2007:中国资本市场如何转型?

中国资本市场最为重大而深刻的制度变革――股权分置改革已经全面完成，现在我们最重要的任务是中国资本市场必须进行战略转型。

在第11届中国资本市场论坛上，官员、专家和业内人士围绕“中国资本市场的战略转型”，对中国蓝筹股如何建立、市场资金来源和2007年股市发展等问题展开广泛而深入的讨论。]

屠光绍

资本市场战略转型需理清五方面关系

从2006年进入到2007年，股权分置改革已进入基本完成阶段，其他各方面的改革也取得了一定的成效。中国证监会副主席屠光绍表示，中国资本市场战略转型基础已基本具备，而实现转型要关注以下问题。

第一要研究资本市场战略转型与中国经济发展战略的关系。屠光绍指出，“这是从大的格局上来讲的。中国资本市场的战略转型要服从于中国经济的发展战略，也就是说中国经济的发展战略会对中国资本市场的战略和战略转型提出要求，那么反过来中国资本市场发展的战略和战略转型要为中国经济发展战略服务。”

第二要研究中国资本市场战略转型和中国资本市场基础、条件的关系。屠光绍指出，中国资本市场战略转型各个方面的主体基本具备，比如说上市公司主体，不断规范上市公司的运作，尤其是上市公司的质量，当然这个还没有到位，但上市公司的结构已经有一定的调整；比如说市场的中介机构，包括证券公司，更多地引入市场的竞争，优胜劣汰。

屠光绍透露，目前中国证券市场的机构投资者，包括券商、基金、社保，以及其他一般机构，持股市值已占整个市场的30％，在流通市值里达到了40％，机构投资人仍在不断地发展和壮大。

第三要研究实现资本市场战略转型过程当中政府和市场的关系。股权分置改革已经基本成功，股改实际上是市场经济条件下一次成功的案例。屠光绍表示，“下一步实现战略转型依然回避不了政府和市场的关系这个问题。”

第四是要研究市场化和国际化的关系，也叫自由化，就是境内的自由化，实际上就是放松管制，就是开放的关系。

第五要研究战略转型当中的总体设置和具体路径的关系。比如数量与质量并重，规模与结构并重，扩张速度和效率并重，发展与规范并重。

魏杰

股市上升空间还有5年

天下股市涨久必跌，跌久必涨。特别是在2006年整个资本市场刷新了我们每个人的想象空间之后，2007年股市神话能否延续？

清华大学经济管理学院魏杰教授认为，上一年推动股市上涨的三大因素在2007年将会继续存在，按照目前的抽样分析，股市上升空间还有差不多5年左右时间。

2006年股市上升很快的原因有3点：

第一个推动因素是货币现象，大量的资金进入了我们的资本市场，这些资金主要由5个部分构成，一是人民币升值带来的大量资金进入股市；二是外汇结余里的一部分人民币；三是储蓄中的一大部分转向股市；四是房地产的调控资金转向资金；五是各种社保基金可以进入股市。而流动性过剩的观点大部分是推测出来的，实际上这个很正常，资本资金的投资方向一定会出现这种情况的，2007年我估计货币现象仍会存在，不会像有人讲的流动性太强而出现问题。

第二个推动中国资本市场的因素是制度变革。我们对50家上市公司的抽样调查显示，制度变迁分为股权结构、公司治理、组织结构、管理制度4个方面。2006年是近5年来制度变迁最快的一年，50家公司中的43%发生了较大规模变迁，而且后续的变迁还在继续。2007年，制度引发的变迁还会延续，最起码从我们选的50家来看是没有问题的，所以，资本市场还会持续良好的发展。

第三个因素就是由于中国经济高速增长进入了新的时期，结构调整引发了资本市场上升。制造业中间的装备制造、基础产业中的能源产业和原材料产业、服务业中的现代服务业，新的时代到来带动他们的盈利回升，而这种盈利回升引发中国资本上升。

2007年，这几个方面的回报将仍然持续上升，按照目前的抽样分析，上升空间还有5年左右的时间。

刘纪鹏

30万亿热钱不存在

2006年股权分置改革基本结束，130%的上证综指涨幅位居全球第一，沪深两市总市值比2005年增加了近5万亿元，但是，如何来解释股市的复兴一直是争论的热点。

前不久，曾有香港某媒体报道，国务院发展研究中心研究员吴敬琏教授在出席香港中文大学“当代中国”研讨会上表示起码有30万亿元的热钱在市场兴风作浪，导致内地资产价格出现暴涨。

吴敬琏教授的此番观点引来了众多争论。

中国政法大学教授刘纪鹏认为，股改是牛市来临的基础性主因，过剩的流动性正可以通过资本市场的大发展来吸纳消化。

“首先，没有30万亿元这个数字。银行存贷差10万亿元左右，扣除9.5%的存款准备金率，那么就是七八万亿元的过剩流动性，何来30万亿元？其次，流动性过剩是好还是不好，不同参照系，结论会有很大不同。对于商业银行来说，这是值得担忧的。但是对于正在转轨中的金融体系来说是好事，直接融资接过间接融资的重担，就是资本市场的大力发展来吸纳消化这些流动性，转化为投资者对上市公司的持股，那么这些钱就有了约束力和责任感，而不是国有商业银行承担第二财政导致的坏账损失，无人问责。所以需要大力发展投资银行，促进商业银行成为混业经营的金融集团。”

胡祖六

避免市场非理性的乐观

高盛亚洲区董事总经理胡祖六表示，在当前一片繁荣的市场气氛中，人们必须头脑清醒，不能好了伤疤忘了疼，尤其要慎防非理性的乐观。中国资本市场至少需要在规模扩张、深度拓展以及债券市场三个方面进一步发展

胡祖六分析说，制约中国资本市场规模的原因，主要是中国的金融体系以银行为主的体系，长期以来企业内部的外部融资主要是银行的信贷融资，股票的比重常常低于10%。然而，目前股票发行、上市所需要的复杂、繁琐、耗时的程序――由于人为因素造成股票上市融资受到阻碍，导致了很多的企业无法直接融资。为了满足企业融资的需要，中国的股市应该简化发行上市的手续，改善公司治理的透明度与市场的流动性，增加国际竞争力。

他指出，一个强大的资本市场往往以二级市场作为后盾，二者并不矛盾。例如，从上世纪90年代到2000年，美国纳斯达克最鼎盛的时候恰好正值美国IPO发行最高峰。具有成长潜力的企业源源不断进入资本市场是为机构和散户投资者提供崭新的投资机会，提供市场动态发展的必要条件。