美国经济:沉重的“软着陆”

尽管美国经济在刚刚过去的2006年大起大落，但无论是官方还是民间，几乎一致的解读是：美国经济不会出现衰退，而只是在既定的轨道上进行着艰难地调整，因此，2007年应当是美国经济的“软着陆”年。

用热热闹闹开场、冷冷清清收场来形容2006年度的美国经济运行状况一点也不为过：第一季度经济增长高开达到了惊人的5.6%，但接下来的后三个季度却大幅下挫。经济学家们普遍认为，美国经济增长可能已达到或接近周期顶点，其2006年的增速只能是3%左右，低于2005年的3.2%。

都是房市惹得祸

房地产的快速降温被认为是导致美国经济急剧下滑的最重要因素。在美联社日前评选出的2006年美国十大经济新闻中，美国住房市场急剧降温名列榜首。住房市场急剧下滑主要以新旧住宅的市场滞销量暴增和住宅市场价格明显跳水为主要特征。最新资料显示，截止到2006年11月，美国现有住宅销售量与上年同比下跌了10.7%，是2004年1月以来的最低水平，新屋销售价格比去年同期下跌6.7%，为过去30年以来的最大跌幅。

美国经济增长高度依赖于房地产市场的繁荣，一方面表现在近五年的新增GDP中，有50%以上来自于房地产市场，一方面是由于美国经济增长的实质是需求的增长，而占需求2/3以上的居民消费高度依赖房地产增值。根据雷曼兄弟公司的一份报告，因房地产增值而产生的居民消费，大约占目前美国居民消费的1/3。显然，如果没有美国的房地产繁荣，就没有美国的需求增长和经济繁荣。

房市降温对于经济所产生的“掣肘效应”已经逐次显示出来。2006年一季度，美国国内消费增长4.8%，实现对经济增长贡献3.38个百分点，而第二季度，消费支出仅增长2.5%，为国内生产总值只贡献了1.74个百分点，虽然个人消费开支在第三和第四季度有了小幅的回升，但却并非由房地产需求所带动。彭博调查显示，2006全年美国的消费者支出增长预计将在3%左右，较过去10年来平均3.7%的季度增幅来说仍然很低。

更为严重的是，前几年购房者在开始时候只付出较低的贷款利息，那么到今年和2008年将分别有1万亿美元的贷款额需偿还，原因是到期限需支付大幅度调高后的利息。贷款利率走势，将对450万户美国家庭的可支配收入形成明显的负面影响。美联储也直言不讳地表示，今年美国房市的走软将削减美国国内生产总值1个百分点的增长。

不过，从美联储到美国财政部，再到市场分析机构，普遍一致的看法是美国房地产市场下滑的深度和广度都将是有限的，未来一年房价下跌幅度将只在3%至5%左右，并且受家庭数量增加、海外移民涌入和人口结构变化等长期结构性因素支撑，房价将很快恢复增长。不仅如此，经合组织认为，按修正后的房价租金比计算，过去5年美国房价实际被高估了20%，因此，美国房市的收缩实质上是将过多的房地产泡沫挤出来，这一过程一旦完成之后，美国经济将很快进入下一个增长周期。基于此，美国政府认为，房市走弱不会拖累经济陷入衰退，美国经济在经过适度的调整后最终有望实现软着陆。

坚挺力量异常明显

房市与油市的反转一直是美国经济发展过程中的特有现象。过去5年虽然受到了高油价的煎熬，但美国房地产市场的坚挺支撑了国内经济的高位增长，而如今尽管房市萧条，但石油价格的下跌又在一定程度上阻止了宏观经济下滑的步伐。资料显示，国际市场石油价格目前已探低到51美元/桶左右，为2005年5月以来的最低价格。

石油价格的跌落有力地增加了美国国内的消费信心。据美国商务部的最新资料表明，2006年第四季度美国消费支出总额增幅从三季度的3.1%上升了3.4%，其中12月份消费支出环比增长了0.6%。而据密歇根大学的消费信心调查指数，该指数目前已升至93.6的15个月高点，显示未来6个月到一年内消费支出将继续增长。所有这一切都充分表明油价的下滑激励了美国居民的消费欲望，一定程度上抵消了房市下挫对消费形成的负面影响。

值得注意的是，尽管房价的收缩让美国家庭财产发生了一定程度的贬值，但却没有阻止其财产总量的整体增长。一项调查结果显示，美国家庭27.7%的购房行为是出于投资需求。当房市疲软时，资金往往会流向股市，从而推动家庭金融资产升值。目前一个让美国投资者乐观其成的现象是，美国三大股市全面飘红。其中，道琼斯指数已经冲至12500点以上，标准普尔500指数上涨至1430点，涨幅达到6年来的最高水平；纳斯达克综合指数上行至2400点，涨幅创出5年半新高。

