ST海龙短融债违约倒计时

还有二十多天，中国债券市场发展史上或许将迎来最具里程碑意义的一天。

二十多天后的4月15日，ST海龙所发行的短期融资券“11海龙CP01”将迎来到期兑付日。这只由ST海龙去年在银行间债市发行的4亿元人民币一年期短期融资券，因发行不久后公司暴露的糟糕的财务状况，被联合资信评级机构三次降级，成为国内6年来首只“垃圾债”。

顶着“垃圾债”的头衔，ST海龙的违约风险随着账务的恶化被一次次放大。目前，“11海龙CP01”的年化收益率已在60%以上，是普通短融券的10倍以上。

“11海龙CP01”会成为中国债券市场第一起违约案吗？在高收益债推出前夕，是任由ST海龙违约，还是一如既往让地方政府强力介入这个无违约史的市场？监管机构态度究竟如何？我们拭目以待。

债市6年首现“C”级债券

所谓短期融资券（简称）“短融”，是非金融企业发行的、约定在1年内还本付息的债务融资工具，由央行旗下的银行间市场交易商协会主管，在2005年被引入中国债券市场。

“11海龙CP01”由山东海龙去年4月份在银行间市场发行，金额为4亿元，期限为1年，票面利率为5.8%，到期日为今年4月15日，由恒丰银行担任主承销商，当时联合资信对山东海龙与“11海龙CP01”分别授予A+和A-1评级。

去年6月，联合资信宣布将山东海龙列入信用评级观察名单；9月，山东海龙主体长期信用等级由A+调降至A-，“11海龙CP01”的信用等级由A-1调降至A-2，成为去年首例主体信用评级遭调降事件；12月，联合资信将山东海龙信用等级降至BB+。

2月15日，联合资信公告称，将ST海龙主体长期信用等级由“BB+”下调至“CCC”，并将ST海龙发行的“11海龙CP01”信用债由“B”下降至“C”。这是自2006年以来，在“06福禧CP01”被降至C级后，第二次出现C级债券。早在2006年，由于涉嫌违规借贷32亿元，福禧投资控股有限公司短期融资券“06福禧CP01”遭上海远东资信评估有限公司降至C级，为中国债券史上首只C级短融，最终主承销商工商银行牵头化解了这场偿债危机。

对于此次下调，联合资信称是基于ST海龙还本付息能力很低，违约风险较高的信用状况。作为老牌上市公司，去年9月，山东海龙因巨额违规担保和业绩预警不及时等问题被实施特别处理，变身ST海龙，公司和多名高管也因此遭到深交所公开谴责处分。但公司并没有吸取教训，其担保额还在高速增长。

数据显示，去年9月份，ST海龙对外担保额为30.96亿元，占净资产的321.79%，已经严重超过公司营运的警戒线。截至3月8日，媒体报道，据证监会此前的调查及ST海龙自查结果，ST海龙共涉及9.89亿元未履行审议程序和信息披露义务的违规担保。接受ST海龙9.89亿元违规贷款进而违规放贷的，包括12家银行，共涉嫌违规发放贷款已达到7.77亿元。

违约倒计时？

从ST海龙自身来看，已经不具备偿债能力。数据显示，在“11海龙CP01”到期之日，山东海龙需要支付的本息合计约为4.2亿元，这对现金流极度紧张的ST海龙形成了严峻挑战。

早已“资不抵债”的ST海龙，此前公告披露，预计2011年全年净亏损10.02亿元，较2010年亏损4.08亿元增加了逾一倍；截至3月12日，公司逾期贷款总计7.21亿元，占最近一期经审计净资产的456.64%。

不仅如此，近日多家银行已经将ST海龙及其子公司告上了法庭。仅3月份以来，招商银行青岛云霄路支行和深圳发展银行青岛分行就因ST海龙不能按期还款向其提讼。此前，光大银行青岛分行也曾因ST海龙1亿元承兑汇票到期未能偿还将其告上法庭。

据媒体不完全统计，ST海龙及其子公司所涉债务诉讼已超过45起，也因此，公司第二大股东潍坊康源投资有限公司所持公司7000万股（占已发行股份8.10%）日前被山东省高院冻结，冻结期限为两年。

自身债务偿付能力耗尽，只能寄望于外部支持。联合资信在最近的评级报告中亦表示，在“11海龙CP01”到期前，不排除山东海龙资产重组取得有效进展或公司得到外部支持的可能性，如能落实，将对“11海龙CP01”到期兑付起积极作用。

“但是无论最终结局如何，这已经不是市场行为了。” 中诚信资讯副总裁郇公弟在接受时代周报记者采访时表示，“ST海龙现在已经是严重的资不抵债，除非地方政府强力介入，比如让有实力的公司来重组ST海龙，或者借鉴‘2006年福禧事件’方案，让承销海龙短融的恒丰银行发挥作用。”

