股票绝对估值模型中的联系与差异研究

【摘要】绝对估值模型的核心思想是对未来现金流收益进行折现的理论，可大致分为DDM、FCFE、FCFF三种估值模型，此三者之间存在着诸多差异与联系，本文首先给出了估值模型对比分析框架，便于直观了解三种模型的研究思路，再进一步从多角度比较分析三者的差异与联系。通过本文的研究，有利于分析师在股票估值时，准确选择最适合的股票绝对估值模型。

【关键词】股票估值模型 比较分析 联系 差异

一、估值模型对比分析框架

如上图所示，在折现估值理论中，针对不同的估值模型，要使用不同的现金流类型和不同的贴现率，对应得出不同的现值，如，在DDM模型中，以现金股利（Div）作为分母，采用权益资本成本（Ke）作为贴现率，得出公司的股票价值；而FCFF模型中，以企业自由现金流（FCFF）作为分母，采用加权资本成本（WACC）作为贴现率，得出的是公司的总资产价值。

二、估值模型之间的联系

三种绝对估值模型虽然在选取现金流类型、贴现率和估值结果有很大差异，但是这些模型之间存在这千丝万缕的联系，具体分析如下：

（一）现金流类型之间的联系

1.现金流可分为自由现金流量（FCF）和现金股利（Div），如企业自由现金流（FCFF）是指扣除了所有经营支出、投资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流量。而现金股利（Div）是指上市公司发放给股票持有者的股票现金分红，Div=净利润×股利支付率；此两类现金流是完全不同的概念，主要受经营状况、股利政策、公司经营投资活动等方面因素影响，理论上并不存在明显的联系。

2.自由现金流量（FCF）衍生出企业自由现金流（FCFF）和权益自由现金流（FCFE）这两种形式，FCFF代表着归属于企业整体所拥有的现金流，而FCFE则代表着归属于企业权益部分所拥有的现金流。

（四）现金流固定增长率g的联系

通过固定增长模型和多阶段模型计算股票价值时，存在一个重要参数g，即现金流固定增长率。在DDM模型中，g=ROE*（1-股利支付率），其中ROE是留存收益率，这些数据需要结合公司股利政策以及公司盈利能力来预测的。而在FCFF和FCFE模型中，g是预测企业自由现金流增长率，主要是结合企业资产负债表、利润表情况预测现金流量表，进而推算出不同时点下企业自由现金流增长率。

三、总结

目前，以现金流为口径的绝对估值模型是主要的股票估值方法，在现金流折现理论的基础上，针对不同的公司情况细分为多种模型，模型之间又相互关联，通过以上的比较分析，我们不难发现在对不同类型公司进行估值时，要有针对性地选择最适合的绝对估值模型。

参考文献

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作者简介：左胜强（1989-）男，汉族，河南郑州人，河南大学工商管理学院2013级研究生，企业管理专业，研究方向：企业资本运营。