2010:复苏可期,关注业绩

各国的经济学家们对于经济是否复苏，是否是有效复苏，非常规经济政策是否应该退出，其节奏应该如何把握，近期是见仁见智，众说纷纭。

在美国，争论的重点集中在三方面：首先是无就业的复苏，在居高不下的失业率面前，经济复苏的成绩单黯然失色。其次，美国GDP的快速回升在于政府实施的系列非常规经济刺激政策，诸如定量宽松、基金利率长期维持历史最低位、对年收入低于8万美元的家庭购房给予近8000美元的补贴、旧车换新计划，这都使得投资者对于美国经济复苏的内在动力持怀疑态度。最后，美国金融机构在次贷危机中的损失始终没有公布，由于会计制度的变更，传说中的50万亿美元损失带来的冲击也基本被化解于无形。但是正所谓“丑媳妇也要见公婆”，这使得很多经济学家担忧美国经济未来会有二次探底。

中国也有三个问题：首先，2009年虽然经济出现明显复苏，但是其92.3%由投资贡献，这使得结构调整呼声日益高涨，复苏基础尚不牢固成为共识。2010年无论是新增贷款规模还是经济政策，退出成为主流，投资持续高增长都受到质疑。其次，2009年6月后，我国出口虽然数据回暖，但是在全球各国针对中国贸易壁垒增多、人民币汇率升值压力等众多不利环境下，出口前景显得底气不足。最后，虽然教育、医疗改革稳步实施，针对高房价的调控政策也层出不穷，但是在彻底解决这些后顾之忧前，投资者对于居民消费的信心也略显不足。

笔者理解，首先无论是美国，还是中国，经济是否复苏的首要标准应是GDP增长是否恢复到潜在增长水平。历史经验表明，美国GDP潜在增长率为3%，中国经济潜在增长率为9%-9.5%。2009年4季度，中美GDP增长远超出潜在水平甚至有过热的嫌疑。其次，无论是美国还是中国，通胀水平始终保持在较低水平，这为宽松经济政策能够持续提供了基础，也为政策腾挪提供了较大的空间。最后，上文提到的各个待解难题，大都在向好的方向发展。

就美国而言，首先，失业率居高不下并不意味着经济没有有效复苏。大家知道，失业率在经济学上是个滞后指标，其内在逻辑是在经济复苏的前期，企业因为经历过的危机使得即使订单上升，也不愿意轻易增加用工人数，而更多采取提高生产效率的手段，来满足需求增长。随着经济的进一步复苏，失业率逐步下降理应可以预期。其次，虽然2010年1月美国新屋销售、成屋销售数据的超预期下挫，增加了恐慌气氛，但是美联储始终强调宽松的经济政策会持续，同时奥巴马政府也在部署诸如新能源等新的经济增长点。最后，虽然美国金融机构还有一个没有揭开盖子的潘多拉之盒，但是，就近期美元汇率的走势看，强势美元战略促成的全球资金回流，将会在一定程度上填平美国金融机构捅下的大窟窿。

就中国而言，首先，继十大产业振兴计划及4万亿方案之后，以区域振兴规划为首的刺激政策大有换个马甲卷土重来之势。其次，海关数据显示贸易摩擦涉及金额占出口总额不到2%。同时，次贷危机后，我国出口额占世界贸易总额的比例是上升的，而沿海地区民工荒也显示了出口形势转好的现实。最后，随着城镇化进程的加快，汽车、家电、服装等居民消费形势远超预期，预期二三线城市房地产消费未来前景也非常可观，如此，经济增长模式转型可谓初见端倪。

回到政策层面，这就变成了2010年政策退出是必然趋势，但是需要控制好节奏及力度，同时，针对部分遗留问题，需要配合以产业、财政政策，具体问题具体解决。

在这种背景下，2010年资本市场上涨的内在因素由流动性推动转变为业绩支撑是必然的逻辑。如此，由下至上，寻求业绩超预期增长的标的才是今年投资的王道。

（作者系信达证券策略分析师）