第一季度报告

VC募投双下滑人民币基金募资数占比九成

畅　言

清科集团统计数据显示，在全球经济危机影响下，国内外创投机构在募资和投资方面普遍采取谨慎的投资策略，2009年第一季度中国创投市场募资和投资水平双双大幅下滑，创投退出依然低迷。

据清科研究中心统计，一季度共有9家中外创投机构募集了10只基金，其中新增可投资于中国大陆的资金额仅为8 89亿美元，与去年四季度相比，新募集金数减少19只，新增资本量降低了36.9％。同样，在投资方面，一季度有53家企业得到创投机构的资金支持，已披露金额共计3.2亿美元，与去年四季度相比，获投企业数减少了79家，投资金额降低了61％。一季度的投资格局出现新的调整，广义IT行业投资占比有所提升，清洁技术行业投资相对活跃，投资占比首次突破 0％；投资阶段分布格局保持稳定，扩张期企业仍最受青睐；创投退出依然低迷，IPO退出大幅减少。

募资大幅回落　人民币基金仍处主导

2009年第一季度，中国创投市场募资出现大幅回落。一季度中外创投机构新募10只基金，共募集资金8.89亿美元，与去年四季度相比新募基金数减少了65.5％，募资额下降了36.9％；与上年同期相比，新募基金数量减少了58.3％，募资额则减少了60.9％。

一季度，全球金融危机进一步蔓延和深化，中国创投市场和投资机构也受到了负面的影响。首先，全球金融环境的恶化使得LP(尤其是外资LP)管理的资产缩水，并使其投资策略趋向保守；其次，全球股票市场持续低迷下挫、新股发行减缓，使创投的退出通道收窄，致使创投机构的投资更加谨慎，或放缓投资节奏，或延缓新基金的募集；此外，一季度新募基金中有90％为人民币基金，而人民币基金的募资规模相对较小。

一季度人民币基金仍占中国创投市场的募资主导地位。8家本土机构募集了9只人民币基金，募资总额为5.06亿美元，分别占募资总量的90％和56.9％。近年来，在各级政府的积极引导和鼓励下，本土人民币基金得到了快速发展，并在引导基金资金支持，税收优惠、企业资源优先选择等方面获得显著有效的支持。一季度新设立的北京达晨银雷创投基金，天津滨丽科技创投基金、江苏高投中小企业创投基金、北京中科房山基金等就获得了政府引导基金等的支持。

投资降幅明显　环比同比均现下滑

受全球经济持续下行的影响，2009年第一季度仅有53家中国企业获得创投机构的投资，其中46家已披露的投资金额共计3、2亿美元。从环比来看，2009年第一季度延续了2008年第二季度以来创投投资逐季走低的趋势，投资案例数比2008年第四季度减少了79个，降幅达59.8％；投资金额则从去年四季度的8.2亿美元下降至3.2亿美元，减少了61％。从同比来看，一季度投资案例数和投资额均呈现较大幅度的下滑，投资案例数由上年同期的153个下降到了53个，投资额则降低了71.2％。

由于经济危机的蔓延，境外资本市场处于持续低迷状态，IPO退出大幅减少，使得国外创投机构大幅收紧投资；另外尽管本土创投受国家政策，创业板等利好消息的鼓舞，在投资及募资方面均表现出前所未有的热情，但由于国内本土创投尚处于发展初期，投资规模相对较小；同时国内外经济走势尚未明朗，创投投资趋于保守，企业估值仍在逐步下降。上述因素造成一季度中国创投市场投资案例数和投资金额双双下降。但随着国内创业板的推出，国内创投资本供给体系的逐步完善，中国创投市场有望得到迅速恢复。

广义IT行业投资占比有所提升

总体来看，一季度各一级行业的投资总量均呈现不同幅度的下降，其中广义IT行业下降幅度较小，投资占比反而有所提高。清洁技术行业的投资占比有所提高，投资金额占比跃升至18.2％，位居各行业第二；服务业的投资明显降温，其投资案例数和投资金额占比均降至5％以下。

广义IT行业是一季度投资额唯一超过1亿美元的行业，28个投资案例共获得1.4亿美元投资，案例数和投资额分别占投资总量的52.8％和43.7％，其中互联网、软件、通信／电信等三个细分行业保持着一定的投资热度。传统行业一季度有9个投资案例，共获得3312.54万美元投资，分别占投资总量的17％和10.4％。清洁技术行业的投资相对比较活跃，一季度共有6个投资案例，获投金额达5810万美元，分别占投资总量的11.3％和18.2％，投资案例数跃升至各行业的第三位，投资金额则跃升至各行业的第二位。生技／健康行业和服务业的投资较少，分别有3个和2个投资案例，投资额分别为1300万美元和1512.01万美元。

