证券投资震荡市里如何“买股投基”

2007年初，恐怕没有多少投资者能预料到上证指数在2006年上涨130％的基础上还能继续大涨，最高竟冲过了6000点大关，比2006年又翻了一番。尽管后面出现了比较大的调整，但收盘指数大涨已经无法改变。

2007年已经成为历史，2008年股市依然会有表现的机会，但投资者最好在投资前系紧“安全带”，以防止在股市的“颠簸”中受到较大的伤害。

宽幅震荡难以避免

作为新兴市场，沪深股市的震荡幅度大是其最鲜明的特点。2007年虽然上证指数的涨幅不小，但几次调整对投资者的心理还是产生了巨大冲击。5月30日，受交易印花税上调的影响，大盘出现了一波较大的调整，上证指数在短短5个交易日中快速下跌逾900点，最大跌幅超过20％。10月16日，上证指数在创下6124点的历史新高后便掉头向下，到11月28日最低跌到4778点，累计回落了1356点，跌幅同样超过了20％。就是在2007年的大牛市行情中，投资者竟遇到两次超过20％的调整，可见市场的波动性有多大。

2008年股市中影响股市的不确定性因素更多，如宏观调控对股市究竟会产生多大影响，新股(特别是大盘股)发行的速度如何，业绩增长放缓到什么程度，以及资金持续流入股市的数额等。不确定因素增多，股市的风险自然加大，出现调整的几率也就增加了。

从上证指数的历史看，只有1991～1993年指数是连续上涨的，但在1991和1992年大涨后，1993年的涨幅只有6.84％。此后1996、1997年以及1999、2000年出现过两次连续上涨的年份，但此后的一年指数都是以下跌收场的。如果这个规律仍能成立，那么2008年也非常有可能出现一个调整年，指数很难再重现2006和2007年的辉煌，涨幅减少或出现下跌都是很正常的事情。

我们还可以定量地看一下A股市场的风险。最常用的计算风险的指标叫标准差。标准差是统计学中的一个指标，标准差越大说明股市的波动越大，风险也越大。以上证指数为例，从1990年收盘算起，差不多过去了17个年头(今年还差十几个交易日)，按照每年的收盘指数计算，上证指数的年化收益率约为24％(也就是说上证指数从1990年底到现在，每年以24％的复合增长率在增长)。要知道股神巴菲特的年化收益率也就在29％左右，一个人若能在这17年中跑赢上证指数，其水平完全可以和巴菲特媲美了。如果明年上证指数仍能达到这样的涨幅，应该属于比较正常的年份。换句话说，明年上证指数的收盘在6200～6300点之间并不奇怪。上证指数的算数平均收益率(把每年的涨幅相加取平均值)为35.16％，标准差为58.79％。这两个数字告诉我们什么信息呢?它告诉我们明年上证指数的收盘涨幅在35.16％加一个标准差(58.79％)-和减一个标准差之间的概率为2/3，也就是涨幅在23.63％～91.95％之间的概率为66.67％。涨幅超过91.71％，或跌幅超过23.65％的概率均为16.67％。用12月7日上证指数的收盘数据代替12月31日的收盘数据，我们可以算出明年上证指数的收盘点位很可能在3888.45~9875.36点之间(66.67％的概率)。这个范围是相当大的，说明了上证指数的不确定性很大，也就是风险很大。

我们用同样的方法计算一下香港的恒生指数和纽约的道琼斯指数，结果是恒生指数的标准差为36.71％，道琼斯指数的标准差为15.1％，均远远小于上证指数，说明这两个市场的波动性和风险要小于A股市场。从年化收益率的角度看，恒生指数为14％左右，道琼斯指数为10％左右，同样远小于A股市场。可见，风险与收益是有关系的。风险越大收益越大；风险越小，收益越小。

