广东千亿社保投资启动

历经数月猜测，广东省千亿元养老金投向终于尘埃落定。

3月19日，经国务院批准，广东省将养老金结余部分的1000亿元交由全国社会保障基金理事会受托运营，双方在北京签订正式委托协议。此项资金将分批到位，委托投资期限暂定两年。新增资金将更多配置到固定收益类产品，投资较为审慎，确保实现基金保值增值。

此次是广东省将结余养老金首次委托投资，其金额亦是地方养老金委托部级运营机构管理的最大一笔。由于原养老金年均收益率仅为2％－3％，低于近年的通胀水平，近几年，提高养老金投资收益呼声日渐强烈。

另据《财经》记者了解：人力资源和社会保障部（下称人社部）主导的全国性养老金运营机构筹备并未暂停，因后者涉及全国，牵一发而动全身，成立步伐暂缓。但此次广东省千亿元资金委托，也意味着由人社部主导成立全国性养老金运营机构方案并非是地方养老金惟一的投资去向。

全国社保基金理事会在3月13日发出邀标通知，18家具有社保基金管理资格的机构均有两只以上产品上报，除固定收益类产品外，亦包括权益类产品。

消息人士表示：全国社保基金将此笔资金更多配置于固定收益率产品，并不排除有一小部分资金会逐步进入股市，但对股市影响也很有限。

据公开资料显示：全国社保基金目前管理的资金约为9000亿元，托管广东此笔资金后，全国社保基金所托管资金超过1万亿元。

广东的举动基于目前全国社保资金管理情况。2010年，全国有广东、江苏等八个省份的城镇职工基本养老保险当期结余超过100亿元。其中广东的企业部门基本养老保险当期结余达到487亿元，位居全国之首。

根据人社部提供的数据，截至2010年，广东城镇职工基本养老保险基金累计结余达到2471.48亿元，同样位居全国首位，比第二位的江苏省多出了1000多亿元。

与此同时，广东由于经济发达，又是农民工输入省，制度内赡养比（养老保险制度内领取养老金人数与缴费人数的比例）较低。2010年，广东制度内赡养比为11.81％，接近十个缴费者对应一个养老金领取人。与之相比，新疆生产建设兵团的制度赡养率高达64.61％，老工业基地譬如黑龙江、上海、吉林、四川均超过50％。2010年，全国企业职工养老保险总体制度赡养率是36.1％。这意味着，广东是国内养老金支付压力最小的省份，其每年当期养老金结余仍在不断扩大，而这部分沉淀下的资金，大多沉淀在银行的财政专户中，不断贬值，养老金投资保值冲动强烈。

千亿投向

全国社保基金理事会发言人在声明中称，广东省此次委托的1000亿元资金将主要投资于固定收益类产品，包括国债、银行存款、企业债、金融债等，委托人可获得不低于同期银行定期存款利息的收益。

据接近全国社保基金理事会人士称：“此项声明初步可圈定此笔资金投资方式及收益底线。虽然双方并未透露具体投资收益率，但可预测年收益率保底约为3.5％，年均6％左右。”

根据业内人士多年对社保基金的投资经验，两年的委托期限，意味着纯固定收益类产品很难达到6％的收益率。上述人士表示，“因此推算，组合中会有少量高杠杆的股票类产品。”

一位不愿透露姓名的公募基金产品设计人员也坦言，其公司报送的产品中除固定收益类产品外，也包括权益类产品。因全国社保基金与所有社保基金管理人均签订了保密协议，他并未进一步透露详细的产品细节。但他说：“产品报送所有的过程和以往一样，并无特别，我们只针对客户具体需要，并不管资金具体来源。”

据接近全国社保基金理事会的人士表示，“此次委托资金将混入全国社保基金大账管理”。一直以来，全国社保基金理事会的托管方式为分账、混账管理两种。混账管理意味着对广东省委托管理的千亿资金不会另开小灶。

3月13日，18家全国社保基金境内管理人，包括16家公募基金公司及两家证券机构在内，同时接到了全国社保基金的邀标通知。事实上，早在全国“两会”前，多家基金公司就已听到风声，但没想到招标会如此之快。“之前已经做好模板，但会有一些修改。我们好几家基金公司都是周末加班做好，周一就递交了。”某基金公司人士说。

“两会”前的不确定性在于：由于《社会保险基金投资管理条例》尚未修订，根据2011年7月1日实施的《中华人民共和国社会保险法》，社会保险资金目前的投资渠道为买债券和储蓄两项。在目前社保法尚未修改的前提下，社保基金或将不能用于股票投资，也不能交由其他机构代管。

