希腊危机的提醒

鉴于全球经济活动数据好于预期,并且最近欧洲财政危机显著好转,全球金融市场的不确定性正在减少,风险偏好看起来正在恢复

希腊政府最近宣布了进一步措施,以确保实现其减少占GDP4%左右规模财政赤字的目标。随后,希腊政府成功发行了债券。这些措施出台后,受其鼓舞,其他正面临财政挑战的国家(西班牙、葡萄牙和爱尔兰等)的经济活动的溢出效应和情绪指标也受到了限制。

鉴于全球经济活动数据好于预期,并且最近欧洲财政危机显著好转,全球金融市场的不确定性正在减少,风险偏好看起来正在恢复。

一直有专家认为,市场对希腊的债务问题似乎反应过激。希腊的问题主要不是流动性的问题,也与新兴市场国家的债务危机没有太多相似之处。

首先希腊没有严重的货币错配风险, 这意味着债务的波动比先前发生债务危机的新兴市场国家要小,当时一些新兴市场国家因为本国货币贬值导致外债占GDP比重急剧上升;其次,尽管希腊债务占GDP比重在115%左右,平均债务成本只有5%多一点,平均期限7.4年,因此希腊的债务动态受它的基本财政赤字和经济增长的影响,而不是任何重新融资导致成本增加的影响,因为只有债务的一小部分需要借新还旧。这表明重点仍需要放在基本财政赤字的调整上,以确保债务占GDP的比重逐渐降低。

从对世界经济的危险来说,希腊的财政危机恰好给了世界各国未来几年迫切需要进行的财政调整一个提醒。为了使世界经济走出衰退,政策行为的杠杆已经从包括家庭、公司和银行在内的私人资产负债表,转移到了公共的资产负债表。纠正财政失衡的努力可能需要增加税收和削减开支,而这又非常可能抑制未来数年的经济增长。同时,发达经济体持续的高失业率也抑制了生产力的提高,这都意味着未来几年里潜在的增长率会呈现更低的趋势。事实上,美国在本世纪初的潜在增长率达到了3.5%左右,但是在下一个十年,美国经济很有可能只有2%左右的潜在增长率。

金融危机导致对银行业的监管更加严格。一年来,全世界的金融监管者提出了非常多的建议,旨在构建一个能够预防危机重现的金融架构,从而防范全球金融系统崩溃以及随之而来经济衰退的出现。如果这些建议都被采纳实施了,估计银行业资本回报率将从现在13.3%跌到5.4%,这么低的资本回报率要吸引私人资本是很难的――结果是银行产品价格必须提高,而且不光是投行,包括商业银行、零售银行至少要提价33%才能够保持资本回报率在15%左右。全球银行大概需要2210亿美元资本来满足更高资本充足率需求,这大概是全球银行业19%的有形资本。

在近期内,随着全球需求在2009年大衰退之后强劲的周期性反弹,以及预期经济增长的扩张正在形成,对中国的出口部门而言,外部环境会继续改善。预期中国GDP仍会强劲地增长。然而,从中期来看,世界经济形势对中国来说并不太乐观。随着全球经济的预期增长继续疲软,出口对中国经济的拉动力将变得没有过去几十年间那么强大。我们预计将来出口的增长率很可能从过去几年的25~35%降低到15%左右。

由于持续的城市化进程和技术创新,中国投资的增长率可能仍大致保持平稳。但是,已经显现的一些产业的产能过剩将限制投资的增长空间。持续拉动居民消费,完善社会福利网和更均衡地调整收入/财富在居民间的分配,将有助于未来十年内中国经济8%~9%的经济增长。

(作者为摩根大通中国首席经济学家)