发展中国家经常账户失衡的决定因素:基于动态面板数据分析

摘要：国际收支平衡作为一个国家宏观经济政策的重要经济目标，自从美国次贷危机和欧洲债务危机以来正越来越受到国内外学者的关注。本文通过一阶差分广义矩估计模型和系统广义矩估计模型，利用动态面板数据，分析发展中国家经常账户失衡的决定因素。从实证结果可以看到发展中国家经常账户余额与贸易开放度、实际资本开放度和商品物价指数有着较显著的正相关关系。

关键词：发展中国家；经常账户失衡；动态面板数据

中图分类号：F11 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）12-000-02

一、绪论

从2008年美国金融危机以来，国际经常账户失衡问题正越来越受到人们的关注，在经常账户失衡问题的研究领域，正在开展一场“文艺复兴”运动，经常账户作为国际收支平衡表中最基本，也是最重要的部分，它集中反映了一国与其他国家之间的实际资本的流动，与该国的国民收入账户有着十分紧密的联系。

当前全球经常账户总额是19世纪80年代中期的两倍，而净国外资产的头寸则增加到了当时的三倍（Bracke等，2010）。经常账户失衡的状况正在美国和其他一些主要的发达国家和地区持续进行中，这些发达国家和地区处于经常账户赤字的一端，而与此相反，一些新兴的市场经济国家与发展中国家则处于巨大的贸易顺差之中，这两者形成了非常鲜明的对比。

在很长的一段时间内，对于国际经常账户失衡的影响因素的研究，都只考虑了发达国家和新兴的市场经济国家，而忽略了世界了另一极—发展中国家，这大大影响了我们发现潜在的影响经常账户失衡的其他因素。鉴于这样的背景，笔者认为很有必要使用更加先进的研究方法和样本更加大的模型来进一步研究国际经常账户失衡的原因。

二、文献综述

关于全球经常账户失衡的决定因素的理论研究，最早的是Sachs在1981年通过跨期理论对其进行了研究，随后Obstfeld和Rogoff在1984年，Milesi-Ferrett和Razin在1996年，以及MariaMilesi-Ferretti和Razin在1998年都使用了跨期方法对该问题进行了进一步的研究。跨期理论的前提假设是，当前消费与除了净产出或者净资产之外的资产的现值是相等的。因此，Chinn等人在2011年指出，当前消费行为的改变主要是受到利率变化、资产的预期值的影响。而资产的预期值又是受到生产力变化、投资和政府收支的影响。Obstfeld和Rogoff在1996年的研究说明了，跨期理论模型提出了经常账户决定因素的多样化的通道，通过收入的变化、生产力的变化以及流动性的变化来解释经常账户失衡的影响因素。而Sheffrin和Woo在1990年的研究则将注意力转向了用跨期理论来解释国际经济中经常账户失衡的影响因素，他们注意到有可能存在其他潜在的影响因素，可能会对人们的消费或者储蓄产生影响。

实际上，关于经常账户失衡问题的研究，在理论上可以分成两个派系。第一种派系是不均衡理论，这种观点认为，经常账户的失衡是处于一个不断振荡的趋势之中的；而第二种派系则称之为均衡理论，该理论则认为，经常账户失衡其实是一种均衡的状态，这些影响因素的改变是独立的。在不均衡理论中，Obstfeld和Rogoff在2005年和2009年强调了折旧和贸易收支的大小对于经常账户失衡的影响。而Blanchard等人在2005年指出，国内净国外资产头寸的变化使得实际的调整和金融体系的调整变得很有必要。因为净国外资产头寸包括国外资产和负债的变化，以及经常账户余额的变化。

另一方面，均衡理论则将注意力放在了资本账户上。在金融资产供给和需求的信息不对称的问题上，Caballero等人在2008年的研究中指出由于发展中国家和新兴市场经济国家金融市场不稳定和频繁的金融危机，导致本国金融市场上的金融工具对于储蓄者缺乏吸引力。这些发展中国家和新兴市场经济国家的金融危机主要包括墨西哥1994年的危机，1997年的东亚金融风暴，1999年巴西的金融危机，阿根廷在2002年的金融海啸以及土耳其2003年爆发的金融危机，这些危机或者金融市场的振荡，造成了美国的流动性赤字，这就是众所周知的全球储蓄过剩理论，Bernanke和Clarida在2005年分别提到了这个问题，而Miller等人在2011年也提到了这个问题。在这些金融危机之后，新兴市场经济国家都采用了更加谨慎的金融政策，而发达国家丰富的投资机会使得资金更多的流向了他们，从而使得全球经常账户失衡变得更加严重。