投资阶段分布格局保持稳定

与往季投资阶段分布格局基本相同，一季度扩张期企业仍最受创投机构关注。第一季度有26个扩张期企业获得投资，占案例总数的49.1％，领先其他各个阶段；处于初创期的企业有17个，成熟期企业有3个。从投资金额上看，处于扩张期的企业获得了1.89亿美元的投资，占投资总额的59.2％，高居第一；初创期企业获得6497.92万美元投资，成熟期企业获得了1539.08万美元投资。

创投机构慎对巨额投资

第一季度投资规模以小额投资为主，披露金额的46个投资案例中有33个案例的投资规模低于1000万美元，占披露金额案例总数的71.7％。其中投资规模在500万美元以下的最多，为23个：在500万至1000万美元的有10个。此外，1000万至2000万美元的投资案例有9个，2000万美元以上的仅有4个。

与往季创业投资单笔投资额扩大趋势不同，一季度创投投资的规模分布相对平稳，案例数主要集中在1000万美元以下投资规模区间。这表明：首先，在全球经济动荡不定的大环境下，创投投资项目的估值水平仍在持续下降；其次，国内外资本市场的持续低迷，使创投机构1PO退出受阻，从而对以往较受欢迎、投资额相对较大的Pre-IPO项目的选择也更为谨慎；第三，近年来人民币投资较为活跃，而人民币投资额度相对较小，从而也拉低了创投投资的总体投资规模。

创投退出依然低迷

2009年第一季度，中国创投市场共发生10笔退出交易(1笔退出交易指1个创投机构从1家被投资企业退出，如n个创投机构从1个企业退出，则计为n笔)，由于全球股市下滑调整，收窄了IPO退出通道，创投机构转向其他退出方式。一季度通过非IPO方式退出的交易数超过了IPO退出交易数，表明全球股市的持

续低迷已促使创投机构转向通过其他方式来实现退出。

从退出方式来看，股权转让和IPO成为一季度的主要退出方式，其中股权转让有5笔退出，IPO有4笔，分别占退出交易总数的50％和40％。

从退出行业来看，一季度创投退出案例主要集中在清洁技术行业，共有4笔退出，占退出交易总数的40％，领先其他行业；广义IT行业有1笔交易，占比仅为10％。

从获得IPO退出的创投机构类型来看，一季度获得IPO退出的4家创投机构均为外资机构，由于国内A股市场IPO继续停滞，致使以A股IPO退出为主要退出渠道的本土机构退出交易大幅减少。

PE募投均巨幅下跌房地产项目投资最受青睐

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清科集团的数据显示，200g年第一季度中国私募股权市场进入低迷期，私募股权投资机构募资和投资双双创下历史新低。一季度仅有2只针对亚洲市场(投资范围包括中国大陆地区)的私募股权基金成功募集5亿美元资金，创下2006年以来单季最低募资水平。与此同时，私募股权机构在中国大陆地区共投资了19个案例，投资总额为4.7亿美元，投资案例数和投资总额均处于近年来季度最低水平。由此可见，全球金融风暴已深刻影响了私募股权市场，使机构投资者和私募股权机构采取了更加谨慎的投资策略。

募资活动大幅收缩　外币基金仍占主导

2009年第一季度针对亚洲市场(包括中国大陆地区)新募集私募股权基金的资本总量大幅收缩。一季度仅有2只可投资于中国大陆地区的私募股权基金完成募集，资金总额为5亿美元，与去年同期相比，巨幅下挫97.1％；与2008年第四季度相比则下降了96.5％。全球金融危机造成资本市场动荡，机构投资者资产贬值、实体经济陷入下行通道，使得私募股权基金的投资者不得不重新审视这一投资领域的潜在风险，并调整在私募股权投资方面的资产配置比例。从一季度募资情况来看，机构投资者普遍采取了谨慎和观望的态度，即使是对发展较快的新兴市场如中国，也减少，推迟甚至停止了对该地区私募股权基金的投资。而在宏观经济形势没有显著好转之前，私募股权基金的募资活动仍将持续低迷态势。

从新募基金的币种来看，2009年第一季度新设的2只可投资中国大陆的私募股权基金都是以外币募集的基金。这表明在中国私募股权投资市场，外资机构仍是主要的资本来源；中国在全球金融危机中相对稳定的表现，以及经济企稳并逐步恢复增长的迹象，仍鼓舞着国际投资者对投资中国的信心。

另一方面，一季度没有新设人民币私募股权基金最终完成募集。这是由于部分人民币产业基金虽已获批，但因募资目标较大，受资金压力影响其募资期限也相应延长；而人民币基金的潜在机构投资者如社保基金、券商，保险机构等受金融危机影响，管理资产均受到不同程度的损失，因而在股权投资领域的资产配比也相应有所下降。但从长期来看，随着国内股权投资环境的改善，人民币私募股权基金仍将得到长足的发展。事实上，在2009年第一季度，仍有绿色能源科技基金，军民结合产业基金等人民币私募股权基金开始设立或准备募集，人民币基金方兴未艾。

