当升科技:新产品难当救命稻草

走进北京丰台总部基地十八区22号北京当升材料科技股份有限公司（以下简称“当升科技”，300073.SZ）办公大楼时，就会被一层大厅整齐陈列的荣誉奖杯所吸引，这些奖杯和证书记录着这家出身“名门”的创业板公司曾经的辉煌。

大厅工作人员指着与之毗邻的23号大厦对前去采访的《投资者报》记者说，那是公司控股股东北京矿冶研究总院的办公楼。

与这些荣誉极不相称的是，这家曾被机构众星捧月的公司上市后业绩即刻变脸，业绩持续大幅下滑，股价也破发三成。在《投资者报》选出的23家隐含较高退市风险的创业板公司中，当升科技业绩下滑幅度排在榜首（详见《投资者报》2011年12月12日B09~10《创业板高退市风险公司全追踪》）。

退市的质疑声将一个重大问题推到当升科技面前：如何终止业绩下滑，防止出现全年亏损？对此，当升科技董秘曲晓力12月中旬接受《投资者报》独家专访时表示，“公司管理层正积极开展内部整改，目标是再造研发、营销、生产系统的组织和流程，同时加大新产品开发，相信情况会有所好转。”

业绩数度变脸

将当升科技推入退市风险漩涡的，是直线下滑的业绩。其自去年4月27日上市以来的一年半时间里，除业绩下滑外，上市时众多热点题材和概念也纷纷破灭。

当升科技主要从事钴酸锂、锰酸锂等锂电正极材料的研发销售，上市时号称是国内最具竞争力的锂电正极材料生产商，公司因“锂电池”概念和新能源光环而大受青睐。也由于公司背靠北京矿冶研究总院这棵大树，因此，当升科技还有着新材料的概念。

据《投资者报》不完全统计，当升科技上市时，湘财证券、申银万国、国都证券、中信建投等约20家券商不少于30份新股研报，对其成长性和前景大加赞赏并强烈推荐。

但时隔一年多后，当升科技2011年10月份宣称，公司拟用自有资金0.27亿元与深圳市创业投资集团共同增资长沙星城微晶石墨有限公司。增资完成后，当升科技将持有长沙星城40%股权，这标志着当升科技正式进军锂电负极材料领域。

在其主业有所变化的同时，当升科技上市后的业绩也“由正转负”。

上市第一年，公司2010年在营收同比增长的情况下净利润下滑约14%。2011年前三季度净利润只剩下98万元，同比下降96%，净利润在全部创业板公司中倒数第一。

与业绩下降相对应，公司股价也一路下挫。截至12月15日收盘，当升科技收报11.30元/股，从股价整体表现来看，不考虑除权因素，公司股价较上市首日收盘价62.58元下跌81.66%。而上市前充当吹鼓手的众多证券研究机构也集体沉默，多家证券研究员对《投资者报》表示，“没太关注这家公司”。

几次业绩变脸后，前期进驻的机构渐渐退出。2010年上半年公司前十大流通股东中有6家机构，包括东吴财富1号集合资产管理计划、华安策略基金、中海聚发新股约定3资金信托、中海信托―浦江之星6号资金信托、广发证券和同盛证券基金。目前公司前十大流通股东中已没有机构身影。

对于公司的表现，曲晓力的回答是：“公司未能充分预计将来的变化和业绩的下滑。”

产品价跌引发毛利率下滑

面对《投资者报》对公司上市为何突然业绩变脸的质疑，曲晓力向《投资者报》坦言，“既有行业的原因，也有自身经营的原因”。在她看来，主营产品价格下滑导致毛利率一路走低是直接原因。

据悉，当升科技的毛利率2011年一季度为8.17%，第二季度则降至7.13%，第三季度更跌至4.07%。

而引发毛利率下滑的主因是产品跌价。曲晓力解释，由于行业竞争态势的进一步加剧，直接影响到公司钴酸锂的销量及销售价格。公司主营锂电池正极材料，与其它锂电池行业上市公司相比，尽管其业务有着相对专一的优势，但也有产品过于单一的劣势。一旦市场不好，业绩就会受到很大负面影响。

事实上这已在公司2011年前三季度的业绩中充分体现。据东海证券报告分析称，对公司净利润产生影响最显著的因素有三个，营收、售出产品成本和销售/管理费用，以前两者的作用更大。前三季度，公司净利润同比大幅下降的同时，主营收下降达到 16%，但售出产品成本下降相对较小。

当升科技最主要的收入是锂电池正极材料钴酸锂，占全部销售收入九成以上，而钴酸锂的价格又是由金属钴的价格来决定的，而在过去的1年中，金属钴的价格呈现了单边破位下行的态势，使得公司产品的价格不断走低。

数据显示，2010年三季度末时，金属钴的价格为4.3万元/吨。但到了2011年9月份，价格便下跌至3万元/吨，一年时间跌价约30%。而最近一段时间金属钴的价格在进一步下跌，目前已经下跌到约2.5万元/吨。

除产品跌价外，曲晓力认为公司业绩下滑原因主要是受大客户拖累。“今年以来主要是终端客户诺基亚等传统手机市场由于受到苹果等新型智能手机的冲击出现萎缩，导致公司主要产品钴酸锂的实际销量也比年初预计的大幅减少。”

事实上，这也是当升科技业务模式上的先天弱点，即过于依赖公司前五大客户，公司中报显示，前五大客户销售额为2.61亿元，占公司上半年总销售额83%，而这前五大客户中第一大就是诺基亚，其他也多数为传统手机生产商。

过于依赖大客户导致的直接问题是一旦原材料价格出现波动后，下游产品议价能力就不行。曲晓力就表示，“公司上市后，各项财务指标变得透明，客户看到后就觉得公司毛利率太高，还有降低空间，就一直压低产品价格。”

新品难救业绩

谈到引发业绩下滑的公司层面原因时，曲晓力也提到，与新产品开发进程延迟有关，她表示，公司目前新产品三元材料、锰酸锂以及高性能的钴酸锂的开发进程比年初预计有较大延迟。这由此引发另一个思考：公司接下来如何改变目前现状，是改变主营产品吗？

曲晓力表示，目前公司采取两个办法，一是积极开展内部整改，再造研发、营销、生产系统的组织和流程，二是也在加大新产品开发。而这个新产品就是公司一再推迟的三元材料、锰酸锂以及高性能的钴酸锂。

那么新产品能改善公司业绩吗？目前来看并不乐观。

银河证券分析报告指出，传统的锂电行业主要以钴酸锂为主，其应用主要是手机和笔记本等储能电池，但这个市场一直竞争激烈，包括当升科技、湖南瑞翔新材料、杉杉新材料等都有一定实力。

而作为锂电行业未来的锰酸锂则主要以动力电池应用为主，其主要应用方向是电动车，但锰酸锂的应用市场目前还没有放开，尽管研发产品不错，但是市场应用却难以跟上。许多前期开发新产品的企业因此又开始转回做钴酸锂。

对当升科技而言，这就形成了一个死结：做原有产品已经没有太多利润，做新产品又没有应用市场。