但此前潍坊市政府先后找到晨鸣控股、恒天集团等介入重组事宜却基本告吹；而承销商恒丰银行态度不明。所以，一度有分析人士认为，ST海龙的破产整顿或已开始。因为ST海龙此前在公告里披露，拟对控股子公司山东海龙龙昊化纤有限公司破产清算，原因是该公司“长期停产，不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务”。

“如果海龙短融最终不发生违约，很大程度上只能寄希望于在当地政府协调下，动用其可控制的银行资源支持企业兑付。”中金公司最近的研究报告指出，但对于银行来讲，向已经明显不具备还款能力、处于破产边缘、背负大量债务诉讼的企业发放贷款，将面临很大的内控和监管压力，最终能否实施变数很大。

不过此前据《21世纪经济报道》的消息称，尽管遭遇了债权银行和合作伙伴的蜂拥诉讼追债，3月15日， ST海龙及其子公司仍成功获得5家银行共计8.6亿元的贷款担保和额度为4000万元的综合授信担保。其中，交通银行和兴业银行为ST海龙提供的三笔共计4.4亿元的综合授信和贷款，刚好能堵上到期的“11海龙CP01”的资金缺口。

中金公司分析称，如果海龙短融能够顺利兑付，则会进一步强化政府对债券违约零容忍的市场预期，推动高收益品种价格继续上涨，短期受益最大的将是政府背景最强的国有企业，如城投债或是一些实力强劲银行承销的品种。

高收益债走向几何

毫无疑问，ST海龙短融最终能否兑付将对信用债市场的风险偏好产生重大影响。

事实上，自去年4月份以来信用债市场信用风险事件频发，云投债风波到ST海龙信用评级的下调再到今年年初中小企业集合债券的首例担保人代偿事件。此次ST海龙此番表现被称为垃圾债券的预演。

高收益债券于上世纪70年源于美国，后由“垃圾债券大王”米尔肯在上世纪80年代首先运用于公司购并，为企业界和投资界广泛接受。事实上，目前我国尚无真正意义上的垃圾债券品种。一般而言，发行时评级处于BB及以下，其发行人的债务偿还能力就可能面临较大风险，该债券便被定义为垃圾债券。

“虽然ST海龙的短融与目前市场热炒的高收益债券在性质上有很大的不同，但从根本上讲，如何控制违约风险，明确相关债务破产清算及投资者保护机制的出发点是一致的。” 郇公弟告诉时代周报记者。

去年12月，中国证监会主席郭树清在深圳讲话时首次提出，资本市场应为不同规模、不同类型、不同成长阶段的企业提供差异化的金融服务。这被业内认为是我国高收益债券市场将启动的信号。此后郭树清多次公开表示要鼓励发展高收益债，作为固定收益类金融产品的创新之一。

据媒体报道，证监会日前召开了高收益债券座谈会，高收益债相关办法有望在近期颁布，明确该类债券的发行主体主要为非上市的中小企业，项目由主承销商向交易所备案即可，债券期限不限，采取定向发行或私募方式，并实行备案制。

“高收益债经过前期的理论讨论，现在已经进入敏感期。虽然相关方案版本不一，除了大框架以外，具体操作细节仍是未知数。”中信证券债券销售交易业务董事总经理刘威告诉时代周报记者。对于高收益债的推出时间表，全国政协委员、上海证券交易所理事长耿亮此前在全国政协小组讨论会上表示，“具体细节仍在研究，争取今年上半年或者今年之内推出”。

在金元证券固定收益部研究主管王晶看来，发展债券市场是2012年中国金融工作的重点之一，希望这个发展不要只看重“量”的增加。应该让中国的信用利差得到市场化的定价。ST海龙事件是一个观察窗口，希望4月15日能让市场看到“市场”自己，而不是其他。

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银行“围剿”ST海龙

据《上海证券报》报道，3月7日，ST海龙公告收到青岛市中院的传票，招商银行青岛云霄路支行将公司告上法庭，追讨两笔合计2500万元的贷款。值得注意的是，此两笔借款本应于今年3月21日和4月11日到期，但招商银行以自1月20日起公司停止付息为由，按借款合同的相关约定宣布借款提前到期。

这已经是一周内第二次ST海龙的有关银行诉讼的公告。上一次，同样是因为在银行的借款逾期，由于深圳发展银行提出的财产保全，山东海龙第二大股东持有的7000万股股份被冻结，同时，深发展请求冻结山东海龙及其子公司、股东等公司的1.02亿元银行存款或查封、扣押其相应价值的其他财产。另外，还有光大银行（601818・SH）的1亿元承兑汇票违约之案悬而未决。

除了占最近一期经审计净资产的362.17%的累计逾期贷款5.72亿元，根据ST海龙2月21日晚间的公告，ST海龙及控股子公司对外担保额为39.51亿元，占最近一期经审计净资产的2502.84%。