基于杜邦分析法的财务指标层次分析模型的构建

摘要:文章以杜邦财务分析方法为基础,分析了财务评价指标之间的内在勾稽关系,建立了层次分析模型,并运用上市公司华泰股份2007年与2008年的数据进行检验,得出了一系列结论。

关键词:层次分析模型;财务评价指标;资本收益率

一、引言

财务分析的最终目的在于全方位、准确客观地揭示企业财务管理的状况与结果,并对企业经营结果及收益质量做出系统合理的评价,以期达到改善财务管理、提升企业价值的目的。财务分析作为传统的会计技术,通常需要依据财务比率的计算进行财务评价与判断,但由于各个指标的内容与作用的单一性使得财务分析过程与结果缺乏系统性和全面性,影响了财务分析最终目的的实现。财务状况综合分析方法很多,其中应用比较广泛的有杜邦财务分析体系。其主要特点是以权益报酬率作为分析核心,再利用指标之间内在的勾稽关系进行层层分解,并最终落实到具体会计要素层面。该方法基本原理是将资本收益水平的影响因素分解为三个方面,即盈利水平、资产管理效率、负债水平,分别考核各方面工作对资本提供者的贡献水平。公式表示为:

资本收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数

权益报酬率是杜邦分析系统的核心,其主要影响因素是销售获利水平、资产利用效率及负债水平。经过分析,笔者发现其分析范围还可以进一步扩展,深入细化到理财活动的更多层面,涵盖更多重要的指标,如利息保障倍数、财务杠杆率、应收账款周转率等,从而更具体地发挥会计信息在财务分析中的作用。基于此,本文提出了财务评价指标之间层次关系分析模型。

二、指标层次关系模型

(一)模型的建立

通过对各个指标之间的内在勾稽关系进行分析,本文建立了常用的财务指标之间层次关系模型(见图1)。

需要指出,在图1中,各个底层指标可以落实到具体会计要素,此处未予展示的原因是为了简化图形,以突出指标之间的层次关系。本分析模型将盈利能力指标作为分析核心,基于盈利能力指标的重要性,具体表现为:

第一,盈利水平的稳定性与持久性对企业的未来成长具有重要影响。若盈利水平具有非稳定性,即企业的各期盈利水平之间有较大差异,这种差异正是企业面临风险象征:差异越大,风险越大;差异越小,风险越小。一般会计报表的使用人都希望企业能保持较稳定的盈利水平。

第二,获利能力的高低对企业现实的财务安全具有重要影响。一方面可应付企业近期的偿债的需要,另一方面,较好的获利能力会使企业有良好的财务形象。这会使企业在筹集资金时,较容易获得所需资金。若获利能力下降,则企业就可能陷入财务困境中,甚至进入恶性循环:获利能力下降――所需资金不及时满足――丧失获利机会――低盈利水平。

第三,盈利能力直接决定企业价值水平。那些获利的数量属性和质量属性两个方面都令人欣赏的公司,其价值会得到资本的认可,表现为股权价值水平高。

(二)对模型的解释

营业收入赊销倍数是指营业收入除以赊销收入;存货周转率本应该使用销货成本计算,但是为了使该模型成立,这里使用了营业收入除以存货计算;应收账款占用本金倍数是指应收账款(一般就是赊销收入扣除已经收回的赊销收入)除以相应销货成本,它强调了赊销行为占用企业相应的投资(流动资产方面的)。因此,该指标意义很大。

在图1中,第一层指标是资本收益率,由于它既是重要的收益能力指标,又可以满足投资者投资效果评价要求,它是整个指标体系的核心。从图1可以看到该指标可以与各个层次建立解释、说明关系。

第二层指标有资产净利率、资产净权益倍数,它们分别从总资产获利水平、企业权益结构解释说明净权益收益率,两者对第一层指标的影响都是正向的;同时,它们被第三层指标解释。

第三层指标是资产利润率,它可以被第四层指标即营业利润率和资产周转率解释。实际上这两层指标构成的子体系就是目前使用的杜邦系统,这一点本身就可以说明本文建立的层次体系模型要比杜邦系统有更大的优势。

