关注下周二前后日线顶背离

本周走势之强悍超出上周文章的预期，文字结尾处我们提醒的是若本周不再创出新高，则应防范2475士5点处见高回落。而实际上2483点之后，上证指数出现的是高点下行非推动调整，故而市场选择另一种结构变化，形成更大级别的三波段上行。

以目前的走势看，2307点为起点的上行，暂定义成5－3－5结构上行并无太大问题，至于会不会演变成更大级别的推动上行，在市场走出来之前，可能按保守的5－3－5三波段等长预期会更有利于保证本金安全。如果按三波段等长预期，则这个上行段显然还差几天的上行没有完成。但从目前已经完成的波动结构看，11月2日低点上行段的结构变异，预示着再经一个平台型整理之后，市场仍然需要一个上行段消耗多头的亢奋。由11月3日高点开始的平台整理，将有一个c段下行整理，以回试下方两个小缺口，而后在市场预期货币进入宽松状态的憧憬中，还会有一次亢奋地拉起。直至多头消耗殆尽时，可能遭遇空头的强力反击。

我们注意到本周结构变化点出现在11月2日，当日市场在强烈的货币政策出现变动的预期声中强劲地拉起。但我们注意到市场多头的理由多少有点牵强，且通过网络传媒的强大攻势迅速地向外传播。细究今年的信贷总量基调，总额7.5万亿的放贷量是年初就确定的目标，而由于5月份以后CPI的急升，导致其后几个月的信贷收缩。至9月时银行放贷总量为5.68万亿。10月的数据还没有出来，但根据四大行全月贷款将超过1600亿元，按以往四大行贷款占总体贷款30%的比例推算，全月新增贷款可能在5000亿左右。假如10月的5000亿得到证实。则按全年7.5万亿口颈算，11、12两个月平均每月可放出的信贷量则为6600亿。

我们注意到，最近的多头在10月四大行的放贷数据上大做文章，给很多不明真相的普通投资人一种中央宏观货币政策出现重大调整的感觉。事实上，我们判断货币政策并没有出现实质的变化，只不过是总量不变、定向宽松的微调。这种微调体现在对小微企业的放贷改善，还有对已经停工的部分高铁项目的救助。前面的信贷紧缩，已经让很多企业出现了困境，高利贷所累及的企业甚至出现不少欠薪的现象，铁路建设项目的停工后，也存在大面积欠薪现象。所以，在11、12两个月的放贷量，会比9月份的4700亿高也是预期中的事。我个人感觉这样的动作体现在维稳上。需要强调的是，有限的放贷量与货币政策将转入宽松并不是一回事，它不可能改变目前中国货币收缩的基调。

问题是，为什么多头们要在10月四大行放贷量增加上做足文章？我们注意到今年来到10月底，不少机构持仓的亏损约为30%，而仓位也下降到78%。市场经数月下跌也已经跌到了关键的时间敏感点，所以，借机发动一轮反弹行情混水摸鱼正当时。

我们注意到本轮反弹是由天舟文化与中体产业两个文化股带动起来的，一路高举高打，短时间几近翻倍。它们给长期下跌的市场带来了局部赚钱效应，因此，各路久亏的人马纷纷使出浑身解数，制造出板块轮动的“烟花行情”。目的无他，只不过是想通过市场走势，以坐信贷可能转为宽松的预期之实。故而我们在市场中看到无数的低位小阳慢行，其后放量大涨的品种，而其中有些品种的奋力上拉，竟然达到了两月前挨套的位置，整个市场有如烟花般璀灿。于是市场放出大量，又令很多人坚信这是市场转好的标志。

