基于灰色关联度分析的旅游上市公司业绩评价

一、引言

灰色系统理论由邓聚龙教授在1982年提出，将具有信息不完全性和不确定性的系统如社会系统、经济系统、生态系统看作是灰色系统，以“部分信息已知，部分信息未知”的“小样本”、“贫信息”不确定性系统为研究对象，主要通过对“部分”已知信息的生成、开发，提取有价值的信息，实现对系统运行行为、演化规律的正确描述和有效监控。灰色关联度分析是以灰色系统理论为基础的一种多因素统计分析方法，以各因素样本数据为依据用灰色关联度描述因素间关系的强弱、大小和次序。如果样本数据列反映出因素变化态势（方向、大小、速度等）基本一致，则它们之间关联度较大；反之关联度较小。其本质上是关联系数分析，先求各序列与由最佳指标组成的理想序列的关联系数，由关联系数得到关联度，再按关联度大小进行排序、分析并得出结论。该方法突破了传统精确数学决不容许模棱两可的约束，具有原理简单、易于掌握、计算简便、排序明确、对数据分布类型及变量之间相关类型无特殊要求等特点，具有极大的实际应用价值。本文运用灰色关联度分析法，选取2010年24家沪深两市旅游上市公司（剔除ST股、旅游在主营业务比例小于40%、2010年及以后上市的公司）年度报告相关财务指标为研究样本分析其经营业绩，验证2010年国内旅游业发展特点，以期明确“十二五”期间旅游企业发展方向。

二、文献综述

国内有不少专家学者对我国旅游上市公司业绩评价进行了研究。张慧（2005）采用结构性评价和“含金量”评价法；刘亭立（2005）采用因子分析法评价18家旅游上市公司1994年～2003年间经营业绩；董观志（2006）采用因子模糊评估法建立旅游上市公司经营业绩测评数学模型；郭岚（2008）基于因子分析的DEA组合评价法对我国旅游上市公司2000年～2005年财务数据进行评价；舒波（2009）采用熵权法赋予财务指标权重，再运用TOPSIS模型计算各指标与理想指标之间差距，根据差距大小绩效排序；李恒云（2009）运用系统聚类分析法和因子分析法对20家旅游上市公司2008年财务指标数据分析检验；翁钢民（2010）依据突变级数法建立旅游上市公司经营业绩评价指标体系；李靖（2011）运用熵权灰色关联法分析理想公司与旅游上市公司关联度；李一（2011）基于主成分分析和聚类分析法分析不同类型上市公司经营特征。

上述文献及所运用的统计分析方法为本文研究提供一定借鉴，相关分析方法均具有一定合理性，但由于公司经营业绩信息具有不完全性，各财务指标之间关系复杂等因素制约，无法满足数理统计方法的数据要求。如因子分析法和主成分分析法的前提是财务数据必须真实可靠，主成分模型研究数据必须满足正态分布，DEA模型要求有足够生产函数相类似的行业样本为背景。而灰色关联度分析法原理简单，操作简便，可弥补数理统计方法必须具备样本量大和样本规律分布要求，分析过程信息退化小，评价结果较客观，能通过相互比较准确评价企业在行业所处位置、分析其经营业绩并反映其综合实力。本文在借鉴前期研究成果基础上，构建旅游上市公司经营业绩灰色关联度评价模型，结合各上市公司年度财务数据、经营现状和旅游业发展大背景做个案描述性分析，使评价结果更为客观实际。

三、基于灰色关联度分析的旅游上市公司业绩评价

（一）评价指标体系建立 借鉴上述文献中所构建的评价指标体系及统计模型，结合相关上市公司经营业绩灰色关联度评价模型，从客观性、实用性、针对性角度出发，选择9个财务指标作为二级评价指标并赋予权重，进而构成盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力4个一级指标并反映整体经营业绩水平（见表1）。

（二）灰色关联度计算 具体步骤如下：

（三）经营业绩评价 由表2可知，锦江股份、首旅股份、华侨城A、全聚德、旅游、桂林旅游等上市公司总体经营业绩较好。锦江股份2010年上半年将主营业务由“酒店投资营运、星级酒店管理和连锁餐饮投资”转变为“经济型酒店业务和连锁餐饮投资业务”，后危机时代大众化经济型产品受到市场追捧，连锁模式发展快速，截至2010年底旗下经济型连锁酒店分布于全国31个省、自治区、直辖市126个城市，市场份额庞大，上海世博会亦为企业经营提供良好契机。其主营业务利润率达到79.27%，主营业务突出，综合收益高；资产负债率21.30%，速动比率0.97，短期偿债能力较强，资产风险较低；主营收入增长率171.49%，增速迅猛；但其周转率相比之下偏低，未能充分利用资产规模，营运能力存在较大发展空间。

首旅股份是以酒店为核心，酒店、景区资产为主，旅行社、旅游广告、旅游交通为辅的综合类旅游企业，通过加强品牌连锁发挥集聚效应，强化网络管理提升核心竞争力，以其规模和品牌优势获得良好绩效。首旅股份的每股收益、净资产收益率均处于行业领先水平；资产负债率33.83%，偿债能力强；周转率较高，存货规模控制及存货资产的盘活能力较强；成长性较好，但其主营业务利润率偏低，须注意主营业务比例，增强核心竞争力。