但经过高层讨论，广东最后得到了国务院的特批。

前述消息人士表示，此笔资金的大类资产配置由全国社保基金理事会决定。理事会目前仅是在原有的社保基金管理人篮子里挑，待到所有申报材料报到全国社保理事会后，将由一个专家小组作出评估，确定入围者名单，然后再进行一轮答辩，内容偏重在投资和风险控制等方面。整个评选过程约持续两个月。广东省的这笔资金会逐步注入，首期启动资金为300亿元左右。或将产生六个至八个投资产品组合。

“可以参考原企业年金的投资方式，起初其投资也很保守，之后慢慢增加权益类产品比例。当然养老金的投资和安全性会更为审慎。”消息人士补充。

根据原《企业年金投资办法》的规定，企业年金必须绝大部分投资于固定收益产品。其中，投资银行活期存款等流动性产品及货币市场基金的比例不低于其净资产的20％；投资银行定期存款、协议存款、国债、金融债、企业债等固定收益类产品及可转换债、债券基金比例不高于企业年金基金净资产的50％；企业年金投资股票等权益类产品及投资性保险产品、股票基金的比例，不高于企业年金基金净资产的30％。投资股票的比例不高于企业年金基金净资产的20％。

亦有人士担忧，全国社保基金理事会目前的投资方式与早前地方的投资方式主要用于购买国债和存银行并无更大区别。几位具有社保基金管理资格的基金公司固定收益部总监均表示，全国社保基金理事会所声明的投资方式与地方养老金管理模式看似相同，实则不尽相同。

首先是两者投资能力不同。地方是粗放型的管理方式，长期以来多为储蓄，少为购买国债，面临通胀压力。过去十年间收益率在2.88％。在最近几年3％至6％的通胀水平下，资金实际已经贬值。同时地方的投资过程中，也存在寻租空间。但理事会是专业资产管理机构，其投资能力本身要强于地方。

其次，两者购买的投资产品也不相同。在债券的选择上，地方投资多选国债，全国社保债券投资更为灵活，选择品种更多。“仅在存款上，地方多为存活期或定期，但全国社保基金也会采用协议存款方式，比银行活期利率稍高。”上述消息人士说。

全国社保基金共进行过三次委托投资管理人资格公开征选，分别是在2002年、2004年和2010年，共有16家基金公司和两家证券机构获得社保基金管理资格。目前全国公募基金公司已增至70家，随着市场份额的扩大，社保选秀重启亦可期待。

消息人士判断，此次广东省1000亿元委托资金来源可能是个人账户资金，但相关机构对资金具体来源尚无定论。

中国养老保险制度实行社会统筹与个人账户“双账户”结构。其中社会统筹部分，用于当期养老金发放，个人账户部分退休后按月发放。

据社科院《2011中国养老金发展报告》，截至2011年底，广东省社会保险约为3000亿元，广东此次委托为首次试点，委托资金占总量三分之一。除广东外，江苏、浙江、山东三省份养老金结余亦超过1000亿元，尚未得知未来是否有更多省份效仿广东。

值得一提的是，地方政府手中的养老金，已有部分委托全国社保基金理事会进行投资运营。广东省并非第一例，但目前金额最大。

自2006年12月，全国社保基金理事会正式开展个人账户中央补助资金投资运营管理，对象包括2004年开始试点做实个人账户的黑龙江、吉林，加上2006年展开试点的天津、山西、山东、河南、湖北、湖南、新疆，一共九个省份，首批受托资金104亿元。

截至2010年底，全国社保基金理事会共受托管理九个省区市的个人账户资金权益余额达566.4亿元，这些资金2009年之前年均收益率达18.9％。据统计，全国社保基金理事会自2000年成立至2010年，年平均收益率为9.17％，远远跑赢近十年2.14％的年平均通胀率。

全国性运营主体筹备暂缓

据《财经》记者了解：2月1日，国务院召集相关部门举行会议，表示将进一步细化拟成立的全国性养老金运营机构投资细则、敲定投资方式、圈定主导部门、确保养老金投资的绝对安全。这意味着由人社部主导的这一方案并不如预想的快。

但此机构的运营模式已确定，为管理理事会模式，行政级别为副部级。

消息人士表示，“广东省此次资金委托与拟成立的新机构并不冲突，新机构肯定要成立，两者平行进行。但目前机构成立步伐将暂缓。”

亦有消息人士透露，“在‘两会’期间，高层认为这个机构筹备时间需要较长一段时间，因此更倾向于广东省先试点。”

有学者认为，未来建立全国统一的养老金投资运营管理机构后，可能将上述委托全国社保基金理事会投资的资金收回。但消息人士表示， “即便是新机构成立，也不可能吃下所有资金。”拟成立的全国运营主体可能负责统筹账户部分的资金委托管理。

