李如成:稳定的成长至关重要

被“李如成化”的雅戈尔正显示出自己的“组合拳”威力。

上证指数2010年下跌10%以上时，雅戈尔同期参与定向增发的股权投资却全部实现浮盈。与此同时，取得巨额投资回报的雅戈尔董事长李如成强调的却是投资如何做到没有风险。

在李如成看来，赚钱是硬道理，但赚太多的钱未必是好事，重要的是没有风险。“每年的分红高于银行利息，而且无风险，我就认为是成功了。”李如成说。

4月14日，在《投资者报》对其进行的近两个小时的专访中，李如成谈得最多的是如何进行价值投资，包括雅戈尔的股权投资和投资者对雅戈尔股票的投资。

更加颇为难得的是，在雅戈尔投资收益高企的情况下，李如成仍然保持清醒的头脑：坚持做雅戈尔的实业才是根本。

建立全产业链

为了控制产业链，雅戈尔不仅拥有国内最大的服装制造基地，还进入了棉花种植、汉麻种植领域，形成了原料种植、纺织、成衣设计、制造完整的产业链。因为，对于雅戈尔而言，“建立完整服装产业链，不走委托加工路线”是其未来之方向

《投资者报》：服装行业大多都强调微笑曲线（价值最丰厚的区域集中在价值链两端，即研发和市场，处于中间环节的制造附加值最低），但雅戈尔为什么还如此重视生产环节？

李如成：任何企业，工业制造是核心环节，且能创造财富。很多人认为品牌赚钱，其实只有品牌而没有基础也没法赚钱。

《投资者报》：但对国外企业来说，为什么放弃产业？

李如成：因为劳动力成本提高后，本地劳动力已经难以为继。但他们具备做两端的能力，因为其工业化已经有长达两三百年的时间；同时国外企业还具备了质量管理、技术创新的人才。

对于中国来说，现在真正提倡的不应是微笑曲线，而是圆柱形。也就是说，哪一端都要好，两头销售，研发要好，中间生产要强。只是这种产业链的竞争，可以通过联盟来做，也可以企业自身来做。每个公司的管控能力不同，选择的方式自然也不同。

《投资者报》：的确，中国服装产业转折点正在到来，未来自主品牌走高端路线将是一个明显趋势，这就要求品牌公司具有更强的管控力。在你看来，目前服装行业的生产把控能力到底怎样？该如何选择和把握产业链选择方式呢？

李如成：很多品牌由于没有自己的工厂，只能委托其他公司生产，这样对方企业的质量管控能力就非常重要。现在很多企业想做全产业链，因为产业链有优势且比较稳定。但由于生产也成了稀缺资源，要企业自己生产并不容易。

各个企业的品牌定位不同，对质量把控的要求也不一样。一些企业之所以做不出品牌，就是因为没有产业链的支撑。

对于品牌时代的服装行业而言，以后将是全产业链的竞争。当然对每个企业来说，强项不同，不能采用相同模式，但只要适合企业的长足发展就是对的。

凸显企业价值

对于雅戈尔而言，每年的分红（30%～40%派息率）代表着对股东的最好回报，也是企业价值的最大体现。而在李如成的投资版图中，最重要的是控制风险

《投资者报》：相对服装行业的其他企业，雅戈尔的股价比较低。那雅戈尔的股价是否被低估了？

李如成：现在社会上有个现象，新股往往比老股的市值高。一方面，规模大，市值就会比较低。另一方面，多元化经营也会对投资者估值有一定影响。此外，雅戈尔IPO时市盈率只有10倍左右，现在还是10倍左右市盈率，而现在很多服装企业都是30~40倍，价格差距自然就产生了。

《投资者报》：这样的话，雅戈尔如何对投资者负责？

李如成：如果只看股票的涨跌，这一般是投机人的心态。分红和稳定成长才是企业的价值所在。雅戈尔每年的分红都在10亿元以上，这是对股东最好的回报。

好的投资回报为7%~8%，但雅戈尔投资回报却在15%以上。我认为，把企业做好，风险降到最低，就能让股东放心。

《投资者报》：在一般人眼中，高收益就意味着高风险。什么样的企业值得投资呢？

李如成：比如，12元/股买入的雅戈尔股票，雅戈尔派出1.2元的分红，那么就有10%的回报。每股分红5毛钱的话，高于银行利息，而且没有风险，我觉得这样的企业就值得投资。

但现在资本市场上，投机者居多，不管是机构还是普通投资者，买股票都想靠利好、重组概念等出现涨停板。如果长期看，雅戈尔上市时10元钱，每年不断地分红，折算下来，每年平均有40%以上的增长。

雅戈尔现在股价12元，每股净利超过1元，但是随着公司每年效益的增长，股价还是12元是不可能的，应该也随着利润的增长而上升的，可是谁愿意投五年？现在很多机构买股票不是看长期，都是按照季度考核，这也没办法。

《投资者报》：除服装之外，雅戈尔很重要的利润来源是股权投资。雅戈尔投资其他公司时是否也按照这个投资理念做？

李如成：也不是这么简单，雅戈尔有专业的投资团队。从宏观上看产业，比如医药、机械等快速成长的行业。当然，还要看企业的长远方向和股东的背景。我们参与的更多还是国企，因为国企没必要弄虚作假。

做强雅戈尔品牌

在雅戈尔产品“爬坡式地前进”中，做大服装和置业，稳步向国际化服装市场挺进，带领雅戈尔实现“创国际品牌，筑百年基业”是李如成的愿景

《投资者报》：雅戈尔的“多品牌战略”是从什么时候开始？

李如成：2008年金融危机后，就进行了雅戈尔的品牌细分，但主要还是想把雅戈尔品牌做强。高速公路建成了，信息化到位了，才能厚积薄发。也不想走太快，太快肯定要调整，因为市场是无情的。稳定的成长，无论对国家还是对企业都至关重要。

《投资者报》：对于服装发展而言，经历了怎样的阶段？

李如成：服装分为五个阶段，遮羞阶段、保温阶段、装饰阶段、文化阶段和艺术阶段，现在已经到了装饰与文化阶段。

《投资者报》：雅戈尔长远的目标就是要走到文化阶段吗？

李如成：那会有难度。总体而言，雅戈尔是工业品，逐步走向做奢侈品会有一定难度。雅戈尔的规模已经不小了，我们的目标是性价比合适，消费者喜欢穿。

《投资者报》：过去几年国外品牌对中国投入的决心比较大，他们的到来对雅戈尔是否有冲击？

李如成：中国的市场空间很大，关键是国内企业的管理能力和水平跟不上。在信息社会，我们与国外企业的差距又拉开了。因此，如果现在盲目加大终端建设，而没有生产做基础，是不能持久的。

他们来了，对中国品牌的影响很大。不过，几年以后国内企业的质量和品牌跟上去时，竞争能力还会加强，毕竟国外品牌的运营成本比国内品牌高。