华侨城集团将高端景区和地产联动发展，致力于高规格度假村建设，形成系列性都市娱乐和生态休闲度假旅游产品体系，科学创新产品定位及多元化联动发展为企业迅速发展提供推动力。其盈利能力和成长能力均处于行业较高水平，但资产负债率偏高，速动比率较低，偿债能力较弱，营运能力偏低，均因其近一半主营业务为房地产业，受2010年房地产业宏观调控影响较大，故企业应注意主营业务比例，树立长远发展目标，提升可持续发展力，达到整体均衡发展。

全聚德以经营高档特色餐饮服务为主业，全聚德全鸭席、仿膳饭店、丰泽园、四川饭店等特色品牌以连锁方式强势占领高档餐饮市场，多品牌战略提升整体实力，覆盖国内外的市场布点及品牌优势创造强劲市场效应。其盈利能力和营运能力均佳，主营收入同比增长11.45%，净利润同比增长20.20%，实现稳步增长。

旅游2010年成功战略转型，确立大旅游发展格局，丰富深化产品系列，开发主题饭店，重点覆盖优质旅游资源，形成垄断优势的独占核心力，与上年度基数相比，成长能力指标较为突出。

桂林旅游凭借独特旅游资源转变单纯性产业结构，开发休闲、体育、商务、度假等多种形式高端旅游产品，获得良好升级效应。其速动比率接近标准系数，偿债能力较强，主营收入同比增长140.91%，净利润增长107%，成长性较好。

灰色关联度系数较低的有新都酒店、世博股份、大连圣亚、湘鄂情、金陵饭店等。新都酒店四项指标均较低，业绩不佳；世博股份每股收益和净资产收益率呈负值，盈利能力不佳，营运能力弱，主营收入增长率和净利润增长率呈负值，成长能力弱；大连圣亚、湘鄂情、金陵饭店偿债能力弱，营运能力不佳；大连圣亚和湘鄂情净利润增长率呈负值，2010年度利润不及上年，值得思考。

根据行业细分可知，综合类平均业绩水平最佳，多元化发展模式增强企业抗风险能力，提升产品附加值，但要注意主营业务比例，提升核心竞争力，实现多元化整合发展。景区类呈现“两极化”现象，业绩较好的景区企业大都拥有独特旅游资源，市场相容性较小，产品差异化突出，注重产品创意和文化内涵，具有大旅游品牌意识。酒店类亦呈现“两极化”现象，业绩平均水平较低，除锦江股份和全聚德走品牌连锁及大众消费模式，其他企业业绩普遍偏低，主要原因在于行业和市场竞争激烈，星级酒店模式固化，产品替代性和融合性强，市场供求严重失衡，企业务必积极寻求产品、市场差异化发展，加强产品创新开发能力。

四、结论

2010年我国旅游业逐渐摆脱金融危机阴霾，呈现全面复苏良好态势，国民经济战略性支柱产业定位促进行业发展，世博会、亚运会召开及高铁运行提升国民出游率，大众化旅游产品受到市场追捧。“十二五”期间国民旅游消费将进一步释放，需求潜力巨大，消费观念发生转变和升级。旅游企业应积极转变经营理念，树立品牌意识，寻求连锁经营和多元化整合发展，将企业做大做强；创新开发产品，满足消费者个性化需求，加强旅游产品文化内涵、创意元素、体验导向及科技含量，进而达到更佳盈利水平；注重主营业务比例，创造核心竞争力，注重整体均衡发展，实现企业可持续发展。

参考文献：

[1]邓聚龙：《灰色系统理论教程》，华中理工大学出版社1990年版。

[2]刘思峰：《灰色系统理论的产生与发展》，《南京航空航天大学学报》2004年第2期。

[3]胡永宏、贺思辉：《综合评价法》，科学出版社2000年版。

[4]张慧、周春梅：《中国旅游上市公司经营业绩评价》，《桂林旅游高等专科学校学报》2005年第2期。

[5]董观志、班晓君：《旅游上市公司业绩测评体系研究》，《旅游科学》2006年第6期。

[6]郭岚、张勇、李志娟：《基于因子分析与DEA方法的旅游上市公司效率评价》，《管理学报》2008年第2期。

[7]舒波、郝美梅：《基于熵权TOPSIS法的旅游上市公司绩效评价》，《北京第二外国语学院学报》2009年第9期。

[8]李恒云：《对中国旅游上市公司经营业绩的聚类分析研究》，《中国经贸》2009年第12期。

[9]翁钢民、鲁超：《基于突变级数法的旅游上市公司经营业绩的综合评价》，《统计与决策》2010年第9期。

[10]李靖、张红、张春晖：《基于熵权灰色关联的旅游上市公司竞争力评价》，《旅游论坛》2011年第3期。

[11]李一、周甜甜：《基于主成分分析和聚类分析的旅游上市公司综合评价》，《企业导报》2011年第12期。

[12]刘润芳：《基于灰色关联度分析的房地产上市公司业绩评价》，《工业技术经济》2008年第12期。