由资产周转率和资产净权益倍数组成了净权益周转率,这一层属于过渡层,起承上启下的作用:对前面层次而言,它是净权益收益率的一个正向影响因素;对于后面层次而言,它说明企业对净权益(资本)的利用效率主要是受对资产利用状况影响的。

图1中其余指标同属于第五层指标。这一层次中存在两类指标:独立指标和子层次指标。

(三)模型的应用检验

指标之间关系的建立是财务信息进一步分析利用的基础,本文选择上市公司华泰股份2008年报数据加工出模型中涉及的指标数值,结果如表1所示,主要检验以下三个指标关系:一是资本收益率:12%=17.87÷26.52×1.04×10%×1.68;二是资本周转率:0.77=1.9×60%×25%×2.67;三是流动资产周转率:1.9=1×8.21×3.48×38%×0.6。

可以使用多种方法对经营结果进行评价,此处以该公司2007年度(见表2)为比较基础,选用差异法分析相应指标的影响因素,过程省略,表3为分析结果。

表3中,影响资本收益率的因素依次是:利息净利率、已获利息倍数、财务杠杆系数、资产利润率、资产净权益倍数,其中贡献最大的为资产利润率提高,不利的一面主要是利息费用(利息净利率)上升;影响资本周转速度的因素依次是流动资产周转率、净权益负债率、流动资产比重、负债保障倍数,其中贡献最大的为流动资产周转率提高,流动资产比重下降进一步证明了这一点,不利的是净权益负债率(资本负债率)下降,使其影响了资本周转效率,通过报表对比分析,该企业未能充分利用财务杠杆作用;影响资本周转速度的因素依次是营业收入赊销倍数、应收账款周转率、存货周转率、存货比重、应收账款占用本金比率,其中企业存货在全部流动资产中比重上升贡献最大,结合具体经营情况可以知道,该企业存货适销对路,主要产品垄断市场,因此,效益较好。

(四)层次分析模型的作用

一是为因素分析法的使用提供了分析工具;二是清晰地表示了财务评价指标体系的各指标之间的联系;三是该体系的使用是对杜邦分析系统的有力补充。

三、结论

通过对财务指标层次分析模型的研究,可以得到:一是各个财务指标之间存在内在的自然联系,这些指标分别侧重于反映企业不同管理环节的工作效果;二是杜邦分析法可以扩展,扩展后可以从更广泛的角度进行财务分析;三是可以建立的财务分析模型主要有:

(资本收益率)净权益收益率=利息净利率÷已获利息倍数×财务杠杆系数×资产利润率×资产净权益倍数

净权益周转率=流动资产周转率×净权益负债率×流动资产比重×负债保障倍数

流动资产周转率=营业收入赊销倍数×应收账款周转率×存货周转率×存货比重×应收账款占用本金比率

资产利润率=营业利润率×总资产周转率

流动比率=速动比率×流动资产变现倍数

资本收益率=利息净利率÷已获利息倍数(利息保障倍数)×财务杠杆系数×营业利润率×营业收入赊销倍数×应收账款周转率×存货周转率×存货比重×应收账款占用本金率×净权益负债率×速动比率×流动资产流动变现倍数×流动负债倍数

本模型应用中存在的主要问题是外部使用者无法准确获取部分指标计算数据源,如赊销收入,经检验我国所有的造纸业上市公司2008年前的数据发现:所有的应收账款周转率均使用全部收入计算的。显然,全部收入会大于赊销收入,计算的应收账款周转率结果自然偏高。因此,就不能恰当揭示企业信用政策的执行结果。前述检验中营业收入赊销倍数指标为1,就是假定全部收入均来自赊销,此问题的解决依赖于会计信息披露程度的约定。信息的内部使用者不应该涉及此类问题。另外一个问题是该模型未能包括全部评价指标,如重要的评价盈利质量方面的现金流量指标未能包含进来,这是本文研究的局限所在,值得以后进一步探讨。

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(作者单位:周鲜华,沈阳建筑大学管理学院;郑开焰,福建江夏学院)