西单商场 区位\品牌和业态架构商业旗舰

公司6月2日公告，证监会核准公司向北京首都旅游集团有限责任公司发行股份购买相关资产。6月9日公司《发行股份购买资产暨关联交易报告书》。

西单商场是北京久负盛名的老字号商业企业，新燕莎控股则是拥有多家处于核心商圈门店的商业航母，我们认为新燕莎控股这一优质商业零售资产注入上市公司将有利于提升公司整体的资产质量和盈利能力。

凭借区位优势精耕北京市场

西单商场和新燕莎控股均为立足北京、面向全国的商业零售企业。西单和新燕莎携手后将占据北京西单、燕莎、CBD、京东、中关村等主要商圈，因此公司拥有的区位优势是北京地区其他零售企业所无法复制的。

目前二三线城市成为商业竞争的焦点，但北京零售市场的潜力尚未得到充分的挖掘。2011年一季度西单商场营业收入同比增长达到31.04%，这不仅归因于外阜门店的超速发展，作为成熟门店的西单商场母店近20%的增速也是重要推动因素。公司拥有多年异地发展的经验，多业态组合也使公司国内扩张拥有丰富的选择余地，但北京市场依然为公司发展提供很大的成长空间。我们认为高端消费市场、奥特莱斯等新型业态将成为公司外延扩张的重点，而不断涌现的新兴商圈也将成为公司的目标市场。

业态互补资源共享

西单商场业态主要为大众时尚百货和专营专卖，新燕莎控股业态主要为都市高端百货、社区休闲购物中心、奥特莱斯名品折扣和大型综合购物中心。西单商场和新燕莎控股在市场定位上优势互补，收购完成后上市公司将形成多品牌、多业态的立体化商业运营态势，通过共享供应商、共享品牌、共享管理经验等方式扩展盈利空间，公司市场地位和竞争能力将显著提高。例如西单商场与贵友大厦品牌结构与市场定位接近，在管理融合的基础上将具有整合的空间，而西单法雅等分销业态又为公司零售渠道向上延伸提供了可能。因此西单和新燕莎在战略和管理上的协调将是公司能否充分发挥协同效应并保持较高内生增速的关键。

盈利预测与评级

收购完成后公司将发挥规模优势，对北京市场的控制力大幅提升，与供应商的议价能力将增强，公司各主要门店2011年增速有望超出预期。在不考虑外延扩张的前提下，我们预计2011-2013年公司营业收入和归属于母公司净利润复合增长率分别为20.96%和25.41%。我们认为公司的合理估值在15-18元之间，维持“推荐”评级。