企业无借款经营浅谈

【摘 要】负债经营的现念被大众广泛认识，其积极意义在于当总资产利润率高于一般银行利息率时，就可以收到“借鸡生蛋”的效果。大多数企业因经营需要，都有一部分银行借款。而长城汽车股份有限公司，一般以自有现金满足日常业务运作所需。截至2012 年12月31日止，该上市公司处于无借款状况。下面本文将具体分析长城汽车的财务情况，对企业无借款的资本结构进行分析。

【关键词】负债经营；资本结构；营运资金

1.引言

沃伦·巴菲特认为，“一家真正好的公司是不需要借钱的。”话虽然说得有些绝对，与负债经营的现念相悖，但这是股神巴菲特在总结伯克希尔公司及其旗下诸多子公司的实际情况后得出的结论，具有很强的说服力。在中国A股市场也有这样一家无借款的企业——长城汽车，该公司2012年年报中披露截至2012 年12月31日止，该上市公司处于无借款状况。该公司自2011年回归A股以来，一直被市场看好，股价一路攀升。

2.股票市场情况

2011年9月28日，长城汽车在A股上市，上市首日跌破发行价，之后一段时间小幅回调至10.23元（2011年12月6日），然后反转，股价一路缓慢攀升，至2013年4月22日31.59元，与最低价相比涨了2.08倍。在A股市场，长城汽车属于沪深300指数成分股，同时还是融资融券标的品种，允许做多做空，交易十分活跃。

3.财务数据分析

3.1 财务摘要

长城汽车财务摘要表

从上表可以看出，长城汽车财务费用均为负值，说明企业没有支付借款利息的负担，企业2012和2011年净利润分别为569245万元、342620万元，2012年净利润较2011年增长了66%，2013年仅一季度净利润就为189634万元，说明企业盈利能力高，且发展迅速。表中长期负债金额不是由借款造成。

3.2 股权资本成本率测算

2011年9月28日，长城汽车在A股首次上市，共发行24，424.3 万股股份，募集资金总额为395，515.90万元，发行费用总额6，078.67万元，本次发行募集资金净额：389，437.23万元，每股发行费用为0.20元。上市后分红情况见表1：

本文采用股利折现模型测算长城汽车资本成本率，股利折现模型基本表达式如下：

由以上资料可测算出，长城汽车股权资本成本率约为5.54%。

3.3 债务资本成本率测算

该公司没有借款情况，本文按2012年利率情况测算一下，如果该公司借款，其债务资本成本率是多少（不考虑国家对其借款优惠的情况见表2）。

长城汽车于2010年11月10日获得高新技术企业认定，该认定有效期三年，即2010至2012年本公司所得税税率减按15%征收。

企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计，所以长期借款资本成本率的计算公式为：

长城汽车如果在2012年向银行申请五年以上贷款的话，债务资本成本率约为5.58%，而股权资本成本率约为5.54%，股权资本成本较低。

3.4 分析

国内汽车业上市公司中，除了长城汽车外，其它都有着几亿元到几十亿元不等的银行借款，为何它却没有，原因分析如下：

（1）2010年长城汽车拥有货币资金30.94亿元人民币，2011年则为71.07亿元人民币，到2012年此数据为63.36亿元人民币。与此同时，2010年-2012年，长城汽车毛利率分别为：24.74%、24.91%及26.87%，相比之下，同期国内上市汽车企业毛利率均值为15.09%、14.93%及15.01%。2012年，长城汽车实现销售收入近431亿元，净利润57.22亿元。从上面的数据我们可以看出，这是一个“不缺现金”且盈利能力很好的企业。

（2）长城汽车资金充足的很大一个原因是其是国内最早实行100%经销的汽车企业，“从不赊销也从不欠账”。对于供应商，长城汽车实行的也是100%周期性付款，账期从2-3个月，到半个月不等。

（3）长城汽车作为一家民营企业，其在银行借款上享受的优惠政策是远远不及其他国有汽车企业，由上文估算可知其在股票市场筹集资金的成本是低于债务筹资成本，所以长城汽车无借款从资本成本的角度来说也是可行的。

从上面的分析我们可以看出，这是一个“不缺现金”且盈利能力很好的企业，且该企业对成本、应收款项等资金管理很到位。所以，长城汽车能够以自有现金满足日常业务运作所需，不必借款。如果长城汽车维持现有的规模，那么肯定是不缺钱的。但是如果它有进一步扩张的计划，那就另当别论了。

4.结论

负债经营的现念被大众广泛认识，大多数企业都企望通过财务杠杆在短时间内获得较大利益，适度负债的确有助于企业获得更大利益，但有些企业在负债经营这条路上已越走越偏，有的负债率已高达80%，使企业背上沉重的利息负担难以轻松上阵，难以灵活应对瞬息万变的市场。长城汽车给市场树立了一个良好的典范，相对于本身支付利息的能力，他们所运用的财务杠杆极其有限，但通过长城汽车近几年的发展和股票市场对长城汽车的积极反应，可以看出市场是十分认可这种经营方式的。所以，只要企业合理运用资金，严格控制成本和积极管理现金流，是可以实现无借款经营的。企业无借款经营这一理念是值得部分企业思考和采用的。

参考文献：

[1]康翻莲.企业融资管理新模式——零负债模式[J].会计之友，2013（5）.

[2]付磊，洪蓓，于亦铭.高负债是否高风险——解读企业适度负债点[J].会计之友，2007（30）.