股价上涨取决于业绩增长

上面仅仅是用统计的方式对明年的股市走势做了一个分析，只能供大家参考。股市是否能持续上行，更多的还是要取决于基本面的变化。根据今年三季报的数据计算，目前股市的平均市盈率为40倍，业绩的同比涨幅为67％。如果我们用现在比较流行的指标PEG来分析，按三季报的数据计算，市场的平均PEG不到1，仍属于值得投资的范围。但三季报的数据反映的是过去，而PEG中的增长率应该是未来增长率，也就是未来几年的利润增长情况。根据一些研究机构对明年利润增长的预测，2008年上市公司的平均利润增长率在30％～35％左右。如果能实现35％的增长目标，在股价不变的情况下，市场的市盈率会下降到29.6倍，PEG指标仍然低于1，也就是说市场仍有上行的空间。要让平均PEG上升到1，则平均股价要上涨18％，对应的上证指数在6000点左右。如果只能实现30％的增长率，平均市盈率只能降到31倍，基本上就没有多少上升空间了。

从今年的情况看，上市公司的业绩增长总能超过分析师们的预期，如果这种超预期的增长仍能延续，目前的调整将成为一个很好的买入时机。如果利润增长率能达到40％，目前40倍的市盈率就是一个正常的水平，这就意味着上证指数明年可以有40％的增幅，也就是达到7000点以上的高度。

大盘蓝筹股值得关注

尽管上证指数存在这样或者那样的缺陷，但它还是A股市场中最被投资者看重的一个指数。当上证指数表现不佳的时候，大部分个股都会失去表现的机会。如不久前中国石油上市，由于该股对上证指数的影响非常大，在其高开低走的带动下，上证指数大幅度下挫，导致大量个股跟着下跌。但当上证指数表现良好的时候，并不一定会出现个股普涨的情况。如今年10月指数在大涨的过程中，仅是少数的大盘权重股在上涨，大多数个股在下跌。很多投资者是赚了指数不赚钱，赔了指数更赔钱。

那么，在明年的投资中应该怎么选股呢?我们还是要抓住大盘蓝筹股这根主线。从今年三季报的情况看，盈利最多的100家公司实现的净利润达到了全体上市公司净利润总和的75％，这100家公司中还没有包括11月上市的亚洲最赚钱的公司――中国石油和10月上市的中国神华，如果把这两家公司加进去，盈利居前的100家公司占全部净利润总和的比重还要提升，很可能要超过80％。

上面我们已经分析过，目前的市盈率水平不算低，要想进一步推升指数，关键要看利润的增长情况。如果这100家盈利大户不能表现出很好的成长性，大盘就很难有表现的机会。通常小企业会表现出较高的成长性，但从三季报的情况看，大公司与小公司的业绩成长性相当。这主要是因为大企业大多为央企，具有一定的垄断性。在垄断地位没有被打破以前，它们还可以获得巨额的垄断利润。

2008年企业所得税并轨，对于多数的大盘股来说，它们原先的所得税率为33％，明年降为25％，也会对利润的提升有所帮助。从市盈率的角度看，蓝筹股的市盈率低于市场平均水平，沪深300指数成份股的平均市盈率为37倍左右，低于市场平均40倍市盈率水平。因此，在业绩提升的推动下，明年仍会出现大象齐舞的景象。

另外，股指期货也在紧锣密鼓地准备之中，明年R推出，虽然不会改变市场的运行格局，但对活跃大盘股的交易肯定会起到帮助作用。因此，大盘股仍将是投资者明年应该看好的一个群体。

央企整合　风险低收益高

股市中最能刺激股价上涨的题材莫过于资产重组了。以前，重组题材主要集中在垃圾股上，但近几年一些大型国企的重组也相当精彩。如沪东重机重组为中国船舶后，股价最高涨到了300元；中国铝业、中国远洋的资产注入也造就了短时间内股价翻番的奇迹。和垃圾股的重组相比，这些国企，特别是中央企业的资产注入和整体上市行为的风险要低得多。垃圾股一旦重组失败，就有退市的风险。而央企的整合是国资委的主要工作，最多是时间上有先有后，不太会出现退市的风险。

