上市公司盈利能力分析指标探讨

摘　要：上市公司盈利能力分析指标主要有总资产报酬率、每股收益、普通股权益报酬率、股利支付率、市盈率等。笔者认为，各项指标均从某一方面反映上市公司的盈利能力水平，同时也都存在局限性，本文对此进行了分析与探讨。

关键词：上市公司盈利能力指标分析探讨

上市公司是向社会公开发行股票而筹资成立的特殊企业，它在金融市场筹集资金，必须公开披露会计信息资料，使投资者对企业的财务状况、盈利能力、发展前景有详细的了解。股票投资者为了获取预计的利润、增加收入或有利于自己经营，需要了解所投资企业的情况。上市公司的经营管理者为了维护自身的信誉，也愿意并要求公开公司的会计信息资料。因此，我国会计信息公开制度规定股票上市公司必须将其主要会计报表经注册会计师审核出具证明后向社会公布。上市公司的上述特点，就决定了在对其进行财务分析时，除了要分析偿债能力、营运能力和盈利能力外，还必须利用上市公司公开的会计信息对其的盈利能力作进一步的分析。

一、总资产报酬率分析

总资产报酬率是以总资产作为投资基数计算的投资报酬率，是衡量公司经营绩效的最佳标准，以此可以判断公司运用全部资产获取报酬能力的高低。总资产报酬率的计算公式为：总资产报酬率二税息前利润／总资产平均额。其中，总资产平均额=1／2(年初总资产+年末总资产)。这里的总资产通常以资产负债表内列示的流动资产、长期投资、固定资产、无形资产及递延资产等。公式的分子是税息前利润，这是因为利息费用是公司因举债经营而支付给债权人的代价，这部分支出对公司是一种费用支出，但来源于公司举债资本，是由举债资本经营所创造的利润，从而利息费用是给债权人放弃使用资本的一种报酬，可看作是公司与债权人之间的利润分配。同样可把所得税看作公司与国家之间的利润分配，从这一意义上讲总资产所带来的所有收益就是税息前利润。总资产报酬率是站在公司角度，反映公司运用全部资产带来收益的能力。该指标应以企业的贷款利率作为参考标准，若该指标数值低于贷款利率说明债务资本获得的利润不足以支付利息；若该指标数值高于贷款利率，说明所有者除获得自由资本创造的利润外，同时获得债务资本创造的利润支付利息之后的差额。将总资产报酬率计算公式的分子和分母同时乘以营业收入(营业收入为公司收入的起点)，则可得下式：总资产报酬率＝(税息前利润÷营业收入)×(营业收入÷总资产平均额)：营业税前利润率x总资产周转率。可见总资产报酬率是营业税前利润率和总资产周转率共同作用的结果，是经营绩效和资产运用效率的综合反映。要提高公司的资产报酬率，就要从两方面努力，一方面要尽量增加公司的营业收入，控制成本降低各种经营费用，提高公司的营业利润水平；另一方面要尽可能提高资产的使用效率，加速各类资产的周转速度，这样才能使投资报酬率有显著的提高，从而提高公司的盈利能力。

二、每股收益分析

每股收益是指净利润扣除优先股股息后的余额与发行在外的普通股的平均股数之比，反映了每股发行在外的普通股所能分摊到的净收益额，其计算公式为：每股收益＝(净利润―优先股股息)／发行在外的普通股加权平均数(流通股数)。由于上市公司中有的权益结构比较复杂，除了包含有普通股之外还发行特别股如优先股等。优先股股本一般是按固定比例，在支付普通股股利之前支付股息，因此，在计算普通股股本所能享有的收益额时应将优先股股息扣除。公式中分母采用加权平均数是因为本期内发行在外的普通股可能增加或减少，而增加的普通股只能在增加以后的时期内产生收益，减少的普通股股数在减少以前的期间内仍产生收益，所以采用加权平均数以正确反映本期内发行在外的股份。每股收益越高该企业的获利能力就越强，说明企业经济效益好。每股收益同时是反映或确定该企业股票价格的主要参考指标，在其他因素不变的情况下，每股收益愈高，该种股票市价则越高；每股收益愈低，股票市价则越低。每股收益的多少取决于两个因素，一是公司获得的税后利润的多少，二是公司发行在外的普通股份的多少。在股份数既定的情况下，每股收益的多少直接取决于公司税后利润的多少；而在税后利润总额既定的条件下，每股收益的多少直接取决于发行在外的普通股股份的数额的多少。在运用该指标进行分析时应注意，该指标在不同公司间不可比。原因其一是该指标的分子净利润的大小与公司选择的不同会计政策相关；其二是该指标的分母是普通股股份数，指的是股份数，而不是发行股票收到的资金数，而不同公司的股票发行价格不同，因此，不同公司计算出的该指标的数值不可比。如甲乙两公司资本全部为股权融资，发行股票均为1000万股，甲按每股1元，乙按每股5元发行，假设不考虑发行费用，则甲发行股票收到资金1000万元，乙收到资金00万元。本年度净利润均为500万元，则甲乙两企业每股收益均为0．5元／每股，而实际上甲的资本金为1000万元，乙的资本金为50m万元，显然，甲的盈利能力好于乙，但每股收益是相等的。所以该指标不同公司间比较不能说明问题。