三、实证分析结果

（一）一阶差分广义矩估计

表1所描述的是发展中国家一阶差分广义矩估计的结果，从表中我们可以看到贸易开放度和实际资本开放度与经常账户余额占GDP的百分比，在1%的显著性水平上呈正相关关系。而实际有效汇率和净国外资产占GDP的比重的系数表明，它们与经常账户余额占GDP的百分比存在着负相关的关系。这说明了净国外资产头寸会随着外资流入的增加而增加，这很好的印证了跨期理论的原理。另一方面，实际有效汇率的系数说明，随着实际有效汇率的上升，人们储蓄的倾向也会逐渐降低，因此，这将使得经常账户余额朝着赤字的方向发展。除此之外，商品物价指数的系数与经常账户余额占GDP的百分比呈正相关的关系，这印证了发展中国家物价指数的上升会增加经常账户余额的实际情况。与许多新兴市场经济国家类似，发展中国家是主要商品出口国，因此，随着国内商品物价水平的上升，出口创汇收入也会逐渐增多，这对于改善经常账户有着很好的作用。

（二）系统广义矩估计

表2给出了系统广义矩估计的完整结果，在这个估计中，我使用了与一阶差分广义矩估计相同的解释变量组合。另外，为了消除差异广义矩估计中可能存在的有偏性和误差，系统广义矩估计利用了比一阶差分广义矩估计更多的信息，以降低某些解释变量的内生性的问题，它将弱外生变量的滞后项作为工具变量列入估计方程，然后得出一致性的估计。表2中的符号含义与表1相同。

表2所得出的结果和相关系数与差异广义矩估计非常类似。例如，发展中国家的贸易开放程度对于经常账户余额占GDP的百分比的影响，与表一中的结果几乎是相同的。表2中显示，在系统广义矩估计中，贸易开放程度和实际资本开放度对于经常账户平衡有着非常显著的影响。表2中的数据表明，外生变量的微小变化对于经常账户余额占GDP的百分比的变化有着非常大的影响。另外，滞后一阶解释变量对于原解释变量有着十分显著的正相关关系，它对于经常账户余额占GDP的百分比有着十分显著的影响。

表2：系统广义矩估计结果

四、结论和建议

经常账户失衡的本质，以及经常账户失衡的潜在影响因素在国际宏观经济的研究中，仍然有着非常大的争论。本文将经常账户的影响因素放到国际经济的大环境中进行分析，并且使用了两个计量经济学的实证模型，以获得更加准确的经常账户决定因素的影响机制。其中一个模型是一阶差分广义矩估计，另一个模型是系统广义矩估计。本文主要是用来解决在以往的文献中对于经常账户余额影响因素的研究中所存在的一些问题，比如遗漏变量带来的误差、内生性和未观测到国家的影响所带来的有偏性。所有的估计结果都得出了这样的结论，外生决定因素的微小改变对于经常账户有着非常显著的影响。尤其值得注意的是，在样本所示的发展中国家中，商品物价指数、贸易开放程度和实际资本开放程度与经常账户占GDP的百分比有着非常显著的正相关关系。而实际GDP增长率、实际有效汇率和净国外资产占GDP的百分比对于经常账户余额占GDP的百分比的变动并不存在非常显著的关系。广义矩估计在很大程度上消除了内生性、同时性和漏变量偏差对于统计结果的影响。

总之，本文的研究结果显示了一些比较新的经常账户的决定因素，比如商品物价指数、贸易开放度和实际资本开放度。由于数据的限制，本文没有将资本控制变量和国际风险管理变量作为解释变量，这两个变量对于经常账户有着非常显著的影响，希望今后的研究能够进一步扩展影响因素，从而更加全面的分析经常账户失衡的原因。

根据本文的研究结果可以给出一些政策建议，对于还处于低收入水平的发展中国家而言，应当加快改善国内金融市场环境，加强开展人才的海外培训计划，建立更加稳定的金融市场，以改善经常账户的现状。同时，面对经济全球化和发达国家在全球化中的主导地位，发展中国家应当加强地区同盟的建立，加强相互间的经济合作。最后，发展中国家应当在改善国内市场的前提下，加快国内经济的市场化进程。

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