分级基金新趋势:量化增强+分级运作

跟踪方式升级

记者发现，与银华深100等现有的指数分级基金不同，此次发行的银华800分级基金采取了指数增强的跟踪方法。拟任基金经理张凯表示，指数增强与投资者所理解的传统的被动指数投资和主动投资不同，指数增强基金具有两方面的特征，其一是在跟踪误差上严格控制，力求短期内波动与指数相近；其二，在股票持仓结构上微调，力求中长期来跑赢指数。指数增强与纯粹的被动复制投资相比，基金有超额收益，而与主动投资相比，极大降低了基金可能阶段性大幅跑输基准的风险。

“指数增强就像攒钱一样，需要‘开源’‘节流’，两者缺一不可。”张凯形象地表示。“节流”方面，主要是降低交易费用、使用算法交易获得更优的成交价格以及通过自动化投资管理平台减少人工干预等。以完全复制指数的银华90分级基金为例，今年前三季度，在没有进行任何的主动增强操作基础上，仅通过以上的“节流”方法，相对于业绩比较基准，基金的投资组合已经实现了2.5%的超额收益。

在“开源”方面，张凯介绍，银华量化投资团队研发了大量低相关性的主动量化策略，再通过风险模型将这些策略组合起来，承担相对较低的风险的同时力图实现较高收益、高胜率、低回撤。通过这种一点一滴的积累，希望可以为投资者提供长期稳定的超额收益。

分级机制升级：

提升A、B类份额吸引力

除指数增强的方法外，银华800分级在A、B两类子份额的特征设计上有所改进。张凯表示，银华中证800等权重指数增强分级基金的分级模式与银华基金旗下其他分级基金的基本架构类似，但也根据市场需求做了一定的调整。具体而言，第一个变化是银华800A的约定收益的分配日由大多数稳健类份额的次年第一个交易日变为当年12月份的第一个交易日。这样的调整一方面使投资者当年可以享受收益；另一方面，对于一些机构投资者而言，该种设计能帮助其在税收或者会计制度上有更大的优势。

第二个变化是当银华800分级的“上拆”阀值由普遍的2元下调为1.5元，即当银华800份额（分级基金母份额）净值达到1.5元时，基金将进行份额折算，这样做可以保证银华800B较高的杠杆水平，强化了银华800B的杠杆特征。

股票配置紧抓两条主线：

改革+创新

银华中证800等权重指数增强分级基金的跟踪标的为中证800等权重指数，该指数由沪深300和中证500的成分股等权重配置而成，是国内市场上颇具代表性的全市场指数。通过等权重配置成分股，提升了经济转型受益的行业（如文化传媒、节能环保、新能源、医药、计算机、电子等）在在指数中的配置比例，这种配置方式更加符合我国经济转型方向。

对此，张凯表示，从今年以来的经济数据来看，无论是工业增加值、固定资产投资增速还是PMI、通胀数据，基本上均呈现出稳步回升的势态，但最新的PMI数据和投资品价格又略低于市场预期，总体来看，我国经济今年以来呈现出淡季不淡、旺季不旺的局势，经济已经度过了去年最差的那个时间段，走势基本企稳，但未来回升的路径相对而言比较曲折。

对于A股市场今年以来的走势，张凯认为，在经济走势相对稳定的背景下，影响A股走势的因素主要有两个方面，一个是政策因素，一个是海外市场。具体而言，政策方面，新一届政府上台后，出台了较多政策，受此影响，相关板块的股票今年以来走势都很强势；而海外市场方面，受美国QE退出预期的影响，今年以来一些新兴市场出现了非常大的跌幅，若美国QE真的退出，全世界的资金将会从新兴经济体流回发达经济体，资金驱动的A股市场造成实质上和心理上的双重负面影响。

而对于今年以来A股市场所呈现出大盘蓝筹股和中小盘成长股的分化走势，张凯分析认为，这种分化的主要原因并不来自大盘股，而是来自中小盘股。具体而言，今年以来，大盘股的走势比较符合当前国内外的经济走势；而中小盘股走强的原因则更多的来自市场预期，而非业绩驱动。以互联网板块为例，虽然国内对于互联网的需求确实非常大，国外相关板块的股票今年以来的走势也很强，但是国外互联网板块股票的走势是有公司业绩作为支撑的，而A股上市的互联网公司实际竞争力并没有那么强，大部分公司当前的股票价格都需要很长时间或者很高的业绩增速来消化。

对于未来的股票配置，张凯建议投资者沿两条主线进行挖掘。第一条主线是与传统产业结构调整有关的股票，例如落后产能的淘汰、兼并重组以及投资领域的民生投资、金融改革试验区等；第二条主线是与经济结构转型密切相关的股票，例如文化传媒、节能环保等板块，建议寻找该类板块中的龙头或者未来有可能成为龙头的公司。