从分级B看风向

早已躁动多时的股市突然进入了“疯牛期”。一时间各类权重股轮番涨停。但很多投资者却颇显无奈，满仓踏空：已经骑在猪背上了，说好的风呢？风吹向大象了。

这段时间最夺人眼球的，除了炙手可热的券商股外，就要数各类杠杆基金了。它们不但常常连续出现在涨停板的首页，而且常常以集体冲涨停的姿态，吸引大量跟风盘。

从杠杆基金（即分级基金B份额）的规模来看，一般都比较小。小型的如房地产B，即便在大幅上涨之后，其市值也不过4亿元左右。再大些的如此前风头极高的证券B，其市值也不过40个亿元。但是由于其频频在涨停板出现，就形成了典型的眼球效应，并成为相应板块上涨的冲锋号。

以证券B为例，自11月21日央行降息后，其连续多日持续盘踞涨幅榜前列，并多次涨停。同时带动整个券商板块上扬。券商板块的上扬导致证券B净值提升并通过杠杆效应放大，从而促使其在下一个交易日继续上攻，如此反复。这就形成了巨大的财富效应并赢得市场极高的关注度。这支市值区区几十亿的小基金，突然成为券商板块发动的信号灯。

举例来说，12月4日，证券B开盘涨停，整个券商板块随之整体上扬。当日其母基金申万证券（163113）净值大涨7.8%，而因为杠杆效应，证券B净值从前一日的1.5223跃升到1.7223，涨幅达13%。由于净值增加迅猛，12月5日，证券B开盘再度涨停，同时带领券商板块再度大涨。当日收盘后，证券B净值再度跃升到1.9657，涨幅超过14%。12月6日，证券B再度冲击涨停，并再度拉动券商板块大涨。当日券商B最后收盘涨8.91%，而其净值达到2.2151，涨幅为12.7%。

其他B端基金如军工B、房地产B等，都有类似效应。

分级基金的套利模式主要是通过分级基金A份额和B份额加权价格和母基金内在价值差来完成的。

母基金的持有人可以按分级基金的拆分规则，将持有的母基金拆分为A份额和B份额。拆分后的A份额和B份额可以在市场上独立卖出或买回。反之，同一家分级基金A份额和B份额的持有人，也可以按比例将两者合并为母基金。

如果分级基金A份额和B份额加权价格高于母基金净值，投资者可以通过申购母基金，拆分后分别卖出的模式获利。反之，如果分级基金A份额和B份额加权价格低于母基金净值，则可以分别购入相应份额的分级基金A份额和B份额。

此前分级基金的申购和拆分都需要时间，因此在实际操作过程中，存在“T+n”的时差（n=2或3），因此不能完全抵消因时间带来的母基金价值波动的风险。

举例来说，如果第一天执行申购指令购入母基金，第二天账户中母基金份额到位，并执行拆分指令，要到第三个交易日A、B份额才能到位并可卖出。如果期间A、B份额的市场价格出现回落，那么该次套利行为的目标利润就会缩水。

为了消除上述风险，12月10日上交所《上海证券交易所上市开放式基金业务指引》。指引规定：当日买入的母基金份额，同日可以分拆;当日申购或通过转托管转入的母基金份额，清算交收完成后可以分拆;当日合并所得的母基金份额，同日可以卖出、赎回或者转托管，但不能分拆;当日分拆所得的子份额，同日可以卖出，但不能合并;当日买入的子份额，同日可以合并。

根据新的指引，当日买入或者申购的母基金，均可当日分拆、当日卖出。当日买入的子份额，同日可以合并。这将为日后分级基金的套利，进一步消除了时间风险。

不过，分级B虽整体上涨，但需要投资者注意的是，这种眼球效应为引导和影响市场方向的操作提供了可能。在目前的蓝筹行情中，许多主力板块股票市值庞大。例如券商板块的中信证券（600030.SH，06030.HK），目前市值已近3000亿元，即便只考虑流通股本，市值也在2000亿元左右，操控所需资金庞大，并不容易。但是杠杆基金凭借其显著的领涨效应，却以微小市值获得巨大眼球效应，这是广大投资者需要多加留心和注意的事情。