CPI上涨预示通胀风险

11月11日国家统计局公布了今年10月份的消费物价指数(CPI)数据，CPI上涨到了4.4%，超过市场的预期。而通过早些时候的报道也可看出，市场对今年10月份的CPI预测仿佛已达成共识。多家机构的预测报告显示，10月份CPI的预测均值为4%，甚至有的还超过4%。因为近期的食品、成品油、服装等价格上涨多重因素推动10月通胀率再度攀高，而CPI的攀高将增加市场对央行再次加息的预期。果然，在公布10月份CPI之前，央行又上调了国内金融机构的存款准备金率0.5%。

CPI上升的趋势十分明显

从今年7月份以来连续几个月CPI在超过3%以上速度上涨，而且这种趋势在10月份达到4%以上。种种现象表明，国内CPI处于上升的趋势十分明显。

特别是从实际的生活来看，10月份以来，只要你经常去菜市场，就会发现，整个市场的食品、蔬菜、粮食、水果等价格都在快速上涨，而且上涨幅度不小。

另外，随着这几个月美元走弱，尤其在美国推出第二次量化宽松货币政策之后，国际市场大宗商品的价格随着美元下跌而全面上涨。比如国际原油的价格又上行到87美元以上一桶了。这不仅表明成品油的价格又将上涨，而且与这些大宗商品密切相关的生产品价格也将全面上涨。欧美国家央行面临的是如何遏制通货紧缩的出现，而中国面对的则是过高的通货膨胀。

那么，这种CPI上涨态势是不是如有人所说，在10月份达到顶点之后会逐渐回落呢？也就是说，国内CPI上涨趋势会在10月份成为拐点。如果这种情况出现，那么10月份CPI上涨到4%以上之后也就不会有太多担忧的事情。但在10月份之后，如果CPI不仅没有出现回落，反之还在上涨，那么CPI上涨趋势就面临着巨大的通货膨胀风险。

CPI上涨原因何在

我们不仅要看到CPI上涨这种趋势，而且必须了解国内CPI上涨原因何在。只有了解了当前CPI上涨的真正原因，才能找到遏止通货膨胀的办法。

一般认为，当前CPI的上涨一是由于今年中国自然灾害过多导致农产品价格的上涨而推动，二是由于美元过度贬值导致全球市场大宗商品价格上涨而传导到国内的生产品价格而推动，三是由于金融市场流动性泛滥而推动整体物价及资产品价格上涨等。从理论上来说，这些观点没有多少不对，但太一般化了。比如自然灾害问题，年年都有，有些年份甚至更严重，更何况今年的粮食及油料生产大丰收，农产品并没有出现供给紧张。实际上，最近农产品价格快速上涨的情况并非是在生产领域，而是在农产品流通交易环节。2009年以来货币过多过滥，这是基本事实。2009年一年的银行信贷增长同比相当于前三年增长总和，而且2010年表面上银行信贷增长会有所减少，但是信用扩张却在以其他方式进行（比如银行信托产品）。这些都是推动整个经济生活的物价水平上升的原因。

但是，这次全面物价上涨直到2010年下半年之后才出现，而不是在2009年就开始出现。至于全球大宗商品价格全面上涨，从2008年下半年金融危机以来其幅度就很大。对于成品油价格上涨，由于成品油在居民消费中所占比重小，所以这种价格上涨对CPI上涨的冲击不大。而其他国际大宗商品的价格，由于其是生产品，则要通过不少环节最后才能传导到消费品的价格上去，而且能否传导到消费品上是相当不确定的。

当快速上涨的房价传导到食品类消费品时，它就意味着CPI开始处于全面上涨趋势中

当前的情况究竟怎样？尽管2009年国内经济从危机中反转，但房价上涨也达到了前所未有的水平，而且这次房价上涨还延续到2010年上半年。当2009年的房价快速飚升后，再加上市场信贷发放过多流动性泛滥，整个经济物价水平全面上升也是必然，所以CPI上涨也是不可逆转的趋势。只不过，房价上涨最后要传导到消费价格上还得经过许多中间环节，比如通过劳动力工资上涨、房租上涨、原材料价格上涨等因素，最后传导到消费价格上去。当整个经济生活的物价上涨最后传导到食品类的消费价格上时，CPI上涨就真正全面启动了。

也就是说，当2009年信贷资金泛滥而导致这一轮的房价快速上涨之后，全社会物价上涨将成为一种趋势。

由于房价上涨要传导到消费品价格上所经过环节过多，这种趋势是否最终传导到CPI上存在很多不确定性。它主要与央行对通货膨胀管理的货币政策有关，也与政府的房地产政策有关。如果政府房地产政策要让这种以投资为主导的房价上涨持续下去而不挤出房地产泡沫，那么这种房价快速飚升最后一定会传导到消费品的价格上去。在传导到消费品的价格过程中，这种传导具有间接性。由于这种传导的最末端是食品类消费品，因此，当快速上涨的房价传导到食品类消费品时，那么它就意味着CPI开始处于全面上涨趋势中了。而且，在中国的CPI体系下，如果房价上涨最终传导到食品类消费品的价格上来，要管理这种快速上涨的通货膨胀就得事倍功半了。

宏观管理当局对当前物价上涨不可掉以轻心

就当前的情况来看，10月CPI超过4%就预示着当前物价可能已出现加速上涨苗头或趋势。因此，宏观管理当局对此不可掉以轻心。就当前的情况来看，管理当局要关注的是，2009年及2010年上半年快速飚升的房价会传导到哪里去？这种上涨房价是不是得到某种程度的遏止，如果不是这样，那么快速上涨的房价一定会传导到消费品的价格上来。

面对当前的CPI，我们所要关注的不是它有多么高，而是它由什么原因造成的，是否形成一种趋势。当前中国的CPI上升最为重要的原因是银行信贷扩张过度，从而导致国内房地产价格全面飚升，房地产泡沫四起。这种过度的房价尽管不会直接决定CPI高低，但是它能够通过间接的方式最后传导到消费品的价格上来。当这种过高的房价最后传导到食品类消费品价格全面上涨时，也就意味着中国的通货膨胀已经进入一种趋势。要管理好当前中国的通货膨胀，最为重要的就是紧缩银行信贷的流动性，全面遏制房地产投机炒作，这才是问题的根源所在。最为重要的是如何让2008年非常时期的非常政策回归到常态，而不是像欧美国家那样通过无限的信用扩张，用新泡沫来掩盖旧泡沫。

（作者单位：中社会科学院金融研究所）