央行开发紧缩新工具年内加息或两次

10月11日,央行发行1500亿定向央票;10月12日,央行再次上调存款准备金率0.5个百分点,并追平13%的历史纪录。如果央行继续奉行今年以来的“定向央票+加息”的操作定式,近期(或许本周)还将有一次加息的动作随后跟上。

十月的货币政策“组合拳”正按着央行货币政策委员会第三季度例会上传递出来的“适当加大政策调控力度”信号顺次打出。然而,尽管央行货币政策调控力度空前强大,隐藏在背后的货币政策无力感却难以掩饰。

此前,央行行长周小川表示,未来一段时间,加息幅度或会加大。

数据显示,一是今年以来,央行累积8次上调存款准备金率,5次上调利率,6次发行定向央票;二是上半年GDP增速创下12年新高;8月CPI创10年新高;消费增速达到10年高位;前9月,顺差突破去年全年,增速高达69%,新增外汇准备超出去年全年49%;信贷在8月全面突破3万亿的“红线”后,9月再次攀升17.13%。

分析员认为,央行传统的存款准备金、利率、央票三大工具目前已经陷入困境。

在追平13%的历史纪录后,虽然存款准备金率极有可能突破13%的“天花板”,再创历史新高,但上调的空间已然不大。

受存款准备金率政策影响最大的是银行,说确切点,是中资银行,外资银行(现在大多数还是分行或办事处模式)目前还不在政策约束范围之内。在外资银行业务扩张动力增强和上市银行回报股东压力加大的双重作用下,上调存款准备金正在刺激银行加速放贷的反效果。

9月的银行系统已经出现这种征兆。在银行间债券市场,加权平均利率超过3%的天数达到14天(注意:8月份全月均在3%以下),占全月成交天数(22天)的64%。以全月平均数计算,9月份的加权平均利率(为3.72%)在8月份的(为2.04%)基础上攀升了83%。按理说,银行资金应该相当紧张,然而,另一方面,整个9月份,银行系统在忍受新增的1.68个百分点的成本压力的同时,信贷却有增无减,9月份人民币贷款余额增速高达17.13%,高出8月0.11个百分点,创出全年次高的水平。

业内认为,在央行内部,对特别国债的期望值必然有所降低。如果现在贸然使出可能面临耗尽最后一颗子弹的窘境,引而不发在一定程度上还能保持些许的政策威慑力。

显然,在今年8次上调存款准备金率、5次上调利率和6次发行定向央票后,央行货币政策的操作空间已经被极度压缩了。无论使用哪个工具,央行都将面临艰难选择。显然,传统调控工具已经无法满足需要,寻找新的政策工具已经刻不容缓。

其实,早在7月,央行就曾开始尝试资金突围以释放流动性,然而有关部委关于金融安全的担心使央行的尝试被迫搁浅。不过,最近有迹象显示,央行分流资金的思路正悄悄转变。既然引出国门难以成功,干脆就在国内打造新的资金蓄水池。

近期两个事件值得注意:一是经国务院同意,银监会新型农村金融机构试点工作从现在的6个省(区)铺开至全部31个省市区。这是把资金引入农村地区;《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议(2007年版)》正式,这是准备把资金引入金融衍生品市场。

然而,这些新举措都面临变数,何时能够成行也不完全在央行掌控之中,远水救不了近火。一旦形势突然恶化,货币政策将难以为继。

再来看利率政策。现在已经可以确定,加息的目标基本锁定通胀,尤其是缓解通胀预期。

然而,本轮物价上涨的触发因素来自粮食价格上涨,尤其是猪肉价格的上涨,而其它商品价格依旧保持平稳。也就是说,目前的通胀特征很大程度上是结构性的。既然如此,就需要相应的结构性工具来调整,而这是身为价格型工具的利率政策无法承担的。再者,本轮粮食价格的上涨很大程度上是阶段性的供给不足所致。显然,改善供给,也是加息无能为力的。