投资总量下滑明显

从投资方面来看，受全球金融危机的影响，中国市场私募股权投资出现下滑态势，2009年第一季度中国大陆地区共有19起投资案例发生，投资总额为4.7亿美元，投资案例数比去年同期的41起下降了53.7％，比去年四季度的38起减少了50％；投资金额比去年度同期的26.87亿美元大幅下跌82.5％、比去年四季度的14.56亿美元则下降67.7％。

从投资行业分布情况来看，2009年第一季度私募股权机构在传统行业共有10起投资案例，已知投资金额为3.89亿美元，分别占投资总量的52.6％和82.7％，与2008年度相比，私募股权基金在传统行业的投资不论在投资案例数占比还是投资总额占比方面都有不同程度的增长。在服务业，私募股权基金共向5家企业投资了6000万美元，分别占投资总量的26.3％和12.8％，与上年度相比基本处于同一水平。其他行业投资占比相对较小。

投资金额江苏占比近半

从私募股权投资的地域分布来看，2009年第一季度私募股权基金的19起投资案例分布在12个省市。其中，北京，上海投资案例数较多，分别有4起和3起投资案例发生，占一季度投资案例总数的21.1％和15.8％；其他省市的投资相对比较分散。从投资金额来看，江苏共获得2.24亿美元私募股权投资，占投资总额的47.6％，遥遥领先于其他省市；此外，北京，辽宁、安徽分别获得5654.97万美元，5116.96万美元和4000万美元，其他省市的投资金额相对较小。

投资金额房地产项目位居第一

从私募股权基金的投资策略来看，2009年第一季度属于成长资本的投资占比明显下降。一季度共有7起成长资本投资案例发生，投资金额为1.34亿美元，投资案例数和投资金额分别占一季度投资总量的36.8％和28.5％，与2008年度相比投资案例数占比下滑42.6个百分点，投资金额占比则下挫40.5个百分点。

相比之下，私募股权基金对房地产项目的投资则呈现逆市走高的态势。一季度共有3起房地产项目投资案例，占投资案例总数的15.8％，比2008年度的2.6％提高了13.2个百分点；共获得2.24亿美元投资，占投资总额的47.6％，位居各类投资策略的投资额首位，与2008年度房地产项目投资金额占比9.4％相比，则大幅上升了38.2个百分点。随着金融危机的深化，我国房地产价格持续下行，部分房地产项目价格已调整到位，并逐渐显现出投资价值。一季度私募股权机构对房地产项目的投资热情大增，也表明我国房地产市场已出现回暖迹象。

退出持续低迷

2009年第一季度共发生4起私募股权基金退出案例，虽较2008年第四季度的2起增长了一倍，但比2008年同期的8起则下降了50％，私募股权基金退出仍表现低迷。其中，IPO退出依然是私募股权基金的主要退出方式，一季度以IPO方式退出的交易共有3起；此外还有1起以股权转让方式退出的交易发生。

从退出企业的行业分布来看，2009年第一季度的4起退出案例中，有3起属于传统行业，占退出总数的76％。此外清洁技术行业有1起退出案例发生。

IPO资本市场持续低迷融资额同比减少98％

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在清科研究中心关注的境外13个市场和境内2个市场上，2009

年第一季度中国企业上市数量和融资额继续下滑，创四年同期新低。与2008年同期相比，第一季度Vc／PE支持的中国企业境内外上市数量减少，融资额下降了近九成。

海外IPO上市大幅收缩

一季度中国企业海外上市大幅收缩，仅有5家中国企业在海外各市场上市，融资2.05亿美元，上市数量和融资额均创四年同期新低。其中，上市数量较2008年同期减少4家，较2007年同期减少9家；融资额比2008年同期减少了94.1％，比2007年同期减少了90.1％。

市场分布方面，一季度海外上市的5家中国企业集中在香港主板和韩国创业板两个亚洲资本市场。其中香港主板第一季度共有4家中国企业上市，融资1.84亿美元，分别占第一季度中国企业海外上市总数的80％和融资总额的89.7％；韩国创业板第一季度有1家中国企业上市，融资2109.16万美元，纽约证券交易所、NASDAQ、AIM市场等欧美热门资本市场则没有一家中国企业上市。

行业分布方面，海外上市的中国企业集中分布在传统行业和清洁技术行业。其中传统行业共有4家企业上市，融资1.97亿美元，分别占上市总数的80％和融资总额的96％；清洁技术行业有1家企业上市，融资额为812.9万美元。

