爱仕达:四大隐患倒逼上市融资

虽然同为国内炊具行业的龙头，但爱仕达与行业第一苏泊尔的差距还是很大，公司2009年上半年的销售额不到苏泊尔的一半，只有其额度的37%。

对于这家与苏泊尔同处浙江的炊具制造公司来说，目前公司的四大隐患使得它不得不攀资本市场这趟列车，因为只有通过融资才有可能摆脱其所面临的困局。其一，公司面临较大的财务风险；其二，公司资产周转效率低下；其三，现金能力有所下降；其四，市场份额有下滑迹象。

不过，公司也有令人满意的一面――在会计政策上的选择较为稳健，应收账款的坏账拨备率、固定资产的折旧年限等方面都较好地遵循了审慎性原则。

财务风险高

似乎每家上市前的公司都存在较大的偿债压力，因为这样更能激发它们的融资要求。但这不是定律，保持合理的资本结构是处于任何阶段的公司都需要做出的努力。处于快速成长期的公司，大量的投资需求一般会使得资金需求较高，单一的间接融资途径使得公司负债率较高，如果盲目扩张，再加上融资跟不上，也会使得资金链断裂。

爱仕达便是如此，到2009年中期，公司流动比率和速动比率所代表的短期财务风险急剧上升，其中流动比率近年来首次下降到1以下，速动比率则是只有0.6，均为2006年以来的最低值。

同时，公司的资产负债率虽然有下降趋势，但仍高达68.2%，接近制造业公司70%的资产负债率风险临界值。

与苏泊尔相比，上述偿债能力指标更是相形见绌。同期，苏泊尔的流动比率和速动比率分别达到3.6和2.91，资产负债率更是只有9.98%。

运营效率低

如果说偿债能力低于苏泊尔，部分原因是由于苏泊尔作为已上市公司具有较充沛的资金实力，但资产周转效率则体现了公司的运营能力。在这方面，爱仕达同样远远落后。

2009年上半年，爱仕达的应收账款周转率为2.13次，存货周转率1.35次，总资产周转率0.56次，而在同期，苏泊尔的上述三项指标分别为5.24次、3.06次以及0.66次。

公司辩称，国际客户较长的信用期是导致应收账款周转低下的主要原因，但实际上，国际销售中的信用证结算货款回收时间一般要明显短于国内。

从根本上来说，公司资产周转效率偏低的原因是与苏泊尔完全不同的销售模式，公司的产品销售直接面向大型商场和超市等终端零售商，这些零售商一般都要求较长的信用期限；而苏泊尔则通过中间商再向终端零售商销售，由于中间商承担了一定的对零售商的信用期，因此，公司对中间商的信用期就会明显缩短。

因此，尽管苏泊尔的各地中间商会吞噬一部分毛利，但却大大加速了资产的周转，况且从结果上看，苏泊尔的毛利率水平并不比爱仕达低。爱仕达的资产周转速度偏低，也使得资产对资金的占用成本较高，从侧面也提高了对融资的迫切需求。

现金能力下降

成长中的企业，一个典型特征是强劲的现金获取能力，体现为较高的经营活动现金净流入，此外，它们还会有庞大的投资活动现金净流出以及大量的贷款融资。

从去年上半年的情况看，公司的现金获取能力有下降的迹象。

从存量资金看，到2009年中期，公司账面现金为1.41亿元，较年初减少了22.5%。在上半年，公司的经营活动现金净流入只有7542万元，只有2008全年数额的31.8%，与此同时，投资活动现金净流出为2286万元，只有2008年全年的17.7%。

这些数据在很大程度上表明，由于经营活动现金获取能力下降和账面资金的减少，公司被迫降低了投资支出，而更多的将资金用于偿还银行贷款。显然，这对公司的成长能力并无益处。

市场份额下滑

目前，国内炊具可分为高档、中高档、中档和低档四个档次，其中，高档品牌多为来自德国双立人、菲仕乐、WMF以及法国TEFAL等所占据，爱仕达的产品基本在中高档，在这一档次，公司与苏泊尔展开直接竞争，参与竞争的还有广东家能等品牌。

但从去年上半年看，由于销售额增长情况与苏泊尔差距明显，公司在国内的市场份额预计有较大幅度的下降。

2009年上半年，爱仕达实现营业收入6.6亿元，同比下降18.6%，其中，国际业务收入2.9亿元，同比下降29%，国内业务收入3.7亿元，同比下降8.4%。

与此同时，公司主要竞争对手在去年上半年合计实现营业收入17.7亿元，同比增长3%，其中，国内市场销售额12.9亿元，同比增长5.3%，国际业务收入为4.7亿元，同比有3.5%的小幅下滑。

可见，在去年上半年，苏泊尔在国内市场继续扩大销售额，而爱仕达则有下滑，两家公司在中高档炊具市场的份额势必出现进一步拉大。

尽管爱仕达存在种种忧患，但公司选择的稳健会计政策却值得称道，比如，公司的应收账款一般坏账准备计提比例要明显高于苏泊尔，对于账龄超过3年的款项100%计提坏账准备；公司的固定资产折旧年限也较竞争对手更短。总体看，公司的会计政策选择遵循了较明显的审慎性原则。