同一公司流通在外的普通股股数，若遇股份分割、股份合并或股票股利分配时，为使得前后期每股收益可以比较，应调整以前各期股数，重新计算各期每股收益。因为进行股份分割、股份合并或股票股利分配，公司收入并未发生增减，所投入资本总额也未发生变化，仅是普通股股数发生变化，没有任何经济意义上的实质变化。这类变化在计算某一会计期间的每股收益时无须通过加权平均计算，但在与以往各期的每股收益比较时，应对前几期作相应的调整。例如，大兴股份有限公司第一年初发行在外的普通股为1000万股，第二年公司宣布股份分割，一股分割为两股。假定两年的税后利润均为500万元，并且该公司无优先股，则两年的每股收益分别为：第一年每股收益=500万／1000万＝0．5(元／股)第二年每股收益=500万／(1000万x2)＝0．25(元／股)。这时如果比较两年的每股收益，显然在0．5元／股和0．25元／股这两个数值之间作比较是没有经济意义的，只有将以往年度的每股收益作相应调整再进行比较才能说明问题。调整第一年每股收益：普通股股数1000万股，如果一股分割为两股则为2000万股；每股收益=500万／2000万--0．25(元／股)。经过调整后大兴公司的每股收益为第一年为0．25元／股，第二年为0．25元／股。可知第一年与第二年的每股收益相等。

仍以上例为例，大兴股份有限公司第一年初发行在外的普通股为1000万股，第二年公司宣布股份合并，两股合为一股。假定两年的税后利润均为500万元，并且该公司无优先股，则两年的每股收益分别为：第一年每股收益=500万／1000万＝0．5(元／股)第二年每股收益=500万／(1000万÷2)＝1(元／股)。这时如果比较两年的每股收益，显然在0．5元／股和1元／股这两个数值之间作比较是没有经济意义的，只有将以往年度的每股收益作相应调整再进行比较才能说明问题。调整第一年每股收益：普通股股数1000万股，如果两股合为一股则为500万股

每股收益=500万／500万＝1(元／股)。经过调整后大兴公司的每股收益为第一年为1元／股，第二年为1元／股。可知第一年

与第二年的每股收益相等。

综上所述，每股收益是衡量上市公司盈利能力的重要的财务指标，它反映了普通股的获利水平，具有引导投资、增加市场评估功能的作用，但也有局限性，即每股收益没有反映股票所含的风险。假设某公司原来经营风险较低的产品的产销，拟转向期货的投资，公司的经营风险增大了许多，但每股收益可能不变甚至提高，并没有反映风险增加的不利变化。因此用每股收益来衡量评判企业的盈利能力，必须结合普通股权益报酬率、股利支付率、市盈率等指标的分析综合考虑。

三、股利支付率分析

股利支付率是指普通股每股股利与普通股每股收益之比，其计算公式为：股利支付率：普通股每股股利／普通股每股收益x100％。股利支付率是反映企业一定时期净利润额中股利发放程度的指标，它反映了企业的股利分配政策，其高低是根据企业对资金需要量的具体情况来决定的，没有固定的衡量标准。一般短期投资者比较注重股利支付率。因为短期投资者投资的主要目的并不是为了企业的发展，而是为了获取股利。在企业净收益中有多少用于发放股利，特别是现金股利，是最为关心的问题之一，希望这一比率越高越好。而长期投资者比较注重价格与收益比率。因为长期投资者虽然也希望企业发放股利，但是并不希望股利支付率过高，因为发放股利特别是现金股利，会影响企业的支付能力、偿债能力和营运能力，希望这一比率最好保持在既能维持企业在资本市场的形象，又能够不影响企业的支付能力、偿债能力和营运能力的水平上。

