定向QE的成败关键

央行、财政部注资政策性银行类似定向QE。央行在从居民企业手中获得外汇时，已投放过一次基础货币（第一次行使印钞权）。此次央行以外储委贷债转股，相当于行使了第二次印钞权。如果这些资金用于稳增长基建投资，相当于定向QE刺激基建投资贷款。如果这些资金用于购买地方债务，相当于间接、定向QE，债务货币化。

2008年次贷海啸已经渐行渐远，但是全球经济却处在后次贷海啸时代，一个QE造就的荣衰调整新周期中。

毫无疑问，美国成了一场自导自演的危机中最大的赢家，居功至伟的也许要首推伯南克主导的QE（量化宽松）。

虽然时过境迁，但是当年匆匆4万亿非定向QE的中国，显然已经明白了中美QE的差别和个中奥妙，在外界看衰中国经济转轨的关键期，推出了被视为定向QE的三大政策性银行改革方案，其中国开行定位为开发性金融;农发行政策性业务和自营性业务实施分账管理核算，进出口银行合理界定业务范围。

央行和财政部注资政策性银行，贷款能力大幅提升。注资后，按照目前四大行平均13.8倍杠杆测算，三大政策性金融机构总资产规模具备增加7.9万亿的潜力，其中，国开行、进出口银行、农发行可分别扩大总资产规模2.7万亿元、2.6万亿、2.6万亿，放贷能力大幅提升。

如果说，当年美国QE的“定向”是定向为千疮百孔的金融机构补窟窿，解决经济的失血问题，而关键的经济复苏和成长，则是起自经济的成长性本身：2008年美国以硅谷为领袖的科技创新企业重新强势出发，如Facebook、众筹网络、分享经济、高智能加工;平稳的经济增长一路变成前所未有的，增速高达5%的增长，而通胀波澜不兴;在就业中，有计算机知识需求的岗位大幅增加，整个美国社会都朝一个创新科技时代替旧换新，兼得经济成长性和避险功能的美国成为全球资本汇聚的良港;导致房价大幅飙升，在2008-2009年触底后，持续强势反弹。

除了定向QE，完成金融体系补窟窿而不外溢的同时，必须有实体经济的新增长模式带动。中国目前大力倡导全民创业、万众创新，方向正确，但更重要的是如何让目标和条件更咬衔。如果依然瞄准在基础设施的建设带动，恐怕不是最好的因应时代的方法。

国务院近日批复了国开行、进出口银行、农发行改革实施总体方案，预计央行将以外汇储备委托贷款债转股形式，注资国开行320亿美元、进出口银行300亿美元，农发行也将有财政部追加资本金。注资后将大幅提升三家政策性银行的贷款能力。通过注资扩大国开行和进出口银行的贷款能力，提供长期的外汇资金来源支持，明确国开行开发性金融机构的定位，这将是继亚投行之后，国家实施“一带一路”战略的又一举措。

2015年一季度，财政部公布将实施1万亿地方债务置换。未来总共将有10.8万亿的地方债务需要置换。目前购买主体主要是商业银行。

央行、财政部注资政策性银行类似定向QE。央行在从居民企业手中获得外汇时，已投放过一次基础货币（第一次行使印钞权）。此次央行以外储委贷债转股，相当于行使了第二次印钞权。如果这些资金用于稳增长基建投资，相当于定向QE刺激基建投资贷款。如果这些资金用于购买地方债务，相当于间接、定向QE，债务货币化。

目前看到的改革和注资目的是：一带一路+稳增长+地方债务置换。一是为配合“一带一路”的国家战略实施，二是为稳增长加码基建、保障房等投资;三是为购买新发市政债以置换存量地方债。

作者毕业于北京大学国际关系学院及北京大学中国经济研究中心，现旅居美国旧金山

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