用友软件:逆市扩张的软件龙头

市场占有率继续领先

服务网络和客户基础优势明显

并购战略明显加速

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用友软件成立于1988年，上市以来逐渐从财务软件公司成功转型为综合管理软件提供商，主要产品包括ERP、财务软件、集团与行业解决方案、EAM软件与政务软件等。自2002年以来，公司在ERP软件、财务软件与管理软件的市场占有率一直位居第一。作为国内主要的通用软件提供商，公司是无可争议的IT行业龙头。权威数据显示,09年前两个月,我国软件产业累计完成收入1260.8亿元,同比增长20.8%,在当前金融危机背景下,尤其在一季报即将陆续登场的情况下,投资者对于软件股充满了期待。近期市场软件股的表现也可圈可点，公司整体涨幅不大，近日成交量有效放大，有望保持强势。

市场占有率继续领先

2009年3月23日，用友软件（600588）公布2008年报，年报显示，2008年用友软件实现收入17.3亿元，同比增长27.2%，公司净利同比增长9.7%至4亿元，净利润增幅小于收入增幅，主要在于受到投资收益变化影响。公司同时公布分配方案为每10股分红3元并转增3股。

从各项主营业务的发展情况来看，尽管在2008年遭受了金融危机的影响，公司主营业务仍旧实现了平稳增长，全年营业收入同比增长27.18%，高于2007年21.85%的水平。同时，公司产品市场份额继续扩大，巩固了公司作为中国ERP等企业管理软件产业链中核心企业的领导厂商地位，目前ERP软件市场占有率达到25.6%，财务软件市场占有率达到27.6%。市场份额均超过第二名和第三名的总和，保持了公司在国内管理软件市场的领先地位。

从公司产品毛利率变化来看，2008年公司产品毛利率达到87.7%，同比下降1.2个百分点，基本保持稳定。2008年公司研究及开发费用支出1.93亿，占公司主营业务收入的比例15.4%，相对2007年提高了1.5%。

服务网络和客户基础优势突出

用友软件拥有中国和亚太最大的管理软件服务网络。经过多年的经营，公司已经形成了41家分子公司、60家客户

服务中心、150家培训教育中心、2000多家伙伴、3000多名服务专家的立体服务体系。公司自上市之日起就非常重视对服务网络的建设和合作伙伴生态系统的建设，而伙伴合作关系的发展更是成为公司近年的工作重点之一，伙伴数量的增加节奏明显加快。如2006年小型管理软件渠道伙伴新增50%以上，总数接近一千家。全年实现新增ERP伙伴近200家，实施及二次开发伙伴近百家。而到2007年底小型管理软件事业部渠道伙伴总数已经超过了1000家。

用友软件客户数量达到60万之多，其中中高端客户与低端客户之比大约为4:1。由于客户对软件产品使用上的粘性和更换产品的高昂成本，这让用友60万之多的庞大客户基础成为公司宝贵资产。尤其在公司新的客户经营理念之下，将彻底打通低端客户向中端、中端客户向高端客户升级的道路。

用友软件的客户质量强于竞争对手。中国企业50强中63%是用友客户，包括中国远洋、中国神华、国开行、中国网通、中国平安等。上市公司100强中有56%是用友的客户，包括贵州茅台、南钢集团、同仁堂药业、华夏银行等。优质的客户无疑为其他潜在客户树立了标杆作用，成为公司最好的广告。

技术创新增加盈利增长点

软件企业在形成规模以后，持续的研发投入将使公司不断拉开与竞争对手的差距。比如U9单个产品的投入就超过

1.5亿元，超过许多小软件公司的全年销售收入，在一定程度上这就决定了用友软件在业内的地位。

公司面向离散制造业全球第一款基于SOA的产品U9在08年开始进行试点销售，成绩喜人，09年U9将成为公司产品发展的重点，由于目前我国的离散制造业的ERP程度还很低，同时ERP在离散制造业企业的实施将极大的提升企业的生产效率，目前我国制造业企业采用ERP产品多为国外产品，产品价格、实施费用、后续服务费用高昂，这为公司U9产品提供了广阔的发展空间，预计09年公司此项产品收入在5千万到8千万左右，未来成长空间非常巨大，将成为公司未来3到5年重要的收入增长点。

08年，NC产品收入3.88亿元，同比增长63％，连续两年收入增速超过50％，NC收入占总收入的比重首次超过20％，达22％。NC产品的快速增长主要来自于下游集团企业信息化进程的加快，以及主要的国外竞争对手为了应对金融危机提升了产品价格和实施服务费用，而用友的NC产品价格却没有变化，这种相对降价，使NC在集团产品的市场份额进一步扩大。

并购战略明显加速

借助金融危机之机，2008年，用友软件合计使用4.5亿元现金完成了四次较大规模的收购。在收购一系列资产之后，公司的超额现金率下降了50％，有效提高了公司资产最大组成部分现金资产的利用效率。从销售净利率和净资产收益率来看，在收购后公司两项指标较收购前均有近10％左右的提高。即使不考虑收购之后的协同效应，仅关注被收购企业今后的经营保持之前的发展水平，用友此次的一系列收购活动也将为公司业绩长期发展带来积极的影响。

用友软件的并购策略主要分为三种，分别是区域市场扩充，下游服务行业的扩张以及针对竞争对手的并购。从收购金额上看，对竞争对手的并购金额最大，比重占到了92.8％；从并购案例的数量来看，对下游服务行业的扩张并购是主要方向，共有四家，比重为50％。用友软件的并购思路是在做大做强现存业务的同时，不断扩展新的行业服务领域。

08和09年连续两年公司都在年度策略中明确提到兼并收购。09年度的并购策略表述更加具体，“抓住有利时机，积极实施合适对象的并购，购并领域/行业互补性企业以及竞争性企业，加强对并购业务的整合工作，提高并购效益”。可见，09年用友软件将积极进行并购，将竞争对手纳入收购范围。08年用友软件收购以3.8亿元现金收购方正春元，根据公司的并购策略我们判断09年可能出现更大金额的并购案，而且公司亦有可能收购直接竞争对手。

目前公司现金流状况良好，资金充裕，实施并购计划是公司实现规模扩张的关键战略，也将为公司未来发展奠定良好基础，2009年用友以对外收购为主要形式的外延式发展战略会明显加速。

公司在08年4季度出售北京银行股权2412.5万股，获得投资收益1.86亿元。剩余的3100万股已经在1月16日和1月19日全部出售，获得投资收益2.67亿元，公司目前账面现金在13亿元以上，09年在宏观经济巨幅调整和IPO渠道被关的背景下，公司的收购策略无论在价格上或在标的上都会比之前有巨大的优势。（资料来源 国信证券）