事实上，在一轮长期下跌之后，市场的每次强反弹多是以放量收尾。我们从2002年到2003年末的下跌，能看到很多这样的例子。而现在很多机构与分析师都在讨论2307点是个中期底，按我个人对市场的理解，我觉得现在还不是下这种结论的时候。首先，这里的日线级别的背离段可能在下周初段就完成，其后是否为高点下行推动，将决定了后续波动结构的性质。在这个结构走出来之前，讨论这事还不是时候。其次，从筹码分布状态看，上证指数在2575士5点处为上方密集成交区下沿。我们应该先承认，当市场进入狂热状时稍冲过是正常行为，但后续的资金量是否能支持尚存疑虑。同时，我们注意到此次资金攻击的方向还是在中小市值品种中。大市值品种则是配合A50期指基金行动，似有试盘之意图，且攻击方式为纯技术型，并不像长线投资的产业资本所为。对于这样的拉高指数动作，我们怀疑与未来将出现的转融通有关。对于转融通操作，我个人认为是对空头有利的筹码供应量增多的操作形式，所以，我们不得不防范当前的伪空头们，其实际目的可能并不在于做多。

尤其令我们关注的是，年末后面两个月全社会都将进入密集还贷期。在此种情况下最担心的是国内的资本过度外流。而美在海外企业现金汇回税的减免，以及50万美元投资移民之事如果证实，将致国内美元资本外流。这么多年，国内的超发货币完全是因对冲流入的美元而起，而现在这样的情况如果逆转，将致国内基础货币总量下降，从而带来资产价格下降的连锁反应。周四晚，新闻中就出现了美国拟开放50万美元购买美国房产办绿卡的消息，此事如果为真，将引起中国中产阶级移民潮。而其背后的逻辑则是，大量抽空国内基础货币。中国的人民币发行严格地讲，还是跟外储总量相关联。10月外储下降的608亿美元与当月的银行存款量下降额相当，这种情况下的定向宽松，也只不过是补缺口，对实际下滑的经济并无太大的救助作用。

当然，也有人会用上述问题反方观点反驳。对同一事物，每个人从不同角度看，会有不同理解是很正常的事。他们认为正是因上面的原因，国内货币政策出现松宽才是正常的思维。但我个人以为，目前中国的经济状态，宏观调控才初见成效，必然会有一些人为了自身利益强烈呼吁政策放松。但是，中国经济的顽疾就在于超发货币，而现在却要再次用超发来解决问题，那是不可想象的事。如不想让中国经济在后面的几年重现危机，真不能在宏观调控的关键时候再回头走老路。当然，我们在这里瞎猜也没啥用，不如让数据说话吧，待数据出来时，自然就都清楚了。总体上，我不建议在指数拉到这位置，以为踏空了非得进场收点筹码才安心，那样如果后面不幸是个不好的结果，再来腾挪就会很累。

出于审慎原则，我们认为当前状态下不宜过于激进。尤其是两反弹领涨股均出现走软后，市场即使仍有动力，但也应提防会有一次回落。从波动结构上看，下周二前后，该上行结构可能出现日线级别的顶背离。我觉得如果真实走势如此，那可能还是转为保守防御会更好些。当市场走势不甚明确时，我们更愿意以多空参照线的设定，作为防范风险的警戒线。当前状态下，将上月28日高点（2483点）作为多空参照线是适当的选择。如若该线被击破，则全面转入防御，除非再度出现日线级别的底背离，否则不轻易逢低补仓。反之，则可继续保持半仓的配置，寻机继续做逆袭操作。

总体上我们延续此前的大结构评判，不认为这里可能形成坚实底部区域。真实的底部区域应该在恐慌中产生，而10月中旬的下跌，远称不上恐慌，顶多就是死猪不怕开水烫的死扛。前面作为波动框架的假设前提，是以6月的低点为重要观察点，如果我们前面的假设没有问题，则6月低点不应被触及。反之，则可判定此前C级下行大部分完成，其后的结构将再有一个反复，即所谓再次回压的过程。鉴于11月25日前后，将有一批资金到期，我们还是不愿意在没有看到信贷真实放宽之前，作过于乐观的假设以及激进的操作，这一思路还请技战术能力较差者，能充分客观地理解。