B股整体退市牵涉面太广，影响太大，难以真正做到顾全多方利益。相比之下，我认为，这是最不理想的方案。

(四)推出国际板

1．国际板的含义与提出

2009年3月，央行在《二00八年国际金融市场报告》中提出了建设国际板的构想：在股票市场上，进一步研究红筹企业回归A股市场以及推进国际板建设的相关问题，增强中国证券市场的影响力和辐射力，提升中国资本市场的国际竞争力。”这是监管层首次提出“国际板”的构想。国际板是指境外企业在A股市场发行上市，而这部分企业将被划分到一个专门的板块。

2．国际板对资本市场的影响

国际板进入上海交易所，对中国资本市场质的提升会是一个良好的的补充作用，可以有效地增加B股市场的流动性和经一步明确B股市场的定位与职能，可以促进各市场之间的沟通与合作，同时有助于提高中国资本市场的监管水平。而且，可以进一步突出上海国际金融中心的地位和作用。

但是，B股市场以外币认购和买卖，而在当前人民币资本项目尚未完全放开和人民币尚不能完全自由流通的情况下就采用B股商场为国际板搭建平台，那么国际板所募集资金应如何使用呢？

境外公司在国际板上市，可选择进行直接IPO。此时，可以借鉴由央行的《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》。王教授认为，该《办法》的相关规定，实际上对拟发行人民币债券的国际开发机构做出了两个方面限制，一是国际开发机构应该拥有中国境内业务并达到一定规模，二是所募集资金项目仍需投资于中国境内。这一方面规避了境外公司在中国境内融资可能造成的“抽血”，另一方面，也规避了目前人民币资本项目没有完全放开的政策障碍。

“但是，我们必须做好应对A股定价权旁落的风险。同时，现今A股市场虽然与境外市场的联动性日益加强，但仍不完全同步。在引进境外公司上市国际板之后，有可能加大境内外资本市场的联动性。在这种情况下，一个潜在的风险是：境外金融风险向境内传导的速度将加快，力度将加大，这增加了国内金融市场的安全系数，同时，也对国家的金融监控能力提出很大挑战。”

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