乐普医疗踏上浪尖

医疗器械行业是一个高技术、高投入的产业，也是当今世界发展最陕的产业之一，而介入医疗器械行业被公认为朝阳中的朝阳产业。数据显示，2008年全球介入医学器械与材料的市场规模约为240亿美元，增长速度保持在8～10％左右。

乐普医疗社保申购资金占其网下申购资金总额的1124％，创10家创业板公司中最高。获配乐普股份的73个配售对象中，社保基金账户共占20席，总股数达92.15万股，社保基金已成为公司第一大流通股东。除社保外，保险、QHI等也有不少乐普医疗的拥趸，这些长期价值投资型机构的入驻，将为乐普二级市场股价稳定奠定基础。

除获配的社保基金外，乐普医疗上市前便有410万国有股划转社保基金，发行后社保基金共控股502万股。作为目前创业板企业中唯一一家国有控股公司，乐普医疗的实际控制人为大型央企及重要的国防工业企业中船重工集团，中船重工将其10％的国有控股划转给社保基金后，所持股权仍占全部股数的47.4％。

有市场人士认为，由大型国防央企中船重工控股能进一步促使乐普医疗规范、稳定经营，但也可能带来潜在国企文化问题。乐普需要充分借助中船重工材料研究的科研能力、科技产业化水平和人才资源等优势去和活跃的民营企业及外资企业竞争。

乐普医疗概况

乐普医疗成立十年来，依靠自主创新，实现了飞跃式发展，是国内介入医疗器械领域成长最快的企业，市场占有率位居全行业第二位。

乐普医疗产品以药物洗脱支架系统为主，2009年中期，该系列产品占公司主营收入的80％左右。血管内药物(雷帕霉素)洗脱支架系统是公司的核心产品。2005年上市，2006年便实现销售1.75亿。

心血管疾病是全球人类的主要死因之一，冠心病是心血管疾病中较为常见的一种疾病，其治疗方法有药物治疗、外科搭桥术和介入治疗三种，介入治疗有不用开胸的优点，因此发展很快。

2000―2009年我国PCI手术病例的复合增长率为40％。随着手术病例的增多，我国支架系统的使用量也逐年上升，2002～2008年的复合增长率也为40％，而药物洗脱支架由于血管再狭窄率较裸支架低而得到广泛应用。

该公司的核心产品销售7.15万套，占全国用量的24％。预计未来3年我国支架系统的使用量复合增长率在30％左右。该公司作为国内市场份额第二的主要生产企业，支架系统的销售至少可以维持正常的行业增速。

此次募集项目共计划募集资金5.16亿，其中35％用于心血管药物支架及输送系统生产线技术改造建设项目，项目完成后公司将新增药物支架生产线3条、输送系统生产线4条，支架系统的产能由7万套／年提高至17万套／年，极大缓解了目前的产能瓶颈，为支架系统的销售高速增长提供了保障。

盈利预期和估值

中信建投预计该公司2009～2011年的销售收入分别为5.7亿元、7.5亿元和9.9亿元，归属于母公司所有者的净利润为2.9亿元、4亿元和5.6亿元，对应4.06亿元的总股本，2009～2011年公司的EPS(每股盈利)为0.72元、0.98元和1.38元，3年净利润的复合增长率为39％，是上市公司中难得的高成长高端医疗器械公司。

兴业证券表示，介入性医疗器械属于朝阳产业，增长很快，国内心血管病人群体数量庞大，随着收入水平提高，采用介入性治疗的患者大幅增长。此外新一代冠脉支架产品推出后，将提高该公司市场份额。

该公司2009～2011年的EPS(每股盈利)摊薄后预期为0.68元、0.90元、1.16元。由于2012年起该公司不再享受外资企业“三免两减半”的税收优惠，故业绩增速放缓。

由于该行业增长迅速，公司又具有技术优势，给予2010年30～35倍动态PE(动态市盈率)，合理价格应为27～31.5元。以发行价29元看，该公司2009年市盈率在43倍，2010年市盈率在32倍，价格合理。

申银万国预计申购价格为21.3～25.4元，预计该公司2009～2011年全面摊薄后EPS(每股盈利)为0.72元、0.93元和1.21元，同比增长45％、30％和31％。参考同类医疗器械公司2009年42.4～50.6倍动态市盈率，乐普医疗上市后的合理价格为30.4～36.3元，新股申购给予30％折扣，合理申购价格21.3～25.4元。

渤海证券预计该公司2009―211年EPS(每股盈利)分别为0.176元、0.94元和1.50元。参考相应医疗器械行业的估值水平，我们认为公司2009年合理市盈率为35～40倍，给予26.7～30.5元的目标价区间。

考虑到公司从事高端医疗器械领域，具有高附加值和高成长性的特点，结合自8月28日起上市发行的中小板公司首目平均涨幅(50％左右)，乐普医疗首日价格可能高于合理价值因间，股价超过35元存在风险。