金融资产转而弥补房产缩水，带动家庭净资产继续创高。美国商务部公布的最新报告显示，受股市投资的利好影响，美国的个人收入在过去一年中增加了0.6%，而收入的增加进一步拉动和支持了消费，拓宽了经济增长的通道。华尔街12家知名机构分析师异口同声宣称今年美股仍将保持牛市。

随着股票市场的繁荣，美元也获得提升自己的机会，目前外汇市场上无论是兑欧元还是瑞士法郎，美元都出现了明显的上行痕迹。特别是经过了连续小幅升息后，美国的联邦基金利率到达5.25%，是七大工业国中基准利率水平最高的，美元资产吸引力由此得到了明显的提升。这将对外资形成强大的吸引力，进而为美国经济的增长源源不断地输送新的血液。国际货币基金组织日前公布的预测报告显示，美国将继续成为外国直接投资(FDI)的首选目的地，今后5年，美国将吸引全球近四分之一的FDI。

让布什政府最感自豪的是，困扰多年的财政赤字终于拨云见日。根据美国政府公布的最新数据， 2006财政年度，美国联邦预算赤字为2477亿美元，是近4年来的最低值。更好的消息是预算赤字的降低源于税收收入的大幅提升。美国政府税收在2006财年大幅增加12%，而支出却只增加7.4%，成为预算赤字减少的最重要原因。财政赤字的大幅减少将进一步坚定布什政府的减税计划，并为企业创造更多的利润增长空间。布什在最近一次新闻会上表示，根据美国财政部的预计，减税计划可以使经济增长速度提高0.7个百分点。

显然，无论是传统的消费力量，还是最新的资金基本面，美国经济都可以从中获得进一步发力的机会，按照美国官方的解释是，美国经济将步入稳健、持续的发展轨道。

未来发展面临变数

如同对美国经济未来作出乐观的预期一样，官方和民间也对未来美国经济有许多的不安和担忧。

据美国商务部日前的最新报告，2007年1月份纽约地区制造业活动指数下降到了2005年6月以来的最低水平，代表美国中西部未来制造业走势的耐用品订货量在同期比上月下跌8.1%，为2000年7月以来的最低点。与此同时，反映美国制造业现状的ISM制造业指数跌破50点大关为49.5点，其中新订单指数下跌最大。这种情况说明支撑美国经济进一步增长的基础性因素仍处于动荡不安之中。

通货膨胀如同幽灵般至今游荡在美国经济的上空。除能源和食品价格以外，虽然美国2006年全年按年度计算的核心通胀率出现了缓慢下降的趋势，但最新一次的美联储会议的公告却反复重申需要对通货膨胀保持警惕。一个必须承认的事实是，联储官员们普遍对于通胀压力的进一步增加都心有余悸，并且认为，对通胀的判断错误，代价将十分高昂。因此，尽管美联储会议已经连续数次维持5.25%的联邦基金利率不变，但市场人士普遍认为，只要出现一两个令人失望的通胀数据，美联储将再次加息。

在过去两年时间中，美联储已连续17次加息，而利率政策的时滞特别长，最长达18个月，这意味着近期货币紧缩而产生的经济放慢还远没有出现。如果真如市场预测联邦利率将在今年出现上升，其对美国经济并不是一个好的信号。虽然目前美国公司的盈利正持续增长，但可能后继乏力。一个值得关注的事实是，美国国内非金融企业盈利已经在2006年出现负增长，如果遭遇未来的加息行情，这种状况可能会进一步恶化。不仅如此，美联储利率的提升也在一定程度上提高了政府融资成本，从而对刚刚好转的财政状况造成打击。

饱受高油价之苦的美国经济不会在短时间内摆脱油市的约束瓶颈。虽然原油价格在近期呈现出不断的下滑趋势，但石油市场神经仍然具有较大的脆弱性。一方面，OPEC已经发誓要坚守50美元/桶的一揽子价格，因此其进一步减产并抬高油价具有很大的可能；更为重要的是，石油供应的有限性不容置疑，全球经济增长所带来的巨大能源需求亦不容小觑，因此从长期看，油价持续下行的情景不大可能出现，其重归坚挺并反弹的情况随时可能出现，到时美国经济将为高油价继续买单。

贸易逆差不断扩大一直是困扰美国经济的一个头等难题。经常账户是衡量一个国家对外经济活动最广泛的尺度。资料显示，2006年美国经常账户赤字高达8700多亿美元，占国内生产总值的6.8%，并且连续第5年改写历史最高纪录。而只要贸易逆差得不到根本性好转，美国经济的前行脚步就不会轻松。

让布什政府最感自豪的是，困扰多年的财政赤字终于拨云见日。根据美国政府公布的最新数据， 2006财政年度，美国联邦预算赤字为2477亿美元，是近4年来的最低值。