基于EVA的财务危机预警方法研究

财务战略选择与实施过程中,不能忽视风险因素的影响,要考虑企业的财务危机问题。财务危机预警以往研究直接提取公司会计报表上公布的财务指标。然而,传统会计指标只考虑债务资本的成本,不考虑股权资本的成本,并不能有效说明股东价值是否保值增值;其次,会计利润指标的使用对管理者产生误导,使得管理者倾向于操纵利润,并导致短期行为的发生,不利于企业的长期发展,使用于财务研究的数据失真。因此,本文选取了EVA指标,以能真实地反映企业是否创造了价值。

一、财务危机的表现

财务危机是企业丧失偿付能力的一种经济现象。财务危机的表现是指企业发生财务危机的不同状态或类型,它是我们判断和识别财务危机的标志。从企业丧失偿付能力的角度考虑,财务危机的显性表现存在流量和存量两个方面。

1.从流量的角度是指企业资产负债表上总资产超过总负债,但由于财务管理技术失败使企业流动资金短缺,其现金流量不足以抵偿其到期债务。

2.从存量的角度是指企业现有资产价值不足偿还负债价值,即其账面净资产出现负数。此类财务危机称为经济性财务危机或者存量危机。

二、基于EVA的财务危机预警方法

企业财务危机的实质是因为企业财务关系失衡、紧张直至恶化的外在表现。最终都表现为企业丧失偿还到期债务的能力,无法支付到期债务或费用。目前财务危机预警研究一般都运用统计的方法建立财务危机预警模型,而要做到比较准确的进行财务危机预警,在进行预警分析时所采用的财务比率数据的性质则尤为重要。在研究过程中通常采用一些会计利润等传统的业绩衡量指标来进行分析。而随着经济的发展,由于传统的业绩衡量指标如税后净利润、每股收益和净资产收益率等,存在两个致命的缺陷:一是传统指标的计算没有扣除股本资本的成本,导致成本的计算不完全;二是传统指标的计算完全以会计报表信息为基础,而会计报表信息对公司财务状况和经营成果的反映本身就存在部分失真,因而导致传统业绩衡量指标越来越不能反映新经济环境下企业经营效益的全貌,传统业绩衡量指标作为财务预警的参照标准显得越来越不实用。为解决这一问题,本文将EVA的概念引入财务危机预警模型,提出采用EVA来代替会计利润进行财务危机预警的方法。

(一)样本选取。选择我国深沪两市2008年被ST的上市公司为样本,为了研究的需要,本文选取了与所选ST公司同行业、同时期且规模相近的非ST公司作为配对样本进行研究。“同行业”是指尽量使得控制组与原始样本组属于同一行业的明细板块,“同时期且规模相近”指的是上市公司与原始样本组的上市公司在相同的年度其资产规模相当。

财务危机企业选取ST中润、ST四环、ST大水、ST宇航、*ST锌业、ST阿继、*ST欣龙、*ST帝贤B、*ST雷伊B、ST东北高、*ST华光、ST金花、ST博信。

与其配对健康企业万方地产、西南证券、西水股份、钱江摩托、安泰科技、卧龙电气、新民科技、浪莎股份、美尔雅、重庆路桥、电广传媒、迪康药业、证通电子。

(二)变量的选择。变量的选择主要是传统财务数据,变量要能够反映企业的偿债能力、营运能力、收益能力、成长能力等。因此本文选择了如下表所示的指标:

财务危机预警分析变量:流动比率、速动比率、资产负债率、有形净值债务率、已获利息倍数、存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率、每股收益、资产净利率、净资产收益率、每股收益增长率、总资产增长率、每股净资产增长率、每股现金流增长率、EVA、每元资产EVA率。

(三)变量统计描述。通过以上17个财务指标可以对上市公司的财务状况做出较为完整、客观的评价。但是由于过多的指标可能存在多重共线性问题,从而降低模型的预测能力,因此有必要对上述指标变量做进一步的筛选,选择那些区分能力最强的指标变量作为最后的建模依据。为了区分上述财务指标中那些能有效区别ST和非ST公司的指标,下面就26家样本公司分别对这17个财务指标进行了T检验。本研究进行数据处理时采用的软件是计量经济学软件SPSS13.00。

ST公司及其配对健康公司指标的T检验得出,VA、每元资产EVA率、流动比率、速动比率、资产负债率、有形净值债务率、存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率、每股收益增长率以及每股净资产增长率的双尾检验的结果都低于0.05,说明ST公司与配对健康公司存在显著差异,因而成为我们分析的指标。为消除多重共线性的影响,根据相关性的大小,又剔除了EVA、速动比率、有形债务净值率、总资产周转率、应收账款周转率、每股净资产增长率六个指标,因此只剩下每元资产EVA率、流动比率、资产负债率、存货周转率、每股收益增长率五个指标,这五个指标对企业的财务危机预警有着较强的判别能力。

(四)Logistic回归分析

1.Logistic回归模型的建立。Logistic回归模型,是一种非线性概率模型,其因变量是分类变量,只有0和1两个取值。当因变量为0时表示上市公司陷入财务危机,当因变量取1时表示上市公司没有陷入财务危机。

样本企业财务危机发生前两年(T―2年)LOGISTIC模型参数表:流动比率(x1)、存货周转率(x2)、资产负债率(x3)、流动比率(x4)、每元资产EVA率(x5)、Constant表示线形方程的截距、B表示参数估计值-1.524、S.E.表示回归系数的标准差8.367、Wald统计量是用来检验偏回归系数显著程度0.033、df表示自由度1、Sig表示显著性水平0.855、exp(B)表示e的B次方0.218。本文使用SPSS13.0软件,采用Logistic回归分析进行逐步回归,得到如表5结果:根据Logistic回归模型,得出企业财务危机预警模型:

2.财务危机预警模型的预测效果。本文利用了26个样本企业在2006年度的财务数据,运用财务危机预警模型预测,该预警模型将13家ST公司中的3家判定为正常公司(第一类错误),误判率为23.08%;将13家正常公司中的2家判定为ST公司(第二类错误),误判率为15.38%;两者相加得到的总误判率为19.23%,总体判别正确率为80.77%,说明该Logistic模型所选取的财务指标能对企业财务危机提供较强的预警判别能力。