PPI传导CPI加速下行

由于食品价格继续回落.以及PPl回落并向居住类fir格传导导致11月份CPI加速下行。我们认为12月份CPI将继续回落至[1―1.3]的区间.而明年一季度则有可能出现同比增速为负。

11月份，居民消费价格总水平同比上涨2.4％。其中，城市上涨2.2％，农村上涨2.9％；食品价格上涨5.9％，非食品价格上涨O.6％；消费品价格上涨3.1％，服务项目价格上涨0.3％。从月环比看，居民消费价格总水平比10月份下降0.80／0I食品价格下降1.0％，其中鲜菜价格下降1.8％，鲜蛋价格下降4.8％。

11月份的CPI价格出现了较大幅度的下跌，从上月的同比涨幅4.0％回落至2.4％，考虑到基数效应，月环比回落0.8％，环比继续出现回落，并且跌幅有所加大，这主要是由于食品价格继续回落以及PPI回落向居住类价格出现传导导致。

食品价格并非带动CPI下降绝对主因

食品类价格同比上涨5.9％。其中，肉禽及其制品价格上涨2％(其中猪肉价格下降9.3％)，鲜菜价格下降2.1％，粮食价格上涨5.8％，油脂价格下降0.1％，水产品价格上涨11.2％，鲜果价格上涨4.2％，鲜蛋价格上涨2.9％，调味品价格上涨6.2％。月环比调整后，食品价格下降1.0％，其中鲜菜价格下降1.8％，鲜蛋价格下降4.8％。从食品价格调整的结构看，猪肉价格的周期性快速下滑依然是导致食品价格下跌主要动因，此外，全国大部分地区步入寒冬季节，鲜菜鲜果价格也出现了明显下滑，从而带动食品价格的进一步下跌。考虑到食品类价格的权重，食品价格约带动CPI环比下降0.34％，约占本月CPI下降50％的原因，仅从这一点看，与10月份不同的是，食品价格不再是带动CPI下行的绝对主因。

PPI传导CPI加速下行

本月CPI类数据中，更为明显的下降来源于居住类价格。居住类价格同比上涨1.1％其中，水、电及燃料价格上涨1.7％，建房及装修材料价格上涨5.6％，租房价格上涨1.9％。相比10月份同比上涨4.60／o，也出现了明显下滑，约带动CPI环比下滑0.3％，成为带动CPI下滑另一主要动因。从分类数据看，水、电及燃料价格的下降最为明显，这主要源于能源及大宗商品在10月份的大幅暴跌带来的传导效应，这也表现在11月份PPI出现大幅下降，由于水、电及燃料价格是PPI向CPI传导最为直接的环节，因此也在最短时期内最为突出的表现出来。

12月份通胀继续回落，明年一季度或为负值

10月份CPI的下滑分析中，明显可以看出PPI传导因素逐步上升，而食品价格因素相应削弱的迹象。对于未来的这两方面走势，我们认为食品价格可能在粮食收购价格大幅提高的影响下有所上升，同时受到生产周期的反向制约，有可能相对企稳，但是PPI传导因素则有可能伴随着内外部需求回落得以延续，从而进一步构成对CPI的向下压力。

考虑到基数效应上，11月份翘尾因素影响为1.0％12月份为0％，因此即使价格不变，12月份CPI也将回落1个百分点，大于11月份翘尾因素0.7个百分点的回落。同时考虑到食品价格的基数效应波动较大，尤其是明年1季度会出现翘尾因素较大的低值，因此我们认为12月份CPI将继续回落至[1―1.3]的区间，而明年一季度则有可能出现同比增速为负。