A股IPO重启有待发行制度完善

一季度，境内沪、深两市IPO仍未开闸，自2008年9月25日华昌化工上市以来，境内市场IPO已停滞6个多月。中国证监会相关人士在两会期间多次表示，境内市场IP0启动势在必行，但何时启动与新股发行制度改革和完善密切相关。据悉，新股发行制度改革的重点主要是解决长期以来由新股询价所形成的发行价、由交易所集合竞价形成的交易基础价与二级市场新股定价之间有较大的背离的问题。目前，发行制度改革具体方案仍在酝酿之中，而方案确定后，新股发行制度还需要向社会各界人士广泛征求意见，因此境内市场IPO重启仍需等待时日。

VC／PE境内外退出遭受考验创业板出台将成最大利好

随着中国企业境内外上市数量和融资额的进一步缩减，vC／PE退出也更为清淡。2009年第一季度共有2家具有创投和私募股权投资支持的中国企业上市，合计融资1.41亿美元。与2008年同期相比，上市数量减少了8家，融资额减少了86.6％。一季度上市的2家具有创投和私募股权投资支持的中国企业集中落户于香港主板，境内市场由于新股发行仍处停滞，没有一家创投和私募股权投资支持的中国企业上市，VC／PE退出遭受考验。

值得一提的是，《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》于2009年3月31日正式，并将于5月1日起实施，筹备十年之久的创业板终将推出。这将拓宽创投和私募股权投资机构的退出渠道，从而有助于创投和私募股权资金的良性循环，在给创投和私募股权投资机构带来良好回报的同时，进一步促进中小企业的发展。

M＆A跨国并购保持活跃海外并购政策环境日益宽松

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在清科研究中心的研究范围内，2009年第一季度，TMT，能源与生技／健康等三个行业共发生并购事件23起，其中15起披露金额的事件共涉及资金3.84亿美元。此外一季度发生了13起跨国并购事件，其中10起披露价格的并购事件总额约为4.75亿美元，与上年同期相比并购数和并购金额均有大幅增加。

跨国并购保持活跃

与去年同期市场的低迷相比，2009年第一季度中国市场上的跨国并购活动明显活跃，无论是并购事件数还是并购总额都有大幅的增加。一季度中国市场完成了13起跨国并购事件，与去年同期相比增长了30％：其中10起披露价格事件的并购总额达到了4.75亿美元，比去年同期增长了87.6％。此外在一季度完成的跨国并购事件中，中国企业并购国外企业的事件就有7起，占跨国并购总数的53.8％。虽然中国企业并购国外企业的事件金额仅占总并购金额的16.7％，但势头不容小觑。一季度中国跨国并购市场保持相对活跃，尤其是中国企业发起的跨国并购事件比重增加，其原因主要有如下两点：

国际金融危机导致部分企业经营困难，为跨国并购提供了机遇。2009年第一季度，由美国次贷危机引发的全球金融危机寒潮仍然没有转暖的迹象，部分经营不善的企业资产价值大幅缩水，降低了跨国并购的成本。各行业中运营健康，资金充裕的企业为扩大国际市场份额，纷纷将视野瞄向了国际市场。受国际金融危机冲击较小的中国企业，更是加快了海外扩张的步伐。

中国政府对国内企业跨国并购的政策支持。为进一步落实“走出去”战略，中国政府出台多项措施支持中国企业进行海外并购。如2009年1月14日国务院常务会议审议通过的《钢铁产业调整和振兴规划》鼓励国内企业进行海外矿产资源收购，并在金融、管理、资金等方面提出支持措施。又如2009年3月16日，商务部《境外投资管理办法》，将境外投资审批权进一步下放到地方政府。中国政府的这些措施，增强了中国企业跨国并购的信心。

TMT相对活跃能源、生技／健康并购金额下降

从清科研究中心所关注的TMT，能源与生技／健康三个行业的并购状况来看，2009年第一季度三个行业共发生并购事件23起，其中有15起披露了并购金额，披露的并购金额达到3.84亿美元。在所关注的三个行业中，TMT行业表现最为活跃，共发生13起并购事件，其中6起披露金额的并购事件总额达到2.53亿美元，平均并购规模达4209.33万美元。能源行业有5起并购事件发生并全部披露了并购金额，并购总额达7057万美元，平均规模达1411.4万美元，比去年同期相比，能源行业的并购总额下降了91.2％。生技／健康行业共发生5起并购事件，其中4起披露了金额，并购总额为6072万美元，平均规模为1518万美元；与去年同期相比，生技／健康行业的并购总额下降了63.4％。

VC／PE相关并购相对平稳

2009年第一季度VC／PE相关的并购事件共有5起，披露价格的并购事件有3起，总金额为1.71亿美元。其中2起与VC／PE相关的并购事件发生在广义IT行业内，2起发生在服务业内，1起发生在生技／健康行业。与去年同期相比，一季度VC／PE相关的并购事件数量相同，但并购总额增长了6倍多。