在这些国企中，有几种类型的公司最值得关注。一是一家企业下面拥有多家上市公司，从业务整合的角度考虑，有强烈的重组需求。如中国石化旗下还有多家上市公司，虽然前几年中国石化已经整合了旗下一些上市公司，但整合工作显然还没有完成，进一步整合仍然是意料之中的事情。二是大企业集团借助上市子公司寻求整体上市，如中化国际和五矿发展分别是中化集团和五矿集团的下属公司，但下属子公司的业务和资产规模都不大，未来集团公司很有可能通过资产注入的方式实现整体上市，这类公司有可能成为下一个中国船舶。三是大的行业整合，如钢铁行业正处于行业整合期，宝钢已经兼并了八一钢铁，并和马钢签订了战略合作协议，鞍钢和本钢也在合并的过程中，未来钢铁行业将掀起一轮收购兼并的高潮。对于那些规模较小的地方钢铁企业很可能会被大的国有钢铁企业收购，也就存在一定的并购价值。

奥运概念有望持续

2008年北京要举行举世瞩目的奥运会，因此，奥运概念一定会成为明年股市中的一个投资热点。前几年，一提到奥运概念，投资者往往把目光盯到奥运场馆建设、旅游、体育产业等上市公司。这些公司无疑会直接得益于奥运会的召开，但奥运之后，这些公司能否持续表现，就需要观察了。

而国际上对于奥运概念的理解往往倾向于奥运合作伙伴和赞助商。通过奥运会，这些企业的品牌得到了极大的提升，业务会持续上升，它们更能享受奥运会带来的持久号召力。2008年北京奥运会共吸引了12家全球赞助商，唯一的一家中国企业是联想；11家合作伙伴中有4家在内地股市上市，分别是中国银行、中国石油、中国石化和中国国航；10家赞助商中也有4家A股公司，分别是青岛海尔、伊利股份、青岛啤酒和燕京啤酒。

从附表中可以看出，除中国石油为新上市外，其他7家A股奥运合作伙伴或赞助商中，4家今年的涨幅超过了上证指数的涨幅。其中，中国国航的涨幅超过了370％，是今年的大牛股之一；伊利股份今年的涨幅不大，但如果明年能借助奥运之力，提升销量和业绩，很有可能会有不错的表现。

选择基金　从长计议

面对股市的波动，普通投资者最好通过购买基金并以长期持有的方式来化解风险。今年，很多股民转成了基民，但他们在操作风格上并没有太大的变化，仍然延续买卖股票的操作手法，短线频繁进出，浪费了大量的手续费，也错过了许多机会。

2008年，股市很可能出现调整，在这种情况下，投资者切忌去抄底，因为没有人能说清楚什么时候底部出现。最好的操作策略是，对基金进行合理的配置，适当降低股票型基金的比重，增加债券型基金，特别是可以申购新股的债券型基金的仓位。比较惧怕风险的投资者可以把股票型基金的仓位降低到50％以下；而敢于冒险，想要争取更多收益的投资者仍可将股票型基金的仓位维持在70％左右，然后再根据市场的变化适时增减仓位。股票型基金是“靠天吃饭”的，行情好的时候，它会给投资者带来丰厚的利润；不好的时候，也会带来不小的损失。从长期看，股票型基金的收益率最高，坚持长期投资必将获得不错的回报。在选择股票型基金时，不要按照2007年业绩来选择。从历史统计来看，上一年表现好的基金很难在下一年中有突出的表现。反而是一些上一年表现平平的基金，会有不错的表现。我们更应该关注的是基金的长期业绩，如3、5年的业绩增长情况。如果不知道该选哪只基金，不妨选择指数基金，因为指数从长期看总归是上涨的，买指数基金就一定能享受到指数上涨带来的收益。

封闭式基金由于折价率的存在，是对抗股市下跌风险的良好品种。由于投资封闭式基金的人多数为稳健型投资者，遇到股市风险大的时候，他们会率先出逃，导致封闭式基金价格先于大盘回落，折价率也会因此升高。当折价率高到一定程度时，又会吸引资金进场吸纳，价格快速回升。如果投资者能够抓住这样的机会，明年也一定可以规避掉不少投资风险。即使不去抓短线机会，抱着持有到期，折价率自然消失的想法去投资，几年后的收益一定不会让人失望。