存款准备金率频提对股指波动性影响的实证分析

中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1009-4202(2011)08-000-02

摘 要 法定存款准备金制度作为调整信贷规模的手段，是调节宏观经济的一项重要工具。本文选取了2007年至2011年的交易日沪市综合指数数据与同期法定存款准备金率相关数据进行了相关性检验，并据此对存款准备金政策有效性进行了评价。

关键词 存款准备金 沪市综合指数 波动性

一、理论综述与研究设计

存款准备金率曾在相当长的一段时期内，被作为调节信贷总量的重要工具。Richard T. Froyen和Kenneth J. Kopecky等人(1983)的研究指出,调整存款准备金率会影响到货币的预期价值和货币总量，从而影响到整个金融市场[1]。

对于存款准备金率调整对证券市场的影响，国内外学者已经进行过大量研究。Hardouvelis[2](1987)利用事件研究法对两个时间段(1979-1982／1982-1984)进行了检验，得出的结论基本上是：货币供应量突然增加，会引起股票价格上涨；Dale K and Tarck S[3]（1991）采用时间研究法，检验了美联储调整法定存款准备金率对大型银行股票收益率的影响。在国内，唐毅亭等[4](2006)讨论了2004年4月11日存款准备金率变动对货币流动性的影响,得出提高存款准备金率导致市场流动性急剧下降的结论；王晓芳、田军伟[5](2002)研究认为，货币供应量(M2)与上证指数关联度交大，反映出较强的正相关关系。

本文基于近期我国货币流动性过剩的金融环境，选取极具代表性的沪市综合指数研究存款准备金政策调整与股票市场指数的关系。分析中假设影响股票价格波动的其他因素不变，仅以法定存款准备金率作为基本事件，并在分析中剔除掉了下调数据。样本数据选择了2007年1月至2011年2月间央行上调存款准备金率的消息公布日及其前、后五日对应的上证综指为样本，数据来源于上海证券交易所官方网站。

二、实证分析

（一）存款准备金率频提对股指波动性影响的研究

首先，我们根据1025个交易日沪市综合指数，计算沪市综合指数收益率、标准差及方差。计算公式如下：

（二）结果分析

1.存款准备金率的调整目的是调整货币供应量， 但也会对股市的波动性产生影响。短期看，准备金率的调整并不必然会对股市产生波动性，其概率仅为50％。从长期来看，从对密集事件期前后交易日的分析可以看出，频繁地对准备金率进行小规模的调整后其累积效应会对股市波动性产生显著影响且会增加股市的波动性。因此央行在进行准备金率的调整时，应该更加合理，避免短期内的平凡变动，导致股市的长期波动。

2.准备金率的调整时间对股市波动性的产生影响的概率基本是一致的。从短期看，在24次上调中，有11次变化超过10:%，有5次出现指数的显著波动。

三、结论

从以上实证分析来看，法定存款准备金率的调整对我国股票市场存在一定的影响，但影响比较微弱。从长期来看，政策调整对股票市场的影响长期存在。在一定程度上抑制了经济过热，降低货币流动性，从而抑制通货膨胀，但是并不具有理论上具备的“极强的效应”。这说明，在现今复杂的经济环境下，存款准备金并不是万能的。此外，由于该研究是以信息公布日作为事件日，则该政策是否通过货币政策传导机制在股市上起作用不能进行直接观测，若考虑到政策通过传导机制在股市上引起的效应，那么验证结果将与我们得出的结论有所差异。但是，央行频提存款准备金率这一举措已经说明准备金政策作用的局限性。因此，的只有改善市场环境，实现其与不同货币政策工具的组合，才能更好地发挥其作用，保证我国经济持续稳定发展。

参考文献：

[1]Froyen, Richard T. & Kopecky, Kenneth J. ,Reserve requirements and control of a broad monetary aggregate.

[2]Macroeconomic Information and Stock Prices,Hardouvelis G. A. ,Journal of Economics and Business.

[3]Dale K.Osborne,Tarek S.Zaher,Reserve requirements,bank share prices,and the uniqueness of bank loans,Journal of Banking and Finance.1992.

[4]唐毅亭,韩冬,卢宇荣.公开信息与流动性――基于银行问债券市场的实证研究.金融研究CSSCI. 2006(9).

[5]王晓芳,田军伟.宏观经济变量与股市关系的实证研究.数量经济技术经济研究CSSCI.2002(9).

[6]王倩,周博.论存款准备金率的上调对股市需求的影响.现代商业.2010.04.25.

[7]左俊义,王玮.中国存款准备金政策的宣告效应研究.南方金融.2009(7).

注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文