上半年A股主要行业盈利及潜力分析

在经济增速逐步回落的过程中，上市公司盈利增速出现了普遍的下滑

截止8月15日，已披露中报的上市公司达到700多家，约占A股上市公司总数的30%，我们对已公布业绩的上市公司半年报进行了系统的梳理与统计。总体来看，在经济增速逐步回落的过程中，上市公司盈利增速出现了普遍的下滑，剔除金融类后，中期仅有2.87%的净利增长。分行业看，强周期行业普遍表现不佳，黑色金属、化工、有色金属、建筑建材等盈利出现负增长，黑色金属中报业绩平均下滑74.6%；消费类出现明显的分化，食品饮料、餐饮旅游保持了较高增速，商贸和服装纺织则大幅负增长；金融地产利润增速较为稳定。结合货币政策、库存周期等方面的判断，我们认为整体上，三季报仍不乐观，但四季度单季业绩同比增速触底反弹的概率较大。

半年报情况概览——总体盈利堪忧，行业表现分化

截止8月15日，披露中报的717家A股上市公司共实现营业总收入11,613.63亿元，实现净利润1,138.651亿元。其中非ST类677家，ST类40家。

从业绩情况来看，剔除2011年8月30日以后上市的公司，可比的上市公司营业总收入合计11,315.28亿元，同比增加13.77%，利润总额1,374.59亿元，同比增加9.52%；归属母公司股东的净利润合计1,063.10亿元，同比增加8.40%。其中69家公司亏损，占可比上市公司的10.8%。

剔除ST、重大资产重组的公司后营业总收入合计11,149.82亿元，同比增加17.72%；利润总额1,382.35亿元，同比增加9.41%，归属母公司股东的净利润合计1,071.34亿元，同比增加8.29%。49家公司亏损，占比8.15%。

营业总收入方面，目前披露中报的717家A股上市公司共实现营业总收入11,613.63亿元，实现净利润1,138.651亿元。采掘、化工、公用事业、机械设备四个行业的营业总收入高于其他行业，分别为1101.96亿元、1095.69亿元、1031.96亿元、1031.33亿元，占全部已披露业绩上市公司营业总收入的比重分别为10.06%、10.00%、9.42%和9.41%。可以看出上市公司结构中，传统重化工业的比重仍然明显较高。

净利润方面，金融服务实现净利润远高于其他行业，为257.64亿元，占全部A股的24.59%，考虑到大型银行普遍尚未公布中期业绩，我们认为，待中报数据全部公布后，金融服务业净利润占比将进一步提高，预计将占到全部A股上市公司的50%以上。目前食品饮料、房地产、采掘、机械设备分别占11.49%、9.71%、9.08%、8.57%，在各板块中贡献的利润居前。营业总收入排名第二和第三的化工、公用事业在净利润排名中未能进入前五，下游的食品饮料、房地产，上游的采掘净利润排名远高于收入排名，反映出中游行业利润受挤压较为严重，利润率较低。

盈利增速方面，如图1所示，信息设备、公用事业、食品饮料以及金融服务排名靠前，其中信息设备行业由于权重股中兴通讯尚未正式公布业绩，待公布后，该行业净利增速将有所下滑。可以看出，黑色金属、建筑建材等周期类行业上半年业绩普遍下降明显，消费类普遍增长较为稳定，只有商业贸易和服装纺织净利跌幅较大。

净利增速下滑原因——毛利下降、费用上升、减值准备提高

2012年中报，全部可比A股上市公司（641家）实现营业总收入11315.28亿元，同比增加13.77%，实现净利润1071.34亿元，同比增加8.29%，其中金融服务业营业总收入679.79亿元，同比增长34.76%，净利润257.64亿元，同比增长29.92%。扣除金融服务行业后，A股上市公司总营业收入增长为16.76%，净利润增长速度为2.87%。与去年同期对比来看，非金融类的上市公司增速显著下滑，而且净利润增速显著低于营业收入的增长。

净利润增速下滑趋势明显

为了更好的纵向分析上市公司净利润增长趋势，我们选取了自2011年一季度以来可比的上市公司进行分析，剔除st类股票，相关可比公司共601家。从下表可以看出，相对于2011年一季度，无论是所有可比上市公司还是剔除金融服务后，单季度净利润同比增速均有较大的回落，回落过程呈现明显的波浪形态，整体上看，可比上市公司净利润增速在2011年2季度达到高点，同比增速高达32.71%，到今年2季度，显著回落到5.78%。可以看出回落的速度非常快，而扣除金融服务后，可比公司今年2季度单季净利增速仅为0.97%，而去年同期则为30.18%，我们认为盈利增速下滑最为迅速的阶段已经过去。后期盈利增速的走势主要取决于去库存的进程。金融服务行业中的银行业虽然增速仍然较高，但也已过了增速的高点，降息周期内我们预期银行增速将逐步回落。

我们认为净利润增速回落的主要原因是毛利率普遍下降、三项费用有所上升以及存货跌价准备增加，另外，投资受益下降等因素也对净利润产生了一定的负面影响。

毛利率普遍下降

为反映全部A股上市公司盈利能力变化的及时性，我们用单季度销售毛利率来分析。这一指标回避了时序分析时可能遇到的季节性问题，相比较净资产收益率，能更为及时地反映各季度上市公司盈利能力的变化。由于金融服务业没有销售毛利率指标，我们主要用这一指标来分析非金融服务业。

2012年二季度销售毛利率为22.20%，较一季度有所上升，但这一回升主要反映了季节性的因素，今年前两个季度销售毛利率都低于去年同期0.5%左右。从我们的统计来看，可比公司毛利率自2010年以来即呈现下降趋势，2010年4季度达到高点，接近24%，之后呈现不断下滑的趋势。我们认为两个主要的原因导致毛利率的下降，一是2010年底至2011年三季度的货币紧缩政策作用下，CPI、PPI增速出现明显回落，价格因素是毛利率回落的重要原因；另外以楼市调控为代表的宏观调控抑制了总需求，收入增速回落也使得以往较高的毛利率难以维持。