工银瑞信基金过度运用“事件驱动”策略

今年市上半年，A股市场表现不佳，这样很多基金的操作也陷入纠结。从基金二季报来看，与过往几年的抱团取暖不同，基金之间的投资组合差异明显。有些基金仍然固守价值投资理念，坚守估值水平不高的股票。也有一些基金开始关注主题性和交易性的投资机会。而工银瑞信基金旗下产品披露的二季报显示，该基金整体投资风格比较突出，热衷于介入那些存在重大事项的上市公司。

偏好五大事件驱动类公司

我们重点研究了工银瑞信基金旗下产品二季度投资组合，并对兄弟基金之间的交叉持股进行了合并计算。结果显示，工银瑞信基金共有47只重仓股票在二季度末持股市值超过了1亿元。而这47家上市公司之中，有39只在今年上半年公告过重大事项，占到83%的比重。可见，工银瑞信基金的整体投资风格已趋于事件驱动。

具体来看，这些上市公司发生的重大事项包括以下几类：

第一类，上市公司或其控股股东重大资产重组。包括中国平安、中百集团、盐湖股份、宏达股份、赛马实业、上海家化、深发展A、双汇发展、山推股份等。

第二类，上市公司进行资产收购、转让，分拆上市、整体上市等。包括同方股份、洋河股份、江淮动力、浙富股份、泸州老窖、辽宁成大、中国神华、中信证券等。

第三类，上市公司进行公开增发、定向增发、发行债券等再融资行为。包括综艺股份、浦发银行、招商银行、苏宁电器、格力电器、海南海药、凯迪电力、桂东电力、柳工、皖维高新、交通银行、海螺水泥、农产品、冀东水泥、兴业银行、美的电器、民生银行、中信证券等。

第四类，上市公司控股股东或主要股东进行增持。包括贵州茅台、中国卫星、民生银行等。

第五类，上市公司实施或拟进行股权激励。包括海大集团、万科A、爱尔眼科等。

我们不否认，其中一些公司，工银瑞信的投资逻辑可能是从公司基本面出发，而并非这些事项的影响，但如此高比例的公司呈现出上述的共同特征，应当不是一种巧合。

过度运用“事件驱动”策略业绩平平

事实上，工银瑞信基金偏好重组股的风格由来已久，在2009-2010年，工银瑞信基金就曾多次进驻ST类公司豪赌重组，*ST中钨、ST甘化、锌业股份（曾为*ST锌业）等都曾出现过工银瑞信基金的身影。

另外，从介入时点看，有些股票工银瑞信基金是在重大事项公告之后介入的，而有些则是在重大事项公告之前便埋伏进去的。相对于中小投资者，基金公司在上市公司信息获取方面有着十分明显的优势。如果过度介入重组股、定增股和资产注入股，难免有内幕交易之嫌。

从今年上半年基金的投资收益来看，工银瑞信基金采取这种策略的结果并不算理想，该公司旗下偏股基金绝大多数上半年为负收益，其中工银大盘蓝筹股票基金、工银中小盘成长股票基金的亏损幅度分别为13.19%和11.18%，工银稳健成长基金的亏损幅度也有9.82%。可见，过度运用事件驱动策略并没有给工银瑞信基金带来超额收益。

我们同时发现，工银瑞信基金旗下不同风格之间的产品并没有体现出应有的差异化的特点。例如，今年上半年大盘股整体表现好于小盘股，然而工银大盘蓝筹股票基金上半年的亏损幅度甚至大于工银中小盘成长股票基金。导致这一结果的重要原因在于两只基金的资产配置并没有像基金名称那样表现出相匹配的差异。

公募基金不应将事件驱动作为主打策略

随着基金数量的增加以及市场风格的变化，今年上半年基金投资风格表现出越来越多的差异化。这有一定的积极意义，一个成熟的市场应当包容多元化的投资理念。

我们认为，事件驱动作为一种投资策略，适度运用并无不可。但工银瑞信基金作为一家资产管理规模超过500亿元的大型基金管理公司，将事件驱动策略作为主打投资策略而大面积应用于重仓股的选择和配置中，颇为不妥。对于一个基金公司整体而言，树立什么样的理念、抗什么样的大旗则至关重要。毕竟，价值投资还应作为公募基金的最基本的投资理念。