他同时表示，此次广东千亿元养老金委托全国社保基金管理由来已久。广东省的委托缘起于2009年，而人社部主导的投资机构正式讨论起于2011年。

广东省委托全国社保基金理事会管理资金早有传言，全国社保基金近几年频频造访广东，与其磋商。据《财经》记者了解，早在2009年10月，全国社保基金理事会理事长戴相龙专程前往广东，拜访广东高层，表达了理事会希望能够进一步参与管理广东省社保基金，加强与其在社保基金投资等领域的合作，不断提高基金收益的意向。

2011年，养老金入市重新被提上日程。由人社部牵头，中国证监会、全国社保基金理事会等部门参与，开始设计新的“社保基金投资管理体制”。到2011年下半年时，最终从三套方案中初步选定一套重点完善。

据《财经》记者了解，当时初定方案是设置一个全国统一的投资运营主体，所有省份经办机构的地方社保资金将被统筹起来，交由这一投资主体进行管理。类似中国投资有限责任公司这样的准商业机构，由其成立专业的投资管理队伍，对资金进行投资运营，并承担保值增值责任，整套方案仍与企业年金投资管理体制类似，采用信托制度。

尽管全国统筹面临很多困难，但由于各省养老金结余情况不一，投资能力亦有很大差别，同时易受本地政策变动影响，难以掌控。之前人社部拟让各省分别设立投资运营主体的方案被放弃。

中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文表示，如果不入市，养老金贬值带来的福利损失已成事实；而如果入市运营的话，虽然说可能取得较高的回报，但同样存在很大的投资风险，尤其是在现有资本市场总体还“不完善、不健康”的情况下。

而在现实中，真正的养老保险基金持有人，分散在市县一级的社保经办机构手中，并沉淀在财政专户中，其中又以县级为主。公开统计显示，中国养老基金的持有主体多达2000余个，养老金省级统筹程度也不高。根据《财经》杂志此前的报道，2009年《广东省企业职工基本养老保险省级统筹实施方案》，省级养老保险调剂金上缴比例为企业养老保险单位缴费的9％，这意味着，广东省一级能够统筹调配的养老金只有9％。

中央政府一直将提高统筹层次视为政策方向，并计划于2012年实现全国统筹，但在实践中难度非同一般。

保值冲动

过去十年间，平均一年期存款利息仅2.88％，在最近几年3％至6％的通胀水平下，避免贬值，是养老金持有人探寻新投资方式的缘由。由此看来，养老金入市是必然趋势，但入市时机尚有待考量。

中国养老保险制度实行的社会统筹与个人账户的“双账户”结构也存在着弊端。由于历史原因，个人账户刚刚建立时，便被地方政府普遍挪用，用于发放当期养老金，造成空账。自2001年起，各地陆续展开做实个人账户尝试，以弥补空账。经过多年努力，个人账户一旦被做实，因为其本身就是用于远期支付，需要长期滚存，因此具备强烈保值增值冲动。

对于不低于同期银行定存利息的收益目标，有业内人士表示担忧。社保基金的投资品种由股权投资、PE投资以及包括固定收益、股票等多种组合在内的基金产品所组成。由于去年总投资收益中的七成来自于股权投资和PE投资，才使得整个社保基金在二级市场大幅下跌的情况下，仍然获得了5.58%的正收益。

一位不愿意具名的消息人士说，“若未来两年依然是熊市，如何能确保实现预定的投资收益率呢？”

全国社保基金一直在努力寻求争取地方养老金资金，年初，戴相龙曾表示，建议有条件的养老金按一定比例投资股票。他强调，“可入市投资的养老金指具有储备、积累、稳定滚存性质的养老基金，而不是现收现付的养老金”，这与预估的资金来源异曲同工。

全国社保基金理事会受托投资运营广东千亿社保资金的消息在3月20日向外界公布之后，被部分媒体和市场人士解读为积极利好。为此，全国社保理事会专门在其网站上发出声明表示：一些媒体和个人把“委托投资运营”误读为“委托入市”，理解为入“股市”，这是不准确的，并再次强调该项资金将主要投资于有固定收益的产品。

戴相龙表示，“全国社保基金投资股票的比例不超过40％，基本养老保险基金可能再低一些。” 对此，国投瑞银基金新业务副总监苏卫东博士预估，此次广东省委托社保基金投资的千亿元资金，投资股市比例在10％－15％左右。目前对股市的直接影响十分有限。

消息公布的20日当日，上证综指报2378.20点，上涨0.06%；深证成指报10090.44点，下跌0.26%。从股市对该消息的温和反应可以看出，市场似乎已经正确理解了养老金入的是“资本市场”，而非“股市”。广东养老金委托管理是一项具有标志意义的长远之计，而非会提振股市的短期利好。