四、市盈率分析

市盈率是指普通股每股市价为每股收益的倍数，其计算公式为：市盈率；普通股每股市价／普通股每股收益。市盈率是人们普遍关注的指标，可以用来估计股票的投资报酬和风险，是市场对上市公司的共同期望指标。根据市盈率的计算公式可知，影响市盈率的因素：一是普通股市价，该指标之所以按普通股市价而不是按普通股账面价值与每股收益比，是因为上市公司的股票可以自由买卖和转让，股东为取得股票而支付的代价，是购买股票的股票价格而不是股票的面值，因此股东测算、考核其投资效益也自然应以股票的市价来计算。在普通股每股收益不变的情况下，普通股市价越高市盈率越高，一般表明市场对公司的未来越有信心，且预期将来的盈利水平会提高。市价越低市盈率越低，说明市场预期企业盈利能力低，企业后劲不足。二是普通股每股收益。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越少；反之亦然。投资者根据市盈率进行投资决策时，应注意市盈率指标一般不能用于不同行业公司的比较。因为不同企业间每股收益不可比，而市盈率的分母是普通股每股收益。同一企业不同时期进行市盈率比较时，注意如发生股份分割或合并的情况，应将每股收益进行调整后再计算市盈率进行比较。另外，在应用该指标时还应注意，投资者只能取得以前的资料数据计算普通股每股收益，以现在的市价，与以前年度的每股收益计算得出的市盈率并不是现在的市盈率。如甲股份有限公司2004年每股收益0．8元，2005年12月25日普通股每股市价15元，则投资者计算的市盈率=15／0．8=18．75，因为投资者无法取得2005年的每股收益，只能以2004年的每股收益0．8代替。而实际上若该企业2005年的每股收益下降为0．3元，2005年12月25号的市盈率为15／0．3=50，实际上该企业2005年12月25号的市盈率是比较高的。而投资者无法取得相关资料其计算是不准确的。以市盈率评价企业盈利能力时主要应看其原因和趋势。一些成熟行业公司的市盈率普遍较低，而充满扩展机会的新兴行业公司市盈率普遍较高，这是目前股市存在的普遍现象。这并不说明前者的股票没有投资价值。当资本市场不健全时根据市盈率高低很难评价企业盈利能力的强弱，如股票市场受大股东操纵，投机性价格操控市场股价，因而市盈率就很难能真正达到评价企业盈利能力的目的。因此，以市盈率评价企业盈利能力时，主要应看其变动原因和趋势，而不能仅看其高低。

五、每股净资产分析

每股净资产，是指公司期末股东权益与普通股总股数之比。其计算公式为：每股净资产＝年末股东权益／年末普通股股份总数。

公式中，年末股东权益即为年末净资产是总资产减去总负债后的余额。每股净资产反映了发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面价值，故又称每股账面价值。该指标在理论上提供了公司普通股每股的最低价值。如果公司的股票价格低于净资产的成本，成本又接近变现价值，说明公司已无存在价值，当上市公司的每股净资产低于股票面值时，则与连续两年发生亏损一样，被认为是财务状况异常，都要被特别处理“ST”以提醒投资者注意风险。每股净资产指标在实践中有很重要的作用，公司的购并、回购等资产重组活动，均以每股净资产为重要参考指标。但是，在运用每股净资产指标进行投资分析时，应注意该指标的局限性。因其是用历史成本计量的，既不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的产出能力，另外，该公式的分母是股份数，不同公司间该指标不可比，所以只能有限的使用这个指标。

六、资本保值增值率及资本积累率分析

资本保值增值率，是指公司本年末股东权益扣除客观因素后的余额与年初股东权益的百分比，反映公司当年资本的实际增减变动情况。其计算公式为：资本保值增值率二年末股东权益／年初股东权益×100％。该指标从谨慎、稳健的角度反映了公司资本保全和增值状况，体现了对股东权益的保护，能够及时有效地发现侵蚀股东权益的现象。该指标还反映了股东投入公司资本的保全性和增长性，指标大于100％时说明当期资本增值；等于100％时说明当期资本保值；小于100％时说明当期资本减值。该指标越高表明公司的资本保全状况越好，股东权益增长越快，债权人的权益越有保障，公司的发展后劲越强。指标若为负值，则表明公司的资本受到侵蚀，没有实现资本保值，损害了股东的权益，也妨碍了公司进一步发展壮大。资本积累率是指公司本年股东权益增长额与年初股东权益的百分比，反映公司当年资本的积累能力。其计算公式为：资本积累率：本年股东权益增长额／年初股东权益×100％。式中，本年股东权益增长额等于年末股东权益与年初股东权益相减后的余额。资本积累率的指标从股东角度出发，考察股东权益在当年的变动水平，以及股东权益是否受到了保护，反映了股东投入公司资本的保全性和增长性。该指标越高表明公司的股东权益增长越快，资本积累越多，公司资本的保全性越强，应付风险、持续增长的能力越大。如该指标为负值，表明公司的资本受到侵蚀，股东的权益受到损害，应予以充分重视。

以上反映上市公司盈利能力的主要指标进行了分析探讨。影响上市公司盈利能力的因素有很多，只有在对上述指标进行分析的同时，综合考虑其他影响因素，才能正确评价上市公司的盈利能力。