ST东源 重组修成正果 业绩增长无忧

2011年5月28日重庆东源产业发展股份有限公司收到中国证监会如下批复文件：核准本公司以新增908498204股股份吸收合并重庆市金科实业（集团）有限公司以及核准豁免要约收购义务。该批复自核准之日起12个月内有效。自此,金科实业重组上市工作基本落定。

弱市扩张尽显王者风范

通过我们了解，由于流程原因，公司曾经的业绩承诺时间已过，需重新进行盈利承诺。由于近年来，企业增长速度较快，作为保底的业绩承诺可能会出现大幅度增长，我们预期3年应在20亿元总额以上水平。这也就意味着，金科在未来3年内将跃升入第一集团可能性加大。

体现在地产销售面积与销售额方面，公司在2010年实现了130亿元的销售额。公司今年的销售目标为200亿元，目前公司已经完成了50多亿元的销售额。如市场环境稍作改变，预计公司年内将有望完成200亿元销售目标。完美的销售将成为公司高成长的有力基石。

从公司的历史来看，公司频频实现逆周期拿地。本轮调控下，公司并没有一味放缓拿地的节奏，根据公开信息，公司2011年以来已经获得接近两百万平米。在开工进度上，公司加快了开工，年内新开工预计超过300万平米。

根据我们了解，公司未来有望进一步进入新的城市，全年土地储备金额目标在150亿元左右水平。目前公司布局10个城市的数量，有望在年底达到成倍的增长。河北、山东、天津、山西、重庆周边区域以及江苏、安徽等区域，都是公司未来要考虑的新方向，不排除土地储备突破2000万平米的水平。

从红海到蓝海产品能力是其突出优势

了解重庆市场的人都知道，由于重庆目前的房价相对于地价来说还并不高，因此开发商的盈利受到较大程度的影响，因此市场上很多人就认为重庆的房地产商更多的是薄利多销的方式生存下来的，公司目前在重庆的市场份额是仅次于龙湖的，我们认为公司能够长期位居重庆市场份额第二的位置是与其出色的管理、成本控制、产品能力分不开的。从重庆走向全国等于从红海走向蓝海，公司未来的空间很大。

金科作为“洋房专家”，其产品能力无可质疑。地方政府有意于引进这样的开发商以提高整个城市的品质，正如无锡市场，正是在2005年无锡市政府相关部门领导到金科.中华坊参观，被金科产品所吸引，当下就向金科集团发出邀请；其次对于已经掌握了花园洋房要领的金科而言，再因地制宜的复制出同样的产品时可能的。无锡作为金科集团全国战略布局的第一站，也是金科“挺进长三角”的首发阵地，其目前在无锡的市场份额位居第一位。

公司隐蔽资产值得关注

公司全资拥有凯尔辛基、天豪门窗、展弘园林、金科农业等子公司。目前公司园林业务大幅提高，凯尔辛基成功晋升二级资质，天豪门窗成功晋升一级资质，从根本上突破了制约企业发展的瓶颈。凯尔辛基、展弘园林在相互竞争中，打造了一个又一个园林景观精品工程，行业地位和市场口碑得到巩固。

公司与涪陵区政府签订共建金科现代农业园战略框架协议后，金科现代农业园建设全面提速。公司已拥有1.5万亩花卉苗木基地，成为全市森林城市建设的苗木供应基地。公司全资的金科大酒店经营收入名列重庆行业榜首，酒店明年就有4个，包括重庆、涪陵、苏州、浏阳等地。公司在涪陵区域的万亩苗木联营公司展弘农业，也贡献了部分收入。这些隐蔽资产未来或将得到市场重新评估。

维持“推荐”评级

公司作为快速周转的企业，其产品能力实属难能可贵。我们保守预计公司2011、2012、2013年EPS分别为1.18、1.78、2.41元，鉴于公司兼具高成长与资产富裕特性以及可比的小市值，